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「中顺洁柔(002511)」2018年一季报点评:产品升级和提价逐步落地促进盈利稳步提升

中顺洁柔(002511)

公司公告2018 年一季报,完全符合我们预期:公司2018Q1 实现收入12.25 亿元,同比增长18.7%,实现归母净利润9856.04 万元,同比增长30.9%,完全符合我们一季报前瞻中的预期(30%)。扣非净利润9144.52 万元,同比增长29.0%。预计2018 年1-6 月归母净利润变动区间为1.80 亿元-1.03 亿元(yoy15%-30%)。公司2018 年一季度收入业绩增长稳健,产品升级,提价逐步落地和费用端控制力度显著,毛利率同比提升3.44 个百分点,整体经营情况保持良好发展态势。

收入端:新品开发 渠道扩张 产能拓增全面推进,带动公司收入持续增长。公司18 年一季度销售增长稳健,其中Q1 量价拆分为:销量贡献10-11%增长、价格贡献5-6%增长(vs 17 年增长21%全部为销量增长贡献)。1)产品结构不断优化,加强新品研发:2018 年公司产品系列结构不断优化,高端产品Face 和Lotion 和自然木等系列占比提升持续贡献收入规模;新品开发力度加强,新品“表白”系列对应电商渠道开展营销、以及对标学生客群品种也将直击年轻化消费矩阵。2)线上渠道发力明显,线下渠道全方位开拓:公司目前共有四大渠道包括KA、GT经销、AFH 商销、电商;18Q1 电商增速最高达到接近三位数增长,自17 年下半年开始公司加强电商投入以及和大型B2C 平台合作,积极开展电商新零售模式,为收入增长贡献亮点;KA 渠道增速较慢但渠道张力有望逐渐显现;GT 经销和AFH商销增速稳健,未来GT 经销有望开发29 个地级市以及1108 个空白县城,18 年有望实现750 个新客户的开拓目标,进一步加速夯实渠道下沉进程。3)产能瓶颈逐渐突破,保障收入规模有效扩张:17 年底公司拥有产能65 万吨;18 年6-7 月预计浙江1 万吨产能将投产,湖北10 万吨和唐山2.5 万吨产能也将于未来陆续释放,有效解决目前产能瓶颈,确保产能计划顺利进行。公司未来在不断拓展经销商的同时,有望提升经销商网点的质量并帮助经销商打造运营团队,提升公司自上而下竞争实力。

盈利端:及时定价策略 浆价高位回落 产品结构升级,盈利能力有望持续改善。公司18Q1 毛利率增长3.44 百分点至38.8%,主要系1)提价策略逐步落地:公司通过收窄促销力度从而提升毛利,18 年1 月提升售价提升毛利;2)产品结构升级:公司高毛利产品的占比也在提升,促使毛利端提升;公司优化品类结构调整,18 年大区和营业层级增加利润考核,因此公司品类结构层面取得比较大的进取,Face 和Lotion 品类提升至51%,黄色纸提升至9.3%的占比。费用端:18Q1 销售费用率同比增长21.5%,主要系费用的先导投入,新品和渠道进场、广告签订的投入提前于18Q1 进行准备。18Q1 管理费用同比增长53.8%主要系研发费用和人员薪酬提升。预计公司未来销售费用、管理费用的合理使用,从而保持盈利的稳定性。

渠道持续扩张,产品结构调整升级,精细化管理挖潜盈利潜能,公司基本面持续改善。新销售团队与公司磨合完成,在充分激励机制下推挤公司渠道不断下沉、KA 渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展,渠道建设多点开,叠加全国产能布局逐步投放,公司收入将稳健增长。产品结构调整,高毛利率产品占比提升,并推进原有产品升级换代,有效对冲成本上升压力。高度自动化设备 精细化管理保证盈利能持续改善。我们维持公司2018-2020 年Eps 为0.59 元、0.76 元、0.95元的盈利预测,目前股价(14.89 元)对应2018-2020 年PE 分别为25 倍、20 倍和16 倍,对应增速为29%/27%/25%,看好公司在生活用纸行业的品牌价值和发展战略,维持增持评级!

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