一年期央票利率上行至2.51% 或净继续实施净投放

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  本报记者 张勤峰

  二次加息尘埃落定,打开了新一轮央票发行利率的上调窗口。周二(28日)1年期央票发行利率一次性上涨了约17个基点至2.51%。分析人士称,面对仍然严重的利率倒挂问题,未来央票要彻底理顺定价关系,恢复正常发行绝非短期可行。与此同时,考虑到短期资金紧张,公开市场有望继续顺水推舟实施净投放。

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  迟来的调整

  周二,央行于公开市场操作中发行了10亿元1年期央行票据,发行利率一次性上涨16.78bp,达到2.5115%。此前,一级市场1年期央票利率已在2.34%水平维持了7周之久。

  此番央票利率调整几乎与两个月前的情景如出一辙。10月20日,央行首次对基准利率“动刀”。随后公开市场发行利率相继上调,1年期央票利率由之前的2.0929%一次性调整至2.2913%,上涨近20BP。

  参照10月份的经验,在基准利率二度上调之后,央票利率追随上行本属情理之中。不过,与10月份的滞后反应相比,这一次一向被视为加息领先指标的央票利率不仅滞后而且失真。

  不难发现,在今年10月加息之前,1年期央票市场利率与发行利率趋同。无论是从引导市场加息预期,还是从调节央票供求的角度出发,央票发行利率都不存在上调的必要。面对意外加息,“领先指标”偶然“失手”也无可厚非。然而,在12月加息之前情况已今非昔比。

  事实上,随着通胀压力不断攀高,从11月份开始央票收益率出现了持续的上行,到加息前一日(12月24日)1年期央票二级市场利率已达到3.5209%,高出当时1年期定存利率102BP,反映了未来4次加息的预期。然而在此期间,1年期央票发行利率在11月9日上调5.24BP后便陷入沉寂,此后连续6周保持稳定。不仅没有体现市场对央票重定价的愿望,反而加剧了市场加息预期的紊乱。

  二次加息尘埃落定后,本周央票发行利率终于迎来了迟来的上调。分析人士称,提高央票发行利率后,有助于促进公开市场操作恢复正常化。不过,面对仍然严重的利率倒挂状况,未来央票要彻底理顺定价关系,恢复正常发行绝非短期可行。

  公开市场将继续“放水”

  值得注意的是,此番央票利率调整虽然在方式与时点上与10月份颇为相似,但是在上调幅度上显得较为保守,低于研究机构的普遍预期。周二,1年期央票发行利率上行幅度低于10月26日的19.84BP约3BP,这一点显然与当前央票利率的倒挂程度不相符合。而此前市场普遍预计,周二1年央票利率有望上行至2.6%-2.7%水平,甚至可能一次性调至1年定存利率2.75%一线。据此有观点认为,央票发行利率相对温和的上调,主要是出于维稳市场利率的考虑。

  临近年底,由于当局连番上调准备金率收紧银根,加上商业银行为应对指标考核及跨节资金需求纷纷提高备付水平,导致市场资金面异常紧张。目前银行间隔夜回购利率已超过4.5%,7天回购利率超过5.5%。考虑到基准利率上调的叠加影响,预计短期内资金紧张形势难以明显改善。此时如果大幅上调央票利率可能加剧资金利率上行的压力,有悖于公开市场操作“保持货币市场利率基本稳定”的初衷。

  从缓解资金紧张状况的角度出发,市场人士预计春节前公开市场可能延续温和操作。数据显示,本周央票及正回购到期资金量仅为370亿元,进入2011年后1月份有4680亿元资金到期。以往在春节前,央行都有通过公开市场注水的惯例,2011年可能也不例外。1月份到期资金将有助于弥补银行系统春节前集中备付需求,并缓解目前市场过紧资金状况。