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国外典型能源期货交割方式研究

在全球能源期货与期权合约中,CME的轻质低硫原油期货排在第1位,其交割以罐装、管道、权利凭证转移或设施间转移的方式进行。交割应自交割月的第一个公历日当日或之后开始,并于交割月最后一个公历日前结束。

交割方式的设计深刻影响着期货市场的效率,同样也影响着期货市场的公平。本文依据2011年FIA的分类排名,聚焦能源类期货合约的交割方式。

2011年全球排名前20的能源期货和期权合约

CME轻质低硫原油期货交割方式

在全球能源期货与期权合约中,CME的轻质低硫原油期货排在第1位,其交割以罐装、管道、权利凭证转移或设施间转移的方式进行。交割应自交割月的第一个公历日当日或之后开始,并于交割月最后一个公历日前结束。

除上述规定的交割方式以外,CME轻质低硫原油期货合约的交割方式还有以下规定:

1.备用交割程序(ADI)

备用交割程序即在交割月的最后一日前的任何时间,买卖双方都可以在协商一致的基础上改变交割方式、交割时间、交割商品的质量与型号,以及交割设施的指定。所有这些变化应以书面形式告知交易所。

2.期货转现货(EFP)

买卖双方可以向交易所申请将手中的期货头寸转为现货头寸,交易所在收到申请之后会协助建立或清算其期货头寸。

3.期货转掉期(EFS)

买卖双方可以向交易所申请将手中的期货头寸转换为掉期头寸,掉期头寸必须在期货交易时间中进行。允许EFS意味着可以将场内的期货交易转变为场外的掉期交易,交割费用以较低者为准。若买方选择通过设施间泵送进行交割,由卖方设施转移至TEPPCO、 库欣或Equilon Pipeline Company LLC,卖方承担的费用以由卖方设施到TEPPCO或Equilon Pipeline Company LLC两者中费用较低者为准。结算采用多种方式,在现货月的最后一个交易日使用TAS(以结算价交易)结算,其他时间使用TAM(以最新市价交易)结算。

CME天然气期货交割方式

CME(NYMEX)的天然气期货合约以76864334手的交易量排在2011年能源期货与期权第3位。在天然气消费者中,工业及发电公司消费占59%,商业用及民用占41%。自NYMEX1990年4月推出该合约以来,其交易量和持仓量一直不断攀升,现已成为交易所历史上成长最快的交易品种。

CME天然气期货合约为实物交割,此外还具有以下特点:

1.备用交割程序(ADI)

在当前交割月份合约交易中止之后,买卖双方在交易所为之配对之后,经协商可以以不同于合约规定的交割条件交割,在双方共同向交易所提交一份通知告知其意图之后,可以按其协商的结果进行交割。

2.期货转现货(EFP)和期货转掉期(EFS)

在前三个月,通过ClearPort系统结算,买卖双方在向交易所递交通知后,可以把期货头寸转为数量相等的现货头寸或掉期头寸。

CME取暖油期货交割方式

2011年,CME取暖油期货合约以26970106手的交易量排名全球能源期货与期权合约第7位。CME给出了7种取暖油合约交割方式供卖方选择:第一,将交割商品装入买者的驳船;第二,将交割商品装入买者的卡车,如果卖者使用的设备允许;第三,将交割商品装入买者的罐内或者管道,如果买卖双方的设施允许;第四,给买者转移存货,如果卖者使用的设施允许这种转移;第五,通过内部转账完成交割,如果卖者同意;第六,通过罐内转移,如果卖者使用的设备允许这种转移;第七,通过罐间转移,如果买卖双方使用的设备允许这种转移。

ICE布伦特原油期货交割方式

布伦特原油期货在伦敦的洲际交易所(ICE)上市交易,2011年以132045563手的交易量排名全球能源期货与期权合约第2位。与CME(NYMEX)的西德克萨斯轻质原油(WTI)期货合约以及新加坡国际金融交易所(SIMEX)的迪拜含硫原油期货合约一起,成为三大国际原油定价基准。布伦特原油期货复合交割方式是指布伦特原油期货合约既可以通过期转现实物交割,又可以通过现金结算交割的复合交割模式。

布伦特原油期货合约大小是每手1000桶布伦特原油。大部分布伦特原油合约通过现金结算方式了结交易双方的合约责任。另一部分多数以商业用户持有的合约通过期货转现货方式实现实物交割。迄今为止,在世界商品期货领域中,把期转现实物交割与现金结算交割相结合的商品期货交割模式尚不多见。

1.现金结算

布伦特原油期货包括未来36个月内每月的期货合约。每一期货合约的交易于交割月第一天的前15天结束。现金结算是指布伦特期货合约到期时,凡是没有提出期转现交割的相关合约,在其交易结束后2日内全部以布伦特指数作为交割结算价进行现金结算。也就是说,持有未平仓的交易者如果需要现金结算,应在停止交易后1小时之内向结算公司提出现金结算申请。在交易停止后的两个工作日内通过结算公司进行清算。布伦特现金结算价是最后交易日之后第一天的布伦特指数价格,以交割月前21天的BFOE贸易价格的加权平均计算得出。布伦特指数价格由结算公司负责编制,并于当地时间每天中午12点对外公布,该指数是前一交易日相关交割月份的21天BFOE合同的所有得到确认交易的加权平均价。指数的具体计算公式是三个价格的算术平均值,一是当前月份的BFOE市场的加权平均价;二是次月BFOE市场的加权平均价,加减当前月份和次月的套利交易价差的算术平均;三是相关媒体公布价格的算术平均。

2.期货转现货

期转现既是一种交易方式,也是一种交割方式,是商业企业原油合约交易和交割的基础。市场交易者可以利用期转现的多种方法开仓、平仓或直接将期货(现货)头寸转为相关的现货(期货)头寸。

布伦特原油期货合约交割与通常的实物交割不同,它是通过期货转现货实现实物交割的,即实物交割主要是采取期货转现货(EFP)的形式。布伦特原油期货合约与实物交割之间的关联使得期货交易转换成了21日BFOE远期交易,而这是一个OTC结算的交易。这一转换过程在结算公司登记注册之后,结算公司就不再保证合约的结算。这类合约不需要在交易结束(最后交易日)后2天内完成其现金结算程序。进入交割月之前,持仓者要提前申报自行协商的期转现交割意向。这样,交易所可以将其持有的期货头寸转变成相应的现货合同。在交易时段,需要进行期转现的合约可以向交易所提出申请报告,并在交割月份交易结束后1小时内由结算公司进行登记,这将使同时拥有场外柜台交易头寸的市场参与者具有更多规避风险的机会。

ICE柴油期货交割方式

ICE(2001年ICE收购伦敦国际石油交易所IPE)的柴油期货合约以65774151手的交易量排名2011年全球能源期货和期权的第4位。该合约是欧洲第一个能源期货合约,上市后交易量一直稳步上升。ICE柴油期货合约设计所对应的现货市场,是在ARA(安特卫普,鹿特丹,阿姆斯特丹)地区进行交割的燃料油驳船市场。ICE柴油期货被用于欧洲及其他地方石油蒸馏产品定价的参考。

除仓库仓单交割方式外,ICE柴油期货合约的交割方式还具有以下特征:

1.备用交割程序(ADI)

如果买卖双方达成一致,配对的双方可以按照不同于合约规定的条款执行,如交割方式、交割地点。一旦运用ADI,LCH会将合约对冲,并停止对双方的一切义务。

2.交割月的EFP及EFS交易

交割月的EFP及EFS交易可以在交割月的交易时间内报告给交易所,并在交易停止后(停牌)的1小时内由LCH登记。这样将使同时拥有场外柜台交易头寸的市场参与者具有更多的规避风险的机会。

3.交割制度与风控制度

由于ARA(阿姆斯特丹、鹿特丹、安特卫普)地区的交割设施能力有限,超过100手任何合约月份的头寸必须每天向交易所报告。在合约最后交易月,交易所联络大笔柴油头寸的持有者,以确认其意图及交收能力,要求降低仓位以限制头寸集中度,从而确保价格与现货市场价格收敛,并保持市场完整性。

ICE的WTI原油期货交割方式

与排名第1位的CME(COMEX)的轻质低硫原油期货合约相比,ICE的WTI原油期货合约交易标的基本相同,同时两合约的交易单位一致,都是每张1000桶。两者的不同之处在于,CME的轻质低硫原油期货采用实物交割的方式,而ICE的WTI原油期货采用现金结算方式。在2011年全球期货期权交易 排名中,ICE的WTI原油期货合约排名第6位。

ICE的WTI原油期货采用现金结算方式,这是所有能源期货中唯一采用现金结算的合约,其结算价引用CME轻质低硫原油期货的当前市场价。

全球能源期货交割方式思考

1.全球能源期货与期权合约交割方式以实物交割为主

在排名前10的能源期权合约中,除了ICE的WTI原油期货采用现金结算方式,布伦特原油采用期转现和现金结算方式,CME取暖油可以采用现金结算方式以外,其余合约交割都采用了实物交割了结到期持仓。比较同品种的CME轻质低硫原油期货合约与ICE的WTI原油期货两个合约,采用更为便捷的现金结算方式的ICE的WTI原油期货合约市场流动性并不高,2011年CME轻质低硫原油期货的交易量是后者的三倍多。这说明市场信誉与定价影响力也影响着期货市场的流动性。CME轻质低硫原油已经成为全球能源类商品的定价风向标,由于市场公信力的“马太效应”,即使ICE在同一品种上采用了更为便捷的交割方式,也不能改变市场流动性格局。

2.以ADI托底交割,交割方式更为“包容”

在合约规定的实物交割方式之外,CME的轻质低硫原油期货合约、天然气期货合约、ICE的柴油期货合约都具有“ADI”交割规则,即买卖双方在协商一致的基础上,可以改变交割方式、交割时间、交割商品的质量与型号、指定的交割设施。

3.场外交易方式和场内交易方式互相连通

实物交割的CME的轻质低硫原油期货合约、天然气合约、以及ICE的柴油期货合约都具有EFP与EPS功能,ICE的布伦特原油具有EFP和现金结算方式。由于现货市场以及商品掉期市场是场外市场,这些合约EFP与EFS功能实际上将场内市场与场外市场连通起来,增加了场内的市场流动性,活跃了近月交易。

4.罐间以及罐内交割途径为液态商品期货的交割提供借鉴

国际原油期货市场上多是原油、柴油等液体交割品,其罐间以及罐内交割途径为液态商品期货合约的交割提供了借鉴之处。最为典型的是CME取暖油合约,卖方可以有7种交割选择,灵活的交割方式降低了交割成本。

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