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奥瑞金2亿美元买四家亏损标的 新拓业务毛利率不足5%

  灯光网财经讯 金属包装龙头企业奥瑞金昨日晚间披露了《关于收购Ball Asia Pacific Ltd.中国包装业务相关公司股权的公告》,将以自筹资金收购Ball Asia Pacific Ltd.在中国的包装业务相关公司资产,包括波尔佛山、波尔北京、波尔青岛的100%股权,以及波尔湖北95.69%股权,四家标的公司对价共计现金2.05亿美元

  借助“红牛”这个最重要的大客户,奥瑞金营收规模不断扩大,成为国内金属包装行业最大上市企业。但随着红牛自身深陷严重纠纷,奥瑞金的业绩也从2017年起出现拐点,当年净利大降达到4成。

  对于这次收购的原因,奥瑞金在公告称是为提升在金属包装行业的客户服务能力、优化客户和收入结构、增强公司盈利能力。显然,这是公司又一次降低对红牛这个大客户依赖的重要举措。

  不过,对于这次大手笔的现金并购,灯光网财经注意到,在四家标的质量、奥瑞金自身资金充裕程度和业务布局的未来前景等方面,都存在一些疑问,值得投资者关注。

  四家标的去年全部亏损 全现金收购无业绩承诺

  奥瑞金此次交易标的是波尔亚太旗下波尔佛山、波尔北京、波尔青岛和波尔湖北四家公司股权,主营业务均为金属罐包装容器及易拉盖等产品的生产销售,与公司属于同一行业。然而,从披露的数据看,这四家标的近年的业绩却让人颇感意外。

  标的一波尔佛山,成立于1992年,主要从事饮料食品金属罐、盖等金属包装容器(厚度0.3毫米以下)等生产经营,2017年营业收入高达19.63亿,但净利润却亏损1539万元。

  标的二波尔北京,成立于1993年,从事易开罐、盖、易开罐印版、模具、材料的生产销售,2017年营业收入1.66亿,净利润为亏损1625万元。

  标的三波尔青岛,成立于2010年,主营业务是生产、销售二片金属罐包装容器及易拉盖,2017年营业收入2.2亿,净利润为亏损2923万元。

  标的四波尔湖北,成立于1994年,业务与波尔青岛相似,同样是生产、销售二片金属罐及易拉盖,2017年营业收入7.2亿,当年净利润同样亏损,为-3361万元。

  也就是说,奥瑞金费2亿美元现金收购的是四家去年全部亏损的公司,亏损额合计接近1亿元。另外根据未经审计的财报,四家公司在今年前三季度有两家利润转正,分别为1374万元和326万元,另外两家仍旧亏损,几家标的前三季度合计仍亏1549万元。

  对于收购亏损公司如何定价的问题,奥瑞金在公告中称,收购价的确定是通过几家可比公司的EV/ebITDA(比率乘数),乘以标的公司2018年预期1874万美元息税折旧摊销前利润得到。至于是哪几家可比公司、标的公司2018年1874万美元的息税折旧摊销前利润等关键数据是如何得来的,公告中并没有更详细的说明。

  此外,灯光网财经还注意到,尽管奥瑞金花费2亿美元的现金收购了四家亏损公司,在收购协议中并没有未来业绩承诺的相关条款,波尔中国需购买奥瑞金不低于5000万美元的股票

  那么,花费巨资收购几家尚处于亏损的公司,对奥瑞金到底有什么好处呢?

  摆脱红牛依赖不易:新拓业务产能过剩利率不足5%

  对于此次交易的目的,奥瑞金在收购公告中明确表示原因有三:一是完善公司业务布局,提升公司在二片罐市场的客户服务能力;二是优化客户和收入结构,有效降低公司对单一客户业务占比;三是增强公司盈利能力,奠定公司可持续发展的新基础。

  查阅公告能够看到,这次收购的包括波尔佛山、波尔青岛和波尔湖北在内的几家标的,主要产品都是二片罐包装,而红牛饮料则是三片罐,奥瑞金收购意图很明显,就是要借助这几家标的,进一步打开二片罐市场、获取新客户,从而更多替代对红牛的销售份额,减轻红牛销量下滑对公司的影响。

  不过,二片罐市场的开拓似乎并没有那么顺利。

  公开资料显示,奥瑞金2012年起涉足二片罐业务以来,不断扩充产能,二片罐的年产能已增至约60亿罐左右,这次收购的几家公司主要产能仍是二片罐。而与此同时,国内的二片罐产能也在同步扩张,2017年整体产能利用率仅65%左右,全行业已出现了产能过剩的局面。

  另一方面,由于二片罐主要原材料铝的价格在过去呈现上涨趋势,而行业整体又处于产能过剩,使得二片罐市场的毛利率极低。从财报来看,奥瑞金2017年二片罐的毛利率仅为6.78%,到2018年上半年,进一步降至4.97%,二片罐产品的盈利能力极低。

  不仅如此,由于不断扩张二片罐产能,以及收购相关资产,大量的固定资产折旧问题逐渐凸显。灯光网财经注意到,2017年,奥瑞金固定资产折旧约3.3亿,2018上半年约为1.8亿,并购四家公司后折旧额将再次扩大,进一步拖累公司业绩。

  收购资金尚存5亿元缺口 一年内还有超30亿债务到期

  根据公告,奥瑞金收购所花2.05亿美元全部来源于自筹,对于14亿元(按汇率6.9估算)的巨额资金,公司目前现金储备是否充足呢?

  三季报显示,奥瑞金账面有17.28亿货币资金,但根据其半年报的数据,公司年中16.91亿货币资金中,有超过8.6亿是用于质押和各类保证金的受限资金,因此全部可动用的现金实际大约为9亿左右,与14亿的对价款仍有5亿左右的资金缺口。

  此外,三季报还显示,公司还有短期借款18亿、一年内到期的非流动负债13.8亿,也就是至少有31.8亿的债务在一年之内到期,资金面也不容乐观。

  作为行业龙头,奥瑞金在2012年上市后就一直受到热捧,一度成为市场白马股。然而,伴随行业环境和大客户的剧烈变化,公司业绩也失去了往日的辉煌。截至发稿日,奥瑞金的股价已跌回到了五年前。

  (公司观察 文/昊)

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