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「克来机电(603960)」汽车电子核心参与者,未来快速成长可期

克来机电(603960)

深耕汽车零部件自动化, 打破系统集成商痛点。 公司专注为汽车电子和内饰自动化产线(未来汽车电子占收入比有望超过 60%) , 深入绑定行业高端大客户如德国博世、联合电子以及延锋江森等,这样的战略带给公司不同于其他系统集成厂商的优势。 1、 订单可持续性强: 汽车零部件领域产品更新速度快(特别是汽车电子,每年都需要升级),由此带来的装备投资有较强可持续性。 2、 积累属性强: 公司长期与汽车电子及内饰全球领军企业合作,参与其技术迭代过程,研发创新能力不断增强,技术壁垒越来越高;同时,如博世、电装等的供应商体系审核严格,需经长期合作考察,一步步进阶,越往上走分得的蛋糕越大,有长期积累的集成商在竞标时优势明显。 3、 回款情况好: 公司将目前的有限产能战略性聚焦大客户,下游稳健良好的盈利状况保证了公司现金流的稳定,有利于公司规模做大。

收购下游零部件企业, 打造产品承接窗口。 公司 2017 年 10 月公告拟与第三方一起收购上海众源,切入下游汽车零部件领域。 上海众源主要为大众汽车供应发动机管路,具有大众一级供应商资质, 公司收购众源之后,一方面可以利用自身与联电、上汽的良好关系帮助众源进入别的体系,打造一个做产品的平台;另一方面,公司可以利用众源大众一级供应商的资质直接与整车厂对接。 此外,上海众源 2017-2019年承诺利润为不低于 1800 万元、 2200 万元和 2500 万元,目前看完成问题不大,公司并表 65%能够有一定业绩增厚。

内生 外延打造公司成长路径: 国内汽车电子自动化装备市场空间在百亿级左右。 从内生来看, 公司目前在江森市占率 60%以上、在联电市占率 10%左右, 且目前已经拿到德国博世优先供应商资质, 并开始进入电装生产线, 也就是说,下游大客户基本已经进入, 未来凭借迅速壮大的工程师队伍,产值有望快速增加; 同时,外延也是公司成长的重点, 公司将在下游(如众源)、同行以及上游三个方面寻求机会,短期力争实现优化生产结构、降低人力成本等目的;长期希望能在产品、技术上有所延伸。

盈利预测与投资建议: 我们认为, 公司卡位汽车这一高进入壁垒领域,经过前期的长期积累,目前成长通道已经打通,未来 2-3 年有望快速增长。 考虑众源 2018 年并表, 我们预计公司 2017-2019 年 Eps 分别为0.50 元、 0.81 元和 1.06 元,年均复合增速超过 45%,首次覆盖,给予“买入”评级。

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