10月金属价格或迎来整体反弹 五股有短线机会

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 贵研铂业:贵金属新材料龙头,上半年盈利放缓

  研究机构:长城证券 分析师:耿诺 撰写日期:2015-08-21

  投资建议

  维持公司“推荐”评级。预计2015-2017年EPS分别为0.39元,0.43元和0.45元,对应PE分别为46X、42X和40X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料龙头企业,贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。

  投资要点

  业绩稳增,符合我们预期。上半年公司实现营业收入28.53亿元,同比下滑4.92%;上半年归属于母公司所有者的净利润为3932.35万元,较上年同期减5.98%;基本每股收益为0.15元,较上年同期减6.25%。

  三大核心业务上半年盈利高增长放缓。公司已形成三大核心业务“贵金属产业产品、贸易、资源”其中贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务在2014年发力推动公司盈利高速增长。而今年上半年受经济低迷影响,贵金属价格不断走低,汽车行业轿车、柴油车等销售同比下滑,贵金属再生废料市场也缺乏活力,公司三大业务的高速发展短期受挫,其中贸易业务收入增速下滑22%,而催化业务和再生资源业务收入同比均小幅增长3%。盈利方面,公司环保催化材料业务毛利率为7.79%,同比下滑2.99%;贸易业务毛利0.78%,同比下滑0.16%;再生资源毛利率也下滑1.65%至2.02%。

  期间费用率有所上升。上半年公司期间费用率为3.16%,同比增长0.34%。其中由于融资规模增加,财务费用较同期增长38.2%。此外,由于存货跌价损失,资产减值损失较同期增长284.98万元,而由于套保的投资收益增加,公司投资收益较上年同期增长238.70%。

  维持“推荐”评级:预计2015-2017年EPS分别为0.39元、0.43元和0.45元,对应PE分别为46X、42X和40X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料综合龙头企业,贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是公司中长期业绩增长的主要推动力。

  风险提示:行业景气持续低迷。

有色金属行业:金属价格,九未金,十可银

  类别:行业 研究机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘华峰 日期:2015-10-09

  摘要:

  金属价格9月整体表现欠佳。我们 8月份报告中认为期货价格或将疲软,企业端的盈利短期难以看到改善,9月份金属价格基本符合预期:1)贵金属:由于前期超跌明显,加之9月议息会议延迟加息,叠加国庆期间美国非农就业数据、贸易逆差等数据疲软,贵金属价格近期表现强劲。其中钯金受大众门和美国汽车销量影响,近期反弹30%,值得重点关注。2)基本金属:受到嘉能可抛售库存等事件的影响,铜、铅锌等价格9月份持续走低。

  10月金属价格或迎来整体反弹。1)贵金属方面:短期多重因素推动金价强劲,同时受到外围货币贬值和通缩风险的影响,我们认为年内加息的可能性正在减少,贵金属价格有望继续强劲。

  2)基本金属:① 供给端:受嘉能可抛库存事件影响,短期已经跌幅较大,而嘉能可在供给端开始收缩,9月初宣布在非洲的铜项目Katanga 及Mopani 将停产18个月,涉及电解铜产能40万吨/年,占全球铜供给比重2%以上。在大宗金属价格低迷的情况下,停产存在逐步演变为行业普遍行为的可能。② 需求端:9月制造业PMI 数据从8月份的49.7小幅回升至49.8,显示经济活动仍在收缩,国内稳增长压力继续凸显,四季度基建投资力度或将加大,TPP 事件更是加速这一需求。

 维持行业中性评级。增持评级:天齐锂业、赣锋锂业;受益标的:贵研铂业、山东黄金、江西铜业.1)在行情整体震荡的情况下,继续重点推荐强主题人气足的新能源汽车主题。上游资源端供给格局较好,行业景气度未来两年继续向上基本确立;9月份新能源汽车产销数据公布临近,预计将会继续催化主题投资机会。增持:天齐锂业、赣锋锂业。2)钯金价格上涨近30%,在大众尾气门事件后,排放监管势必会继续加严,作为汽车尾气催化剂的核心材料,铂系金属价格有望继续走强,受益标的:贵研铂业。详见9月24日报告《“大众尾气门”催化环保主题》。3)基本金属和贵金属预计将会反弹,受益标的:山东黄金(数年努力,定增方案终于落定,国企改革继续);江西铜业(股价已经回到2014年中期水平).

  天齐锂业:锂盐盈利大幅扭转、锂精矿毛利率上行双向增厚业绩

  研究机构:长江证券 分析师:葛军 撰写日期:2015-09-02

  事件描述

  公司发布2015半年报,2015上半年实现营业收入7.56亿元,同比增长16.82%;归母净利4097.67亿元,同比增厚135.24%;eps 0.16元,其中二单季0.04元 ,一单季0.12元;毛利率47.36%,其中锂精矿56.95%, 锂化工品34.04%。

  事件评论

  上游--精矿毛利率上行、中游--锂盐量价齐升,双向提振利润。2015上半年公司营收同比 16.82%至7.56亿元,归母净利润同比 136.24%至4097.67万元,业绩大幅增厚主因有二:(1)锂价上行,锂加工盈利反转:截止2015年6月底,国内工业级碳酸锂、电池级碳酸锂及氢氧化锂均价已分别较去年6月末的阶段性底部上行24.29%、29.49%、13.75%;强势锂价配合产量释放,带动公司锂加工环节毛利率,由去年同期-0.11%攀升至34.04%,收入占比大幅升至44%,本部射洪锂盐厂扭亏并实现盈利反转。(2)锂精矿毛利率走高:2015上半,文菲尔德毛利率不再受存货账面价值调整的拖累,由去年同期36.96%大幅上升至56.95%,促使公司整体营业成本下行18.55%。向前看,预计公司利润仍具进一步增厚空间:(1)张家港步入正轨:碳酸锂价格的持续上行伴随产能释放,可逐步引领张家港锂盐厂(天齐锂业江苏)扭亏;(2)激励机制:公司已公告股权激励草案,管理层及核心技术人员利益与公司绑定,预计将进一步优化经营效率。

  夯实上游--持泰利森51%股权,战略参股日喀则扎布耶;做强中游--构建射洪、张家港两大加工基地,初步达成对资源端的配套。(1)夯实上游:公司拥有全球最具规模、品位最优的泰利森-格林布什锂辉石矿51%股权;格林布什总储量6150万吨、氧化锂品味2.8%,2014年生产锂精矿42.62万吨(约供应国内80%精矿需求);此外,公司还战略参股日喀则扎布耶锂业高科20%权益,并全资持有雅江-错拉锂辉石矿,全球锂资源龙头地位了然。

  (2)做强中游:公司射洪本部具备3000吨工业级碳酸锂、7500吨电池级碳酸锂、5000吨氢氧化锂等,总计约1.76万吨锂加工产能;加上5月并表的张家港1.7万吨碳酸锂产能(实际有效产能预计1.2万-1.5万吨),公司合计中游锂加工产能超3万吨。目前,公司对“张家港-电池级碳酸锂” “射洪-多品种锂盐深加工”的定位已逐步明晰,初步达成对资源端-泰利森锂精矿的产量配套(考虑外售 自用).(3)渗透下游:向前看,在全球锂电行业高成长、强强合作的大背景下,依据战略规划,公司后续向锂深加工、下游电池领域进一步外延拓展的概率不可忽视。

  2015年全球锂资源新增产量逊预期,维持对2015下半-2016年碳酸锂、氢氧化锂价格的乐观判断。

  2015全球新增资源产量逊预期:除RB Energy(魁北克)破产导致2万吨LCE 增量落空之外,Orocobre(阿根廷Olaroz 盐湖)在投产后同样遭遇明显的磨合问题,Q1-Q2产量爬坡进程缓慢(规划1.75万吨/ 年LCE)。虽然在积极的价格环境中,澳大利亚、加拿大等地的新矿山开发均有积极进展,但产量初步释放乐观预期也需到2017-2018年。

  需求周期向上,推动价格上行:我们预计2015年全球锂需求(LCE 当量)19.1万吨,2015-2020年CAGR 约10%,而电池级锂盐的年需求增速预期更将达15%-20%。基于需求周期、供需格局、新增供应进程, 以及南美2015年的供给扰动(雨水抬升经营及物流成本)等多方因素, 维持对2015下半年-2016年碳酸锂、氢氧化锂价格的乐观预期。

  维持“增持”评级。预计公司2015-2017年eps 分别为0.64、0.95和1.35元,维持“增持”评级。投资风险和结论的局限性:如若新能源汽车推广遭遇波折;如若锂电池行业呈现显著产能过剩;如若碳酸锂、氢氧化锂价格因其他因素大幅波动。

 赣锋锂业:业绩增长稳健,全产业链优势将不断显现,维持增持评级

  研究机构:申万宏源 分析师:徐若旭 撰写日期:2015-08-27

  1H2015业绩同比增长30.39%,符合我们预期。公司发布半年报,报告期内实现营业收入5.44亿元,同比增长33.78%;归母净利润5102万元,同比增长30.39%。基本每股收益和加权ROE分别为0.14元(同比增加0.03元)和3.61%(同比增加0.79个百分点)。公司业绩增速基本符合我们中报前瞻中30%的预测值。公司同时预告15年1-9月实现归母净利润7177万元-8971万元,同比增速20%-50%。

  毛利率保持稳定,三费率小幅下降。报告期内,公司整体毛利率为19.85%,与去年同期相比小幅下降了1.68个百分点。表面上看这与金属锂和碳酸锂价格上涨相矛盾,我们认为主要原因在于公司新增项目(如万吨锂盐项目、500吨超薄锂带项目等)产能未能充分释放,单位制造费用上升压低了毛利率。另一方面,报告期内公司三费率为9.1%,相比去年同期下降了1.41个百分点。

  高执行力确保锂产业链上下游一体化战略快速推进。报告期内,公司先后收购江西锂业、参股全球第三大未开发锂辉石矿MtMarion项目,我们判断这些布局将使得公司在16年实现锂矿资源的自给自足。此外,前期定增收购的聚合物锂电池生产商美拜电子也将于下半年开始并表。公司的高执行力确保了其上下游一体化战略的快速推进,从上游资源到中游锂盐深加工再到下游锂电池的全产业链正在形成。随着公司募投项目的逐渐达产,预计到2016年,公司将形成金属锂2000吨(包含500吨超薄锂带)、碳酸锂10000吨、氢氧化锂12000吨的产能。

  下调15年盈利预测,上调16-17年盈利预测,维持增持评级。我们认为公司是行业内技术和管理双优的企业,未来募投项目产能的逐步释放将保障公司业绩稳定增长,而全产业链的发展模式则有利于公司享受垂直整合的制度红利、强化自身在行业内的竞争实力。美拜电子并表进度低于我们预期,但公司本部经营状况好于我们预期,因此我们下调公司2015年盈利预测,上调公司16-17年盈利预测。预计2015-2017年公司净利润1.35/1.91/2.18亿元(原值为1.46/1.79/2.09亿元。不考虑美拜电子并表,则15-17年净利润为1.10/1.30/1.45亿元,EPS为0.30/0.35/0.39元,对应目前股价动态PE分别为53/50/44倍。维持增持评级。

 山东黄金:静待花开

  研究机构:方正证券 分析师:杨诚笑,孙亮 撰写日期:2015-08-31

  公司发布2015年中报:2015年上半年实现营业收入196.84亿元,同比降低20.26%;归属于上市公司股东净利润4809.59万元,同比降低84.58%;基本每股收益0.03元,低于市场预期。

  金价下行,公司或惜售自产金。COMEX黄金均价较去年同期下跌7%(沪金均价下跌3%)。公司上半年矿产金产量13.7吨,按照上金所上半年的均价(241.84元/克)来看,其销售收入应该超过30亿元,而公司非外购金的营业收入仅有26.27亿元,同期公司存货增加3亿元左右。因此我们推测,公司可能因为上半年金价低于预期而主动减少了其主要利润来源矿产金的销售。这可能是公司业绩低于预期的主要原因。

  静待金价走强。短期来看,中国股灾引发全球股票市场暴跌,避险需求可能再次提高;中期来看,欧元区和中国继续宽松已经令美元处在相对强势的地位,加上美国经济没有实质性改观,美元加息的时点可能再次推后。未来金价继续走强可能是大概率事件。

  静待集团资产注入。公司正被证监会审核的非公开发行涉及东风采矿权等黄金资源,一旦增发完成公司将新增黄金资源量约331吨(目前黄金资源量423吨)。涉及的东风采矿权、新立探矿权和新城探矿权可能分别在2015-2018年陆续投产。

  静待股权激励效果。公司的131名高管及核心员工将合计认购非公开发行的1193.7万股(总金额不超过1.72亿元)。核心员工持有公司股票有助于提高员工积极性和管理效率,其效果可能在未来几年里陆续显示出来。

  盈利预测:我们预测公司2015-2017年EPS(不考虑增发资产注入)为0.44元、0.77元、0.89元,对应2015年8月26日收盘价17.27元动态PE为40倍、23倍、20倍,鉴于公司国企改革进程较快,下半年金价可能再次上涨,给予公司“推荐”评级。

  风险提示:金价持续下行的风险,公司非公开发行进度低于预期的风险

 江西铜业:大宗商品全面下挫,公司主要产品毛利上升

  研究机构:信达证券 分析师:范海波,吴漪,丁士涛,王伟 撰写日期:2015-08-27

  事件:2015年8月26日,江西铜业发布了2015年中报。公司15年1-6月实现营业收入755.46亿元,同比下降18.71%;实现归属母公司股东净利润8.96亿元,同比下降25.07%;扣非后归属母公司的净利润4.60亿元,同比下降4.72%。实现基本每股收益0.26元,扣非后的基本每股收益0.13元。

  点评:

  大宗商品全面下挫,公司经营总体良好。2015年上半年以来,受宏观经济走势、美元走强、消费放缓等因素叠加的影响,全球大宗商品价格全面下挫,有色金属市场全线低迷。上半年,铜价震荡走低,伦铜最高价6,481美元/吨,最低5,339美元/吨,上半年伦铜均价5,935元/吨,同比下跌14.12%。在铜、金、银等主产品价格大幅下跌的情况下,公司经营情况总体良好,15年1-6月公司自产铜精矿含铜10.29万吨(与上年同期基本持平),生产阴极铜58.17万吨( 2.23%),黄金13.47吨( 2.18%),白银281吨(-6.64%),除铜杆外的其他铜加工产品6.33万吨( 12.70%),硫酸155万吨( 4.73%),硫精矿118万吨(与上年同期基本持平).

  各主要产品毛利率呈上行趋势。报告期公司阴极铜毛利率同比增加0.04个百分点;铜杆线毛利率同比上升0.06个百分点;黄金毛利率同比上升0.05个百分点;白银毛利率由上年的7.31%上升至本年的7.46%;化工产品毛利率上升0.1个百分点。公司工业及其他非贸易毛利率6.78%,公司主要产品毛利率在1-6月均呈现上升趋势。

  盈利预测及评级:我们预计公司15-17年实现EPS 0.45元、0.41元、0.49元。按照2015年8月26日收盘价计算,对应PE分别为26、29、24倍。公司主业下滑幅度大,但考虑到公司作为国内铜业龙头的规模和资源优势,维持“增持”评级。

  风险因素:铜价继续下行;宏观经济增长放缓,下游市场需求不足;矿石品位下降,开采成本上升。