卫星石化 (002648)

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卫星石化 (002648)
——13 年报业绩显著超预期,上调14 年、15 年盈利预测,6 个月目标价44 元

事件:2 月17 日公司发布业绩快报,经初步核算,2013 年公司实现收入33.2亿元(YoY 5%),净利润5.1 亿元(YoY 20%),对应EPS 1.26 元,高于我们
预计的1.15 元。13Q4 实现净利润1.9 亿元(YoY 42%,QoQ 40%),对应EPS 0.47元。13Q4 净利润率达到21%,同比和环比均增加5 个百分点,为11 年以来单季最高水平。
Q4 业绩大幅增长,显著超预期。1)Q4 丙烯酸及酯价格维持高位,环比均小幅回升,丙烯酸均价及价差(丙烯酸价格-0.72*丙烯价格)环比分别上升3%和4%。2)Q4 丙烯酸丁酯均价环比上涨6%,受益正丁醇价格疲软,Q4 价差为2232 元/吨,高于Q3 的1543 元/吨。3)Q4 丙烯酸甲酯和乙酯均价环比涨幅低于丙烯酸,同时Q4 乙醇均价上涨、甲醇均价基本持平,甲酯和乙酯价差环比均有缩窄。我们认为业绩超预期的主要因素为:公司在13Q4 调整产品结构,增加高利润率产品的比例(如丙烯酸丁酯),从而进一步提升利润。
SAP 于13 年12 月顺利投产,逐步放量将增厚业绩,预计2-3 年内公司SAP 装置有望继续扩产,成长为国内SAP 龙头企业。公司3 万吨/年SAP 项目投资约3.2亿元,预计吨净利润可超过2500 元/吨,年贡献净利润8000 万元(EPS 0.20元)左右,ROA 约为25%左右。
春节后丙烯酸价格下调,淡季下调幅度弱于历史同期,我们对公司2014 年业绩充满信心。冬季为丙烯酸淡季,公司春节后下调丙烯酸价格1000 元/吨至13100元/吨。假设13 年公司丙烯酸产量为15 万吨,对应单吨净利润为3367 元/吨,保守假设14 年单吨净利润为2350 元/吨、产量为30 万吨,公司丙烯酸及酯相关业务可贡献7 亿元净利润(EPS 1.76 元)。
投资建议:上调2014 和2015 年EPS 预测至2.20 和2.65 元(原为2.00 和2.50元),当前股价为34.21 元,PE 分别为16 和13 倍,6 个月目标价44 元,对应14 年PE 为20 倍,维持“增持”评级。