马宜敏:股债呈“跷跷板” 债市行情稳步向上

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  橡木特约

  本周交易所债券市场再次出现四大债指稳步上扬的格局,与股市频频下跌相比,债券市场再次印证了牛市特征。四大债指均创下走势新高,尤其信用债强势上攻,利率债稳步推上。上周及本周在宏观经济方面的公开信息,尤其4月份经济数据的公布以及央行公布从5月18日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。近期一系列消息和措施,都对债市行情推升起到了推波助澜作用。预计此轮行情短期内仍将维持强势特征。

  在个券方面,国债中010107、010213、010303、010504等国债品种价格近期出现较大幅度地攀升。转债中除了恒丰转债、唐钢转债(125709行情,资料)等个别外,大部分近期走势较弱。公司债中近期走势较强的有08新湖债(122009行情,资料)、08金发债(122011行情,资料)、09万业债、11综艺债、11大秦01、12佳城投、11永州债、11吉城建、11景德镇、11沈国资、11牡国投、11临汾债、10华靖债、10凯迪债、10郴州债、09海航债、09铁岭债、09鹤城投、09龙湖债、08奈伦债(111039行情,资料)、08铁岭债、08长兴债、09怀化债、09华西债、09名流债、09泛海债以及大部分分离交易可转债中的个券。

  4月份的宏观经济数据上周出炉,结果超出预期。一季度GDP增长只有8.1%,连续四个季度下降,PPI同比下降0.7%,环比上涨0.2%,刷新28个月的低点。与此同时,CPI仍居高不下,同比增长3.4%,这也造成近日股票市场的持续波动。相对而言,债券市场则要平稳许多。在债券基金经理看来,经济继续下滑将凸显债市的投资吸引力,本月12日央行宣布,本周五将年内第二次下调存款准备金率,也给债市吃了一颗定心丸。市场也普遍认为,央行选择在公布4月份经济数据之际降准,其根本用意在于进一步放松银行体系流动性,以达到刺激信贷投放、稳定经济增长的目的。虽然降准对于实体经济复苏产生作用的过程可能比较缓慢,但其对于银行资金面的正面作用是立竿见影的。事实上,由于实体经济需求不足,商业银行新增的流动性会更多投向债券市场,也正因如此,机构对于未来债市资金面的预期也更加乐观。在央行降准消息公布后,债市悄然创出了新高。

  就国内债券市场而言,降准的刺激作用不可否认,但是我们认为更深层次的原因还在于基本面,产业升级与企业被迫“去库存”主导的经济转型的潜在增长率中枢下滑依然是最大的作用力,而且这种作用力还将持续相当一段时间。换句话说,未来几年,市场将承受比我们习惯低得多的GDP增长率,这也是债券长期牛市的最根本的推动力。至于下调存准率,主要是央行对冲外汇占款的减少与财政性存款的上缴,并通过流动性管理工具组合的调整来实现对流动性更完善的调控,而单一的存准率下调对于债市的影响主要体现在预期层面,对于债券市场行情的直接涉及并不会非常明显。

  经过去年的下跌,债券市场的系统性风险已经得到较大程度释放。自从去年10月份以来,债券市场出现逐渐回暖的行情,而目前经济缓慢见底、流动性趋势向好等背景将进一步有利于债券向好,最近宏观政策强调预调微调也降低了信用债品种的投资风险,因此债券市场在较长时期内都具有投资价值。预计今年经济和通胀处在双下降的通道中,对债券市场整体利好。

  近期行情的发展进程也证明了经济增速放缓、通胀回落以及准备金下调为债券市场提供了某种程度的推动力。从5月上旬数据来看,经济增长环比改善迹象明显,未来资金面预期相对乐观,短期内债市将维持震荡上行行情,在利率产品的带动下,信用债的收益率也将继续回落。本轮债市走势就是以经济、通胀双降为主导,并辅以流动性推动,目前来看,经济震荡筑底的形势依然没有发生变化,因此,虽然债券已经走过了一轮上涨,但后续依然会在低增长和低通胀的环境中或将延续慢牛行情。

  马宜敏