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「桐昆股份(601233)」桐昆股份:17年业绩同比增长55.52%,看好公司持续成长性

桐昆股份(601233)

业绩简评

公司发布年报, 17 年实现营收 328 亿元,同比增长 28.27%,实现归母净利润 17.6 亿元,同比增长 55.52%。 业绩同比提升主要受益于涤纶 pta 行业景气提升,以及公司新建项目投产,产销同比增加。

经营分析

涤纶与 ptA 景气度高, 17 年公司业绩大幅增长。 根据公司年报, 公司 17年实现归母净利润 17.6 万吨,同比增幅达到 55.52%。二季度到四季度公司业绩持续环比提升,其中 Q4 是全年业绩高点,实现盈利 6.13 亿元,同比增长 7.16%,环比提升 16.39%。 业绩增长主要得益于涤纶与 PTA 景气共振,价格价差均维持高位。根据公司公布的价格数据测算, 17 年公司 POY 价差同比扩大 24%, FDY 同比扩大 24%, DTY 价差同比扩大 11%, PTA 价差同比扩大 32%。

PTA 投产正当其时,聚酯产能投放巩固公司龙头地位。 日前公司采用最新技术的 220 万吨/年 PTA 二期已经开车,公司基本实现涤纶 PTA 产能配套。我们预计 18 年 PTA 加工利润可维持在 300 元/吨左右,新增 PTA 产能至少贡献利润约 6-7 亿元。聚酯长丝方面, 17 年公司聚酯产能 410 万吨,长丝产能 460 万吨,根据公司规划公司 18 年将投产聚酯产能 110 万吨, 19 年将继续投产 90 万吨。公司涤纶长丝目前国内市占率达到 14%, 公司发行可转债38 亿元用于进一步提升聚酯产能,巩固公司涤纶长丝龙头地位。未来 PTA与涤纶长丝行业集中度将进一步提升,公司议价能力有望进一步增强。

向上游扩展参股浙石化, 预计实现盈利跨越式提升。 公司参股浙石化 20%股权,炼化项目分两期,每期规模为 2000 万吨/年炼油、 400 万吨/年对二甲苯、 140 万吨/年乙烯及下游化工装置,一期预计 18 年底投产, 19 年出产品,预计一期项目盈利中枢 100 亿元,公司将实现股权收益 20 亿元。浙石化一期出产 400 万吨 PX,桐昆权益产能 80 万吨,公司向上游 PX延伸,进一步实现产业链一体化。

投资建议

预计 2018-2020 年归母净利润 24.35 亿元, 36.72 亿元, 43.46 亿元,对应PE 为 13, 9, 7 倍; 考虑到 18-19 年 PTA 行业景气度持续提升, 19 年浙石化贡献业绩增量, 我们维持公司“买入”评级。

风险提示 国际油价大幅下跌;聚酯行业需求疲软,将影响公司盈利能力,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪;

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