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【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报 20190506

来源:中金固定收益研究

作者

鲁雁君分析员,SAC执业证书编号:   S0080518080003

王海波分析员,SAC执业证书编号: S0080517040002

郭步超分析员,SAC执业证书编号: S0080518020002

雷文斓分析员,SAC执业证书编号: S0080518070015

邱赛赛分析员,SAC执业证书编号: S0080518070014

张烁文联系人,SAC执业证书编号:S0080117110092

王瑞娟分析员,SAC执业证书编号:S0080515060003

许  艳分析员,SAC执业证书编号:S0080511030007;SFC CE Ref:BBP876

姬江帆分析员,SAC执业证书编号:  S0080511030008;SFC CE Ref: BDF391

中金点评

本周共单独公告25项评级调整,其中有3项负面行动,东方锆业(维权)18年主要产品销量下降较多,下游需求持续疲软,扩建产能消化可能不及预期,流动性偏紧,第二大股东持股质押比例较高,内部治理仍需进一步完善,整体信用资质较弱;中信国安债券实质性违约;金洲慈航回售资金兑付数次延期,19年一季度业绩亏损。具体分析如下:

广东东方锆业科技股份有限公司中小板上市公司,前两大股东中核集团和陈潮钿分别持股15.66%和10.87%,公司无控股股东实际控制人。中证鹏元维持公司主体信用等级A 不变,但将其展望由稳定调整至负面,主要原因为:公司18年锆产品销量下降较多,下游需求持续疲软,产能利用率低,扩建产能消化可能不及预期,存货存在积压风险;短期债务偿付压力大,流动性偏紧;第二大股东陈潮钿持股质押比例较高;内部治理仍需进一步完善。整体看,公司信用资质较弱。公司唯一存续的12东锆债17年10月回售后目前余额1.16亿元,将于19年10月到期兑付,提醒投资者关注。

中信国安集团有限公司:2019年4月28日,国安集团通过中国货币网对外发布《中信国安集团有限公司2015年度第一期中期票据未能按期足额偿付利息的公告》,截至2019年4月28日终,国安集团未能按照约定筹措足额偿付资金,“15中信国安MTN001”不能按期足额偿付利息,已构成实质性违约。联合资信将公司主体评级由BBB下调至C。

金洲慈航集团股份有限公司:自然人控制的上市公司,传统主业为黄金饰品生产和销售,15年11月并购重组丰汇租赁后增加融资租赁和委托贷款业务。大公将其主体长期信用等级从A下调至BB,评级展望下调为负面。(1)“17金洲01”回售资金的兑付日连续两次延期。公司于19年4月9日发布公告,“17金洲01”的回售申报数量为520万张,回售金额为人民币5.56亿元(包含利息),回售比例为100%;经与投资者协商一致,投资者撤回80%回售申报,回售资金到账日延期1周,即回售金额为人民币1.40亿元(包含利息),回售资金到账日由19年4月8日延期至19年4月15日。19年4月16日,公司再次发布公告,称经与投资人协商一致,“17金洲01”公司债兑付日延期至19年5月15日。(2)公司经营业绩下滑,公司19年一季度业绩预告称,一季度经营业绩预计会出现亏损,业绩变动原因是境内资金市场银根紧缩,金洲慈航融资规模受到一定程度影响,且资金成本进入上升通道财务费用增加,使得报告期内业绩下降;大幅降低租赁项目投放金额,并积极处理了存续的低收益、高风险项目;此外,公司正在推进重大资产重组,该事项使金洲慈航的业绩存在一定不确定性。

本周有20项评级关注行动,其中山东广电股权结构分散,受新媒体冲击盈利持续下滑,如果减资将导致净资产收缩、财务杠杆上升;康美药业财务报表发生重大变化且内部控制存在重大缺陷,部分财务科目变化涉及金额巨大、舆论反应负面,可能进一步加大公司的再融资难度。欧菲光披露年报与业绩快报差异说明,相城城建股权从属关系变更,三环集团、双桥经开、威海国资、天地源、六盘水开投高管变更或违纪,中通客车涉诉,简阳发展、北辰建设经营范围变更,成都经开、盈地实业合并范围变更,云南路桥部分资产被冻结且累计未弥补亏损额较大,天广中茂18年归母净利亏损且因信披违规受到监管措施,金世旗连续两年归母净利亏损致其债券可能被暂停上市,昆明产投对外担保涉及代偿,石家庄交投涉及资产重组事宜,相城城建、盈地实业、吉林高速累计新增借款较多,简阳发展更名。具体分析如下:

欧菲光集团股份有限公司:民营中小板上市公司,触控显示行业龙头企业之一。公司近日发布2018年业绩快报显示,2018年公司实现营业总收入430.50亿元,同比增长27.40%;利润总额20.57亿元,同比增长109.19%;归属于上市公司股东的净利润18.39亿元,同比增长123.64%。2019年4月26日,公司披露了年报和业绩快报差异说明,报告期内公司实现营业总收入430.43亿元,同比增长27.38%;利润总额-4.96亿元,同比下降150.43%;归属于上市公司股东的净利润-5.19亿元,同比下降163.10%。”《差异说明》显示,公司经审计业绩与业绩快报数据形成差异的主要原因为:公司及下属子公司与存货相关的跌价准备计提和成本结转合计24.37亿元,同时计提坏账准备0.75亿元。联合资信对此表示关注。我们认为,公司近年来盈利变现效率差,高额投资支出下持续存在自由现金流缺口,债务负担和流动性压力上升较快。

苏州市相城城市建设投资(集团)有限公司:苏州市相城区平台,主要从事区域内市政基础设施及安置房建设、自来水供应及污水处理商品房开发等业务,相城区18年实现一般预算收入108.5亿元、一般预算支出74.1亿元。(1)2019年4月8日公司发布公告披露,股东苏州市相城区国有资产经营管理有限公司(“相城经营”)和苏州市相城建设发展有限责任公司(“相城建设”)分别与公司控股股东苏州市相城国有资本投资有限公司(“相城投资”)达成股权转让协议。相城经营将其持有的公司股权2亿元(占公司注册资本的4.29%),以2亿元的价格转让给相城投资;相城建设将其持有的公司股权13.14亿元(占公司注册资本的28.16%),以13.14亿元的价格转让给相城投资。本次变更后,相城投资持有公司100%的股权。(2)2019年4月8日,公司发布了《苏州市相城城市建设投资(集团)有限公司当年累计新增借款超过上年末净资产的百分之二十公告》披露,截至2018年末,公司净资产130.14亿元,借款余额为181.32亿元;截至2019年3月末公司借款余额为213.27亿元,当年累计新增借款金额共31.95亿元,占2018年末公司净资产的24.55%,超过上年末净资产的20%。东方金诚对此表示关注。公司所在区域财力及平衡性尚可。

三环集团有限公司:湖北省属最大的汽车零部件制造企业。2019年4月17日,湖北省纪委监委网发布消息称,公司党委书记董事长舒健涉嫌严重违纪和职务违法,目前正接受纪律审查和监察调查。中证鹏元对此表示关注。公司总体信用资质较弱。

重庆市双桥经济技术开发区开发投资集团有限公司:重庆双桥经开区最重要的基础设施建设主体,主要从事双桥经开区内的基础设施和保障性住房建设,经开区所在的大足区18年实现一般预算收入30.8亿元、一般预算支出97亿元。公司于2019年4月22日发布公告称,公司原董事长(法定代表人)、总经理程飞龙因工作变动原因,不再担任上述职务,任命杨度彬为公司新任董事长(法定代表人)、总经理。公司按照重庆市双桥经济技术开发区管理委员会相关文件的批复,完成了此次人事的变更。东方金诚对此表示关注。

中通客车控股股份有限公司:山东省属主板上市公司,国内主要的客车整车生产厂商之一。公司于2019年4月30日发布重大诉讼事项公告称,公司及全资子公司聊城中通轻型客车有限公司近日陆续收到涉及商业承兑汇票的法院《应诉通知书》、《传票》及《民事起诉状》等法律文书。诉讼相关情况如下:(1)2017年5月起,公司陆续与沃特玛创新联盟企业——深圳新沃运力汽车有限公司、深圳市民富沃能新能源汽车有限公司、安徽省民富绿能新能源汽车销售有限公司、安徽融智天骏新能源汽车有限公司签订《买卖合同》,沃特玛创新联盟企业向公司采购车辆,部分购车款以商业承兑汇票的形式支付,商业承兑汇票的出票人及付款人是沃特玛创新联盟企业——深圳新沃运力汽车有限公司、深圳市中沃绿源旅游投资发展有限公司。公司收到商业承兑汇票后又背书转让至上游供应商(基本为沃特玛创新联盟企业)。现商业承兑汇票陆续到期,出票人到期不能兑付,各持票人将票据上的当事人起诉,公司作为票据背书人成为被告之一。(2)起诉人包括深圳威铨电子有限公司、广州盛弘恒电子科技有限公司等,诉讼金融总计达3.23亿元。目前上述案件法院均已受理,但尚未判决。联合资信对此表示关注。17年国家新能源补贴开始退坡后公司盈利及现金流状况受影响较大,目前存在一定债务负担和流动性压力。

简阳发展(控股)有限公司:成都市下属县级简阳市基建主体,简阳市17年实现一般预算收入21.4亿元、一般预算支出50.3亿元。2019年4月19日公司发布公告称,公司名称由原“四川简州城投有限公司”变更为“简阳发展(控股)有限公司”;经营范围变更为“投资与资产管理;城市建设运营开发;交通农业、能源、水务、旅游、环保和政府授权的其它领域资源开发(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可展开经营活动)”;注册资本由3.55亿元变更为100亿元。《公司章程》已修订,相关工商变更手续已完成。东方金诚对此表示关注。公司所在区域财力及平衡性不佳。

成都经济技术开发区建设发展有限公司:成都市龙泉驿区境内国家级经开区基建主体,18年龙泉驿区实现一般预算收入85.8亿元、一般预算支出107.5亿元。(1)公司2019年4月28日发布公告称,据《成都市人民政府办公厅关于印发成都市简州新城财税收支管理实施方案(试行)的通知》,成都市简州新城管理委员会就公司转让其持有的子公司成都现代工业投资发展有限公司(以下简称“成现工投”)70%股权给简州新城投资集团有限公司(以下简称“简投集团”)形成《简州新城党工委专题会议纪要》,公司董事会已同意该项股权划转。(2)截至2017年末,公司总资产557.18亿元,净资产234.08亿元,其中归属于母公司所有者权益227.00亿元;2017年度实现营业收入3.08亿元,净利润2.09亿元。同期,成现工投总资产54.81亿元,净资产23.56亿元,其中归属于母公司所有者权益16.49亿元;2017年度营业收入219.46万元,净利润-2,450.43万元,其营业收入及净利润占成经建发的营业收入及净利润的比重较低。本次股权转让后,成现工投资产债务全部由简投集团承接。(3)截至本公告出具日,成现工投正在进行工商变更登记,工商变更后简投集团将持有成现工投100%股权。大公对此表示关注。公司所在区域财力及平衡性较好。

云南路桥股份有限公司:路桥建设企业,新三板挂牌交易,控股股东云南省第四公路桥梁公司直接和间接合计持股46.61%,楚雄州开发投资有限公司拥有第四工程100%的股权,实际控制人为楚雄自治州国资委。东方金诚对以下事项表示关注:(1)截至19年4月19日,云南路桥部分银行账户被冻结金额合计人民币1325.63万元;被冻结对外股权投资3项,分别为其所持有个旧兴滇市政建设有限公司、云南兴滇公路隧道工程有限公司和云南兴滇交通投资有限公司的股权,价值3350万元;被冻结固定资产净值1016.89万元,上述被冻结资产总计5692.52万元。冻结原因系云南路桥诉普洱磨思高速公路开发经营有限公司18.09亿元案件一审虽然已胜诉,但该部分应收账款尚未完成回收,导致公司现金流匮乏,诉讼案件增多,部分账户及资产被冻结。公司部分账户及资产被冻结,对公司生产经营及财务状况产生了一定负面影响。(2)截至18年末,云南路桥未分配利润累计金额达-4.19亿元,未弥补亏损己达到实收股本总额3.50亿元的三分之一。18年度公司实现营业收入30.18亿元,比去年同期有所提高,但仍然亏损3.52亿元,亏损主要原因系2018年云南路桥大额应收账款回收不及时,导致融资财务费用继续居高不下,达到2.14亿元,以及应收账款新增坏账计提1.48亿元。

天津市北辰区建设开发公司:天津市北辰区城投平台,17年北辰区一般预算收入和支出分别为80.28亿元和106.81亿元。公司于2019年4月28日发布公告称,北辰建发因经营发展的需要,新增汽车租赁业务。经营范围变更为基础设施建设;房地产开发;商品房销售;为联建、代建工程服务;房屋拆迁;自有房屋租赁变更为基础设施建设;房地产开发;商品房销售;为联建、代建工程服务;房屋拆迁;自有房屋租赁;汽车租赁。北辰建发股东天津辰融投资控股有限公司已批复同意本次经营范围的变更及相应公司章程的修订。截至本公告出具日,此次变更已完成工商登记备案。大公对上述事项表示关注。

天广中茂股份有限公司:A股上市公司,股权分散无实际控制人。(1)2018年度业绩预告修正。2019年4月25日,公司发布公告称“本次修正前,公司归属于上市公司股东的净利润为6,078.99万元至24,315.98万元,较上年同期下降60%至90%。本次修正后,公司归属于上市公司股东的净利润为亏损44,984.56万元至48,631.95万元,较上年同期下降174%至180%,主要系因评估机构对2015年收购全资子公司时所形成的商誉进行商誉减值测试,认为资产减值迹象较为明显,基于谨慎考虑,进一步计提商誉减值准备所致”。(2)收到行政监管措施决定书。2019年4月25日,公司发布公告称“公司于近日收到福建证监局出具的《行政监管措施决定书》,经福建证监局核查,公司全资子公司广州中茂园林建设工程有限公司2016年提前确认工程项目收入4,283.3万元,占公司2016年合并报表收入总额的1.77%,2017年提前确认工程项目收入2,804.83万元,占公司2017年合并报表收入总额的3.64%。上述行为导致公司2016年、2017年年度报告存在不实记载,不符合中国证监会上市公司信息披露管理办法》第二条的相关规定,福建证监局决定对公司采取责令改正的监督管理措施,要求公司采取切实有效的措施进行改正,并在30日内向福建证监局提交书面整改报告”。联合信用对此关注。由于公司业务回款不佳和存货占压资金较多,流动性非常紧张,且18年出售核心资产后账面流动性并未实质改善,大股东股票质押比例较高且遭遇强平,外部支持力度也已经非常有限。

重庆盈地实业(集团)有限公司:重庆市长寿区基建主体,所在区域2018年一般预算收入35.8亿元,一般预算支出66.6亿元,财政实力较弱。(1)2019年4月23日,公司发布公告,2018年公司累计新增借款45.16亿元,占上年末净资产的93.67%;(2)2018年,公司无偿受让重庆市长寿区交通基础设施开发有限公司100.00%的股权、重庆市长寿区街镇工业发展有限责任公司100.00%的股权和重庆市长寿区水利开发建设投资有限公司93.75%的股权,导致当年有息债务规模增长很快。东方金诚对此关注。当地财力较弱,且债务负担偏重。

威海市国有资本运营有限公司:地方国企。公司于2019年4月28日发布公告称:威海国运于2019年4月25日收到中共威海市纪律检查委员会、威海市监察委员会《立案通知书》(威纪监立通[2019]20号),威海市纪委、监察委决定对威海国运法定代表人兼董事长杨文勇的违纪违法问题立案审查调查。威海国运的实际控制人为威海市人民政府,杨文勇因其个人行为被立案审查调查与威海国运无关。经威海市国资委授权,杨文勇接受审查期间,由公司总经理赵丽萍代行董事长职权。目前,威海国运各项业务均正常运转,该事件对威海国运生产经营、财务状况及偿债能力等无重大不利影响。联合资信对此关注。该事项对发行人的偿债能力影响有限。

金世旗国际控股股份有限公司:民营房地产公司。金世旗控股分别于2019年4月25日和4月26日发布公告称:金世旗控股2018年财务报告审计工作正在开展中,预计2018年度金世旗控股合并口径属于母公司所有者的净利润为负(具体财务数据以金世旗控股披露的2018年年度报告为准)。若金世旗控股2018年经审计的归属于母公司所有者的净利润为负值,将连续两年亏损,根据《深圳证券交易所公司债券上市规则》(2018年修订)第6.1条的规定,金世旗控股发行的“17金旗01”将存在暂停上市的风险。金世旗控股2018年年度报告在深圳证券交易所官网预约披露日期为2019年4月30日。自2018年年度报告之日起,“17金旗01”将被实施停牌,深圳证券交易所将在停牌后15个交易日内做出是否暂停债券上市交易的决定。大公对此关注。根据公司2019年4月30日披露的2018年年报,17和18年归母净利润分别为-1.25和-4.19亿元,连续两年亏损预计将导致“17金旗01”暂停上市。

天地源股份有限公司:房地产上市公司,实际控制人为西安高新管委会。公司于2019年4月27日发布公告,称因公司第八届董事会任期届满,为保证董事会正常运作,根据《公司法》、《公司章程》相关规定,经公司股东大会审议通过,选举袁旺家先生、李军利先生、贾新昌先生、刘永明先生、解嘉女士为公司第九届董事会新任董事,俞向前先生因组织工作变动的原因不再担任公司董事长。公司第九届董事会第七次会议选举袁旺家先生为董事长,公司总裁空缺期间,由公司董事长袁旺家代为履行总裁职责。东方金诚对此关注。该事项不会对公司经营造成重大不利影响。

昆明产业开发投资有限责任公司:从事昆明市民爆产品销售和园区开发等业务。昆明市18年一般公共预算收入596亿元、支出757亿元。2019年4月23日公司公告,2013年4月22日云南维和药业股份有限公司、云南天浩稀贵金属股份有限公司联合其他四家公司发行中小企业集合债“13云中小债”,发行规模为4亿元,债券期限为6年,于2019年4月22日到期,由公司提供全额连带责任保证担保。根据公司于2013年4月17日分别与维和药业、天浩金属签署的担保服务协议,公司保证范围为被担保人应偿付的“13云中小债”本金及相应票面利息,保证期间为“13云中小债”存续期及到期之日起二年。2019年4月22日维和药业公司、天浩金属公司无法按时支付“13云中小债”本金及利息。公司履行担保责任,为两家公司代偿债券本息合计1.15亿元。本次承担的担保责任的代偿本金、利息及相关费用将会列为公司针对维和药业、天浩金属公司的债权。本次代偿本息占公司净资产(截至2018年9月末未经审计数据)的0.43%,公告称目前公司各项经营业务均正常运营,综合来看不会对公司正常经营与己发行债券的偿债能力造成实质性不良影响,同时鉴于公司已与维和药业公司、天浩金属公司签订《反担保合同》,并约定由被担保人法定代表人及其配偶对公司所履行的担保责任承担无限连带责任,后续公司将积极向被担保人及相关反担保人进行追偿。联合信用对此表示关注。

六盘水市开发投资有限公司:贵州省六盘水市重要的基础设施建设主体,六盘水市18年一般公共预算收入142亿元、支出318亿元。2019年4月16日公司公告披露,根据中共六盘水市委组织部任免通知及有关职务批复,肖明不再担任公司董事长、法定代表人,杨坚任公司副董事长、总经理、法定代表人;截至公告披露日,上述事项已完成工商登记变更;上述变更事项属于公司正常人事变更,不会对公司日常经营管理、偿债能力造成影响。东方金诚对此表示关注。

石家庄市交通投资开发有限公司:公司控股股东和实际控制人为石家庄市交通运输局。公司下属张石高速石家庄段为政府还贷高速,其通行费收入是公司收入主要构成。2019年2月12日公司发布公告称,根据相关文件,拟组建以石交投为核心的联合企业集团作为母公司,更名为石家庄市交通投资开发集团有限公司。重组范围具体为:(1)市交通局已建成的京昆高速石家庄段等3条公路资产经整体评估后划入集团公司;(2)根据市交通局《关于请求批准向市交投公司移交国有企业的请示》中涉及的市冀通公路桥梁建设中心、市永通公路建设服务中心、河北冀通路桥建设有限公司、河北内陆港有限公司(参股)四家企业,经市政府批准后,移交集团公司管理。市交通局所属企事业单位持有的河北冀通路桥建设有限公司、河北内陆港有限公司股权无偿划转给集团公司;(3)市交通局所属企业单位及经营性事业单位名下的国有土地、房屋等部分资产,经评估认定,经市政府批准后,依法拨(划)入集团公司,完善登记手续。根据公告,本次重组后,公司2018年未经审计的合并报表中71.19亿元的国有资产(其中固定资产56.45亿元、无形资产14.74亿元)划出公司,同时相应调整上级拨入资金及相关债务;同时,将公司2018年未经审计的合并报表中的88.00亿元的资产(其中固定资产72.24亿元,无形资产15.76亿元)注资石交投。目前上述重组事宜尚未正式签署协议。中诚信国际对此表示关注。我们注意到公司近日发布了公告显示,由于资产重组尚未完成,无法及时披露18年年报和19年一季报。此前财务数据和公告显示发行人存在路产单一、经营现金流较差、依靠股东每年划拨资金用于还本付息等问题。

山东广电网络有限公司:股权结构分散,无控股股东和实际控制人,前二十大股东以山东当地广播电视台为主。山东省范围内广电网络传输的独家企业,山东省三网融合的主导企业。2019年4月25日,公司发布减资公告,称公司前期召开股东会议审议通过《关于部分股东定向减资偿还对公司欠款的议案》,公司整合时,部分股东存在投资不到位、资金侵占问题,造成对公司欠款。经与会股东表决同意,对公司欠款的部分股东通过定向减资的方式偿还对公司欠款,减资金额合计0.54亿元。同时,审议通过《关于公司利润分派及股东同比例减资的议案》,经与会股东表决,同意减少注册资本16.85亿元,由公司全体股东按照持股比例同比例减资,减资后公司注册资本将由40.44亿元人民币变更为23.05亿元人民币。本次减资不会影响公司的主营业务结构,不会对公司日常管理及生产经营状况造成重大不利影响。公司将于19年5月10日召开持有人会议表决关于减资事项的议案。中诚信国际对此表示关注。我们注意到,近年来随着IptV电视等新兴业态的快速发展,公司有线电视用户数持续下降,同时公司增值业务也受到一定冲击,公司收入不断下滑,加上管理费用侵蚀盈利,目前净利润仅在盈亏平衡边缘。此外16年以来未分配利润不断下降,导致净资产规模有所收缩。本次减资可能导致公司净资产下降至少17.39亿元,按此计算则公司债务资本比截至19年3月末将升至42.9%,财务杠杆较以前年度明显上升。

吉林省高速公路集团有限公司:国有独资企业,吉林省最主要的高速公路投资运营主体。2019年4月26日,公司发布公告显示,2019年3月,公司新增借款751.97亿元,占2017年末净资产的77.28%。公司新增借款包括与国家开发银行吉林省分行、工商银行吉林省分行等六家银行签订的融资再安排银团贷款,合计691.97亿元,期限25年,利率基准利率4.9%;其他借款60亿元。公司新增借款主要用于购买吉林省交通厅名下高速公路资产、公路沿线设施、房建工程、土地等资产,是公司理顺省内高速公路资产、负债及收费权的必要步骤,也是构建新高速公路投融资模式的重要开端。公告称,公司通过本次借款进一步拓展了吉林省内高速公路资产运营的范围,夯实了公司市场地位,预计不会对公司偿债能力造成不利影响。中诚信国际对此表示关注。公司下属21条政府还贷高速通行费收取由吉林省高管局负责,待上缴吉林省交通厅财政专户扣除相应运营费用后,再以财政补贴形式返给公司,历史一直计入营业外收入,17年起计入其他收益,而折旧计入营业成本,18年营业收入大幅下滑但其他收益增长,不过二者之和较17年仍下降7%。公司19年一季度总债务增长超过1000亿元,债务资本比大幅上升,构建固定资产无形资产的投资现金大额净流出,投资压力显著增长。不过同时也带来盈利增长,公司19年一季度营业收入与其他收益之和53.77亿元是18年同期的2倍左右。

康美药业股份有限公司:自然人控制的医药上市公司。2019年4月30日,公司披露了2018年年度报告和内部控制评价报告等公告,具体包括由广东正中珠江会计师事务所对其出具的带有保留意见的审计报告、否定意见的内部控制审计报告、前期会计差错更正专项说明的审核报告和非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明。因康美药业存在账实不符的情况,正中珠江对其2017年财务报表进行了重述,导致多个会计科目发生重大变化,其中2017年末货币资金由341.51亿元调减至42.07亿元,存货由157.00亿元调增至352.47亿元,其他应收款由1.80亿元调增至58.94亿元,营业总收入由264.77亿元调减至175.79亿元,净利润由40.95亿元调减至21.44亿元,经营活动净现金流由18.43亿元调减至-48.40亿元。根据2018年审计报告,截至2018年末,康美药业货币资金进一步降至18.39亿元,其他应收款增至92.28亿元(其中关联方占款88.79亿元);2018年公司实现营业总收入193.56亿元,净利润降至11.23亿元,经营活动净现金流呈持续净流出状态。中诚信国际对此表示关注。我们曾多次提示公司存在存贷双高、毛利率明显偏高、股东股权质押比例高等问题,本次会计问题舆论影响较为负面,可能导致公司再融资难度进一步加剧,不排除可能受到监管处罚。

本周有2项正面评级行动,其中京住总外部支持及收入可持续性好,但债务负担仍重;沪世茂营收和盈利持续增长,但偿债能力及短期流动性的边际改善不明显。具体分析如下:

北京住总集团有限责任公司:北京市国资委全资控股企业,市属大型国有建设企业,主营建筑施工和房地产开发业务,其中房地产开发业务目前以土地一级开发和商品房开发为主。17年建筑施工、房地产开发和生产性服务业务分别占公司总收入的31%、42%和27%,毛利占比分别为27%、61%和12%。联合资信认为,(1)北京市区域经济持续增长,为公司提供了良好的外部发展环境。(2)公司是北京市重要的国有独资大型建筑施工和房地产开发企业。跟踪期内,公司在股东背景、行业地位、品牌、资质等方面保持显著优势。(3)跟踪期内,公司营业收入和利润总额持续增长,土地储备大幅增长。(4)跟踪期内,公司继续承接了京津冀范围内诸多重点项目且获得了当地政府的一定支持,公司施工合同量充足,在建商品房和土地一级开发规模大,为公司未来收入增长和盈利能力提升提供支撑。故而将公司主体评级由AA 上调至aaa,评级展望维持稳定。我们注意到,虽然公司18年收入增长但毛利率下降,EBItdA规模并未增长,18年经营活动现金流好转主要系存货增长放缓同时应付账款大幅增加,但盈利变现效率的可持续性仍有待观察。截至19年3月末公司债务资本比接近78%,在基建行业发行人中属于很重的水平,且净短债规模也达到65亿元以上。

上海世茂股份有限公司:民营房地产开发公司,联合资信将其长期信用等级从AA 上调至AAA,评级展望稳定。(1)公司是国内商业地产开发领先企业之一,在品牌影响力、产品品质和项目运作等方面均具备竞争优势,综合实力强;(2)公司新增土地储备规模较大,且楼面价较低,项目未来利润空间有保证;(3)公司营业收入和利润规模大幅增长,盈利水平明显提高,且处于行业较高水平;(4)公司合约销售面积和合约销售金额大幅增长,为未来收入结转提供支撑;(5)公司债务指标持续下降,有息债务负担在同行业处于较低水平;(6)公司现金类资产对一年内到期债券保障能力强,经营活动现金流入对存续期内债券保障能力强。公司销售收入、债务负担和流动性维持在较好水平,但2018年的改善幅度有限。

本周评级调整涉及多支交易所债券,不涉及质押回购资格变动。

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