本篇报告在回顾2008年前三季度证券市场整体核心指标大幅下滑的基础上，认为2009年证券行业将进入更艰难时期，但大范围出现亏损的可能性并不大。尽管短期内基本面的影响不容忽视，中长期来看发展前景广阔。目前8家上市证券公司总体估值偏高，可适时关注龙头券商--中信证券与海通证券。
主要观点：
2008年前三季度，证券市场整体核心指标大幅下滑，上证综指跌幅为56.4%；股票成交额为21万亿元，同比下降42.6%；IPO募集资金1040亿元，增发募集资金1767亿元，同比分别缩水65.1%和4.6%。
在实体经济业绩下滑、交易量于低位徘徊等不利因素的影响下，2009年证券行业将进入更艰难时期。不过，预言行业即将整体进入亏损为时过早。由于证券公司费用大多属变动性，伸缩性大，在2009年度大范围出现亏损的可能性并不大。
长期而言，宏观经济、行业结构与微观需求三方面决定了我国证券公司的发展前景广阔。目前我国证券公司杠杆比率极低，受益于前期的治理整顿和现行的净资本监管而"体质健康"，这为未来规模拓展提供了强有力的支撑。
根据我们的估值模型，目前8家上市证券公司总体估值偏高。
其中，中信证券（600030）与海通证券（600837）的投资价值慢慢开始显露，建议逢低介入。招商证券与光大证券IPO的结果将成为行业投资重要的风向标。
中信证券（600030）：行业龙头，逢低建仓
不论是考查资产与业务规模，还是从成长性与抗风险能力来讲，抑或受益于未来融资融券等金融创新，中信证券无疑皆位于诸证券公司的前列。在2008年A股市场低迷的情况下，中信证券前3季度的业绩表现远远好于其他中小券商，营业收入同比减少28.17%，远低于8家券商总体42.42%的减幅；同时，前3季度归属母公司股东净利润占2007年度比率为47.61%，也高于整体39.83%的比率。目前中信证券占8家上市证券公司总流通市值的80%，基本上实现了全流通。根据我们的估值模型，中信证券的中长期综合价值区间为15.91元至19.91元，投资者可以逢低介入。
海通证券（600837）：等待更好价格
在近两年券商"借壳"大潮中，海通证券是唯一一家借"壳"上市后又成功运作定向增发的证券公司。这既彰显其较强的运作能力，又聚集了充足的资本金，两方面都将为海通证券的未来发展提供条件与基础。海通证券2008年前3季度营业收入同比减少33.05%，远低于8家券商总体42.42%的减幅；同时，前3季度归属母公司股东净利润占2007年度比率是48.60%，高于整体39.83%的比率。随着大量限售股的解禁，海通证券面临较大的减持压力。根据我们的估值模型，海通证券的中长期综合价值区间7.97元至9.67元，考虑到海通证券未来较大的减持压力，投资者在逢低介入的同时，宜相机控制其中的节奏与仓位。
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