作为国内最大的医药企业，公司未来保持稳步增长的态势。预计08～10 年EPS 分别为0.58、0.69、0.76 元，现有安全边际较高，维持“推荐”的评级。
投资要点：
脱羁之虎。哈药股份进入该现有的第一大股东也是实际经营人，哈药集团持有公司的34.76％股权。历史上由于已破产南方证券通过二级市场上的收购，一度控制了超过65％的股权，导致公司长期出现了控股股东与实际经营者相背离的奇特现象。随着南方证券的破产重组完成，长期
束缚公司经营发展的枷锁得以破除。
医药小社会。哈药股份的前身是由哈尔滨医药管理局下属的31 家企业组建而成。经过近20 年的发展，公司已经形成了包括原料药及化学处方药、OTC、中药、保健品、医药商业的产业布局，几乎包含了现在医药产业的所有商业模式。未来公司将进一步集中资源围绕着研发核心打造总厂的抗生素板块、三精制药的OTC 板块、中药二厂的现代中药板块、哈药六厂的OTC 及保健食品板块。
国内最大的医药企业之一。 2007 年仅股份公司就实现了销售收入82.9 亿元，实现净利润5.92 亿元。若剔除投资收益的影响，公司毫无疑问是近三年最赚钱的医药上市公司。公司销售收入超过亿元的产品有12 个，其中有5 个产品是超过3 亿元。此外尚有58 个品种超过5000 万。
总厂是核心。公司的盈利最重要的支柱是哈药总厂。2007 年实现销售收入32 亿元，贡献的利润占比超过40％。作为国内最大的抗生素生产商，是国内极具代表性的原料药到制剂的一条龙生产企业。其销售收入约70％来源于制剂，因此公司抗原料药周期性波动的能力远强于其他抗生素生产企业。虽然传统的青霉素类产品保持增长，诸如阿莫西林的市场占有率已经达到23％，但是公司不断的推出新的抗生素产品以推动企业成长。目前企业的增长的主要动力之一已经是源于新产品的快速成长。
六厂稳步增长。由20 年前的销售不足1000 万成长为年销售过14 亿，利税超过4.8 亿元的企业，哈药六厂已经成为传奇，为公司贡献的利润占比亦达到30％。虽然企业的王牌之一，护彤受到广告政策的限制在销售收入较高峰期有所回落，但是凭借着强势的品牌、精准的广告策略，公司的整体销售收入同比仍然增长了约15％。我们预计未来随着企业在保健食品领域上的不断拓展，六厂将保持稳步增长的态势。
中药快速增长。长期以来公司下属的中药产业包含了世一堂、中药二厂、中药三厂等传统中药以及中药注射液的现代中药。这些企业盈利能力参差不齐，而且各自为政，无法体现协同效应，因此公司以下属盈利能力最强的中药二厂为主体，整合了中药的工业资产以期做大做强。目前中药板块中高毛利的中药注射液如双黄连、丹参注射液处于快速增长期，未来随着刺五加的粉针获批，中药板块的盈利能力有望处于快速增长阶段。
区域垄断的商业。公司的商业销售规模虽然并不突出，但是作为黑龙江省最大的商业企业，公司的区域垄断优势非常明显。旗下的零售药店多达1000 余家，遍布全省；商业配送体系则供应了了超过80％的医院用药，因此其商业的盈利能力远优于国内其他的医药商业企业。未来，随着新农和、社区医疗带动的药品消费的不断上升，其商业规模有望在未来2～3 年内保持超过20％的增长。
机遇与挑战。公司所面临的问题包括环保、广告费用支出增加等，但最大的问题是规模化的企业如何发展。虽然下属的各家企业均在子行业内是顶尖企业之一，但是这些企业的规模均已比较庞大，未来如何保持一个稳定的增长。我们认为公司的成长动力一是依赖于现有成功体系带动的稳步增长；二是公司逐步集中资源，强化企业间的协同作用；三是股改承诺的资产注入为公司带来新的成长点；四，也是最重要的机会，在国家不断提高医药制造企业的壁垒过程中，凭借着管理、品牌优势不断的通过内生性和外延式收购中成长为医药企业的巨人。
盈利预测：预计08～10 年EPS 分别为0.58、0.69、0.76 元；由于股改对价支付，08 年EPS 调整为0.66 元。目前公司市值仅为103 亿元，考虑到单单公司的品牌价值已经超过了200 亿元；此外其业绩稳定增长的确定性很高；作为专业的普药生产企业之一，医改受益的态势也非常明确。我们认为在目前的估值水平下，安全性很高，维持“推荐”的评级。
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