市场观察:我们所没有的

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从年初以来,美国的次级房贷事件已经持续了半年左右,近期更是连番影响全球金融市场,债市、股市、期市以及基于以上市场的衍生品市场均不断震荡。一时间闹闹哄哄,惹得国内敏感的股市也曾跟着唏嘘不已。然而不论次级房贷事件在国外多么喧嚣、多么热闹,对于国人而言,整个事件仍是另一个世界的事情,只是它的影响波及这个世界而已。

  事实上,整个次级房贷事件中有着许多我们所没有的情况,下面不妨略举一二。首先,这是一个高度发达的资产证券化市场中发生的风波。美国的证券化市场容量令人惊叹,市场规模超过中国债券市场总规模的10倍。在这个几乎一切生息资产都能证券化的世界中,次级房贷不过是风险较大部分的一场骚动。高度发达、甚至是初步发达的证券化市场是我们所没有的;其次,这是一个大的信用事件。年初至今的两次大的次级房贷危机中,每一次市场的扰动都表现为信用事件,这里既包括个别公司的破产违约,也包括众多公司的评级下降。危机伴随着信用利差的显著放宽,不少公司的信用违约互换价格一飞冲天。这种信用市场的大幅波动是我们所没有的;第三,这是一场衍生产品的危机。次级房贷本身市场规模只有1.2万亿美元左右,总规模其实不能算十分大。但由于在次级房贷基础上出现了大量信用衍生品,一个信用事件经衍生品放大成为整个金融市场的事件。于是,金融市场连锁反应扰动了整个金融世界,次级房贷事件一下子成为所谓“9·11”以来美国面对的最大金融危机挑战。高度发达的衍生品市场也是我们所没有的。

  诸如此类“我们所没有的”还有许多。这是在隔岸观火,偶尔还被烟熏一下的我们所要认真对待的。究竟我们需要一个什么都没有,单边波动、沉闷的市场,还是需要一个缤纷复杂、跌宕起伏、充满活力的市场?