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「恒瑞医药(600276)」销售改革与新药研发进展顺利,强者恒强

恒瑞医药(600276)

核心观点:

公司去年推进了销售改革,今年新产品潜力得以释放

公司在 2017 年加强了销售改革,重点在于潜力产品的分线营销,同时积极扩张销售队伍,我们认为未来在肿瘤、麻醉、抗感染和慢病管线都会有不俗的表现:阿帕替尼在进入国家医保谈判目录之后,预计 2018 年收入增速继续保持较高增长;麻醉管线右美新进国家医保目录,高增长可以期待,布托啡诺作为麻药新品种,具备成为下一个重磅炸弹的潜力;抗感染管线,达托霉素和卡泊芬净随着进院数量增多,销售额不断增长;慢病管线有非布司他片和艾瑞昔布片两大品种,潜力有望得以释放。

受益于药审改革,预计公司 2018 年有 2-3 个创新药获批

受益于药审加快,我们认为 2018 年公司有 2-3 个创新药可以获批,分别是 19K、吡咯替尼和 Shr-1210,后两个品种预计可以保证公司未来五年业绩的持续增长,是恒瑞医药目前研发管线中最重要的品种。根据公司公告,吡咯替尼在 II 期临床中效果明显优于拉帕替尼,目前进入优先审评名单,我们预计最快在 2018 年上半年获批; SHR-1210 是公司肿瘤免疫战略中的基石药物,我们预计在 2018 年上半年有望提交上市申请,预计 2018 年底或者 2019 年获批。

频繁与海外合作,国际化创新处于逐步拓展阶段

根据恒瑞医药、TGTX 公司公告,公司在年初相继完成了 Jak1 抑制剂、BTK 抑制剂的海外授权,标志着公司的研发水平不断得到欧美企业的认可,我们认为国际化创新业务目前仍处于拓展阶段, ADC 类药物和吡咯替尼是值得期待的两大潜力产品,在全球同类药物中有很大的竞争力。

盈利预测与投资评级

公司创新药和国际化业务进展良好,我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 1.11 元/1.41 元/1.86 元,最新收盘价对应 PE 分别为 64/51/38 倍。公司业绩持续稳定增长, 目前有 20 个以上的创新药处于研发阶段,是研发实力最强的上市药企,可享受较高的估值水平,继续维持“买入”评级。

风险提示

核心产品招标降价; 创新药上市低于预期;海外业务拓展低于预期

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