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烟标行业再添新兵 高估值企业业绩“变脸”藏风险

烟标行业再添新兵 高估值企业业绩“变脸”藏风险

  灯光网消息 2017年12月15日,金时科技的招股书于证监会网站披露,目标瞄准深交所中小板。据悉,迄今为止,印刷圈共有26家A股上市公司。其中,主营或涉足烟包印刷的就有7家,若金时科技顺利上市,A股烟标企业将再添一员增至8家。

  除了金时科技外,已经上市的有劲嘉股份(002191,股吧)、东风股份(601515,股吧)、新宏泽等。其中,劲嘉股份和东风股份的营收、净利、市值与估值都较为相近,可谓是“兄弟”公司。而劲嘉股份与去年新上市的新宏泽相比,其营收净利相差近10倍,两者市值却仅差4倍。

  截止上周五,在上述3家公司中,劲嘉股份总市值排名第一,为137亿,其次是东风股份,为109亿,而新宏泽为34亿;再观察其营收,劲嘉股份2016年实现营收27.77亿,略高于东风股份的23.42亿,而新宏泽仅为2.68亿。

  作为上市企业,其市场规模值得肯定。灯光网通过观察以下3家烟标企业的业绩,可以发现近年来烟标行业的发展趋势。

  数据显示,2015年至2017年1-9月,新宏泽营收分别为2.44亿、2.68亿与1.65亿,净利分别为0.37亿、0.5亿与0.29亿,扣非净利分别为0.36亿、0.48亿与0.25亿;劲嘉股份营收分别为27.20亿、27.77亿与21.00亿,净利分别为7.21亿、5.71亿与4.35亿,扣非净利分别为6.83亿、4.39亿与4.21亿;东风股份营收分别为22.19亿、23.42亿与21.24亿,净利分别为7.41亿、5.67亿与5.17亿,同时,扣非净利分别为7.06亿、5.55亿与4.97亿。

  此外,2015年至2017上半年,金时科技的营收分别为6.91亿、8.14亿、2.58亿,净利润为2.64亿、2.78亿和0.89亿。

  从营收来看,与新宏泽业务最近的两家上市公司表现很好,相比之下,新宏泽似乎有“掉队”之嫌。数据显示,2017年1-9月,劲嘉股份与东风股份营收相近,均在20亿以上,远高于新宏泽的1.65亿。仅对比过去2个完整财务年度的营收,4家烟标企业营收普遍出现上升。

  然而,从扣非净利润来看,各家有喜有悲。劲嘉股份2016年扣非净利为4.39亿元,同比下降35.7%,东风股份2016年扣非后净利为5.55亿,同比下降21.35%;而新宏泽的扣非后净利却由0.36亿升至0.48亿,同比增长32.44%。

  值得一提的是,刚上市一年后,新宏泽扣非净利却出现明显下滑。根据2017年三季报,2017年1-9月,劲嘉股份扣非净利为4.21亿,同比增长28.41%;东风股份4.97亿,同比增长12.47%;而新宏泽仅为0.25亿,同比下降16.64%,与其他两家形成鲜明对比。

  据新宏泽三季度报披露,公司在第三季度实现营业收入约为5883.08万元,同比下降19.95%;净利润约为1045.46万元,同比下降24.98%。同时,新宏泽10月底发布公告称,公司及控股子公司2017年累计收到政府补贴464.17万,占公司最近一个会计年度经审计净利润的9.23%。

  关于净利下滑,或是新宏泽的市场份额日趋缩减所致。相关业内人士认为,对于中小型烟标企业,目前最大的挑战在于:卷烟产销量增长停滞、甚至负增长带来的需求下滑,与烟包印刷企业资本化进程加快带来的双重竞争压力

  从大环境来看,烟草行业的发展受到国家严格管控。受经济下行,卷烟提税顺价、一些地方控烟过激等多重压力的影响,全国卷烟销售出现下滑。根据全国烟草工作会议上的报告显示:2016年,烟草行业实现工商税利总额10,795亿元,比上年同期下降5.6%;实现销售4701万箱,比上年同期下降5.6%。

  2015-2017年上半年,烟标行业毛利率平均值分别为42.7%、40.46%与39.51%,逐年下滑。其中,东风、劲嘉两家大佬的销售毛利率持续稳定在40%以上;新宏泽则基本保持在35%以上。而且,与东风、劲嘉的毛利率在2016年明显走低不同,金时科技的各项指标几乎没有受到市场跌宕的影响。

  据招股书披露,金时科技营收主要来自销售烟标,主业突出,来源于主业收入占比93%以上。新宏泽主营产品是烟标印刷制品,其营收全部来自该类产品。单一的主营产品也使新宏泽盈利易受到烟草行业整体发展的制约、纸张等原材料价格波动影响。

  此外,金时科技的前五大客户几乎为其贡献了全部营收。自2014年以来,前五大客户在金时科技营业收入中的占比均超过90%。其中,2016年最低,为93.68%;今年上半年最高,为98.23%。实际上,依靠极少数大客户获取大部分营收,是烟标企业共同的特点。

  根据目前数据显示,相对于营收均在20亿以上的劲嘉股份和东风股份,新宏泽的的市盈率却居高不下。截止上周五收盘,劲嘉股份、东风股份的市盈率分别为24.1、19.25,而新宏泽为67.96,是其他两家近3倍。

  对于上市仅满1年的新宏泽,其估值或许已受到到严重高估。A股历史上就有看名称买股票的炒作习惯,有些股票可能就是概念炒作,或者是市场误读。业内人士认为,如今,次新股的出清可能成为一个漫长的过程,这意味着中长期其投资机会仍是结构性的,同时,次新股估值回落到位也意味着新一轮价值投资的窗口来临。

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