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「鱼跃医疗(002223)」业绩符合预期,电商平台持续放量带动核心产品快速增长

鱼跃医疗(002223)

事件:公司发布 2017 年度业绩快报,实现营业收入 35.35 亿元,同比增长34.28%,归母净利润 6.01 亿元,同比增长 20.15%。

电商平台保持 50%以上增速,带动制氧机、血压计等核心产品持续快速增长。公司自 2013 年进驻电商平台后,年增长率一直保持在 50%以上,品牌影响力进一步扩大后带动公司家用器械产品线持持快速增长,我们预计 2017 年全年制氧机继续保持近 20%增长,血糖仪电子血压计等核心产品的增速均在 30%以上,未来在消费升级的大趋势下, 随着电子轮椅、睡眠呼吸机等高端产品进一步放量,公司整体业绩仍将保持 20%以上快速增长。

销售费用提高 原材料成本上升 汇兑损失, 净利率小幅下降。 公司 2017 年四季度单季度预计实现营业收入 8.42 亿元,同比增长 33.02%,归母净利润 0.73 亿元,同比增长 7.35%,利润增速显著低于收入增速主要原因在于公司费用多在四季度计提,带来明显季节差异。 2017 年全年来看,受中优并表影响,销售费用率显著提高(前三季度提高 3.37pp),同时原材料成本上升带来产品毛利率的小幅下降、美元贬值带来的汇兑损益均对公司净利率带来消极影响。

我们再次强调鱼跃的推荐逻辑, 我们认为公司两大重要变化(产品高端化和销售线上化) 有望驱动公司内生 20%以上快速发展,强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线,提高长期竞争力(上械、中优、德国 Amsino Medical 以及优科骨科极大提高公司在医用临床领域的竞争力) ,打造医疗器械平台化龙头企业。

盈利预测与估值: 暂不考虑收购中优的少数股权, 我们预计 2017-2019 年公司收入 35.35、 42.64、 51.26 亿元,同比增长 34.29%、 20.63%、 20.20%,归属母公司净利润 6.01、 7.49、 9.43 亿元,同比增长 20.23%、 24.54%、 25.87%,对应 Eps 为 0.60、 0.75、 0.94。 目前公司股价对应 2018 年 30 倍 PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购整合效果良好, 管理持续优化提效, 再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们认为公司合理估值区间为2018 年 35-40 倍 PE, 合理价格区间为 26.3-30.0 元,维持“买入”评级。

风险提示: 产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

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