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「尚品宅配(300616)」营收如期高增长,2018再扬帆

尚品宅配(300616)

事件:

公司公告年报及一季报预告,2017年实现营收53.23亿元,同比增长32.23%,归母净利3.8亿元,同比增长48.74%,基本Eps为3.71元;拟10转8派10。公司预计一季度亏损3027.14万元~3492.86万元,1Q17亏损4657.14万元。

评论:

1、加盟渠道步入收获期,带动收入增长逐季提速

17年加盟、直营收入分别增长41%、21%,Q1-Q4分别增长28%/32%/33%/34%,公司预计一季度营收增速约35%~40%。分业务看:①加盟扩张步入收获期是营收提速最主要贡献,17年净增加盟店476家至1557家,净增直营店9家至85家,Q1-Q4加盟、直营收入分别增长31%/32%/44%/50%、23%/30%/17%/16%。②配套品套餐推行效果显著,逐季增速为-8%/3%/37%/85%。③随着加盟收入增长、开通引流服务的加盟商增多,o2o引流服务持续高增长,分别为61%/60%/75%/122%。④加盟授权费增加带动其他业务收入大增357.74%,营收占比由16年的0.29%升至17年的1%,也是公司较强品牌力的体现。

2、业绩略超预期,内生运营效率优化

利率7.14%,同比升0.8pct,业绩略超我们此前预期,主要因股权激励费用计提低于预期;扣非净利增长31%。费用减少、投资收益增加带动营业利润增加46.6%;剔除投资收益营业利润增长37.9%。费用控制优化,员工总数增加22%低于营收增速,销售、管理、财务费用率分别降0.12pct、0.44pct、0.11pct,其中销售职工薪酬广告费分别增加31%、58%。分季度来看,Q1-Q4净利分别增长23%/26%/57%/27%,1Q18扣非后亏损额加大,因2h17新开直营店、股权激励费用计提以及整装云前期投入所致,若剔除股权以及整装云费用,我们估计1Q18扣非核心利润亏损额仍有所改善。公司五厂已逐步投产,智能生产系统投入使用,17年人均效率提升11%,衣柜、系统柜自动拆单率分别达60%、30%。

3、18年收入多元化增长可期,维持“强烈推荐-A”评级

我们看好公司可持续内生增长前景,预计18年在享受加盟渠道红利加速释放的同时,直营布局推进,配套品及O2O服务持续放量,带动整体规模再上台阶。预计2018~2020年EPS分别为4.94元、6.33元、7.72元,净利分别同比增长43%、28%、22%,目前股价对应18年PE为42x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。

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