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「长亮科技(300348)」基本面拐点已然确立,若腾讯入股有望催化模式变革

长亮科技(300348)

事件:

公司 2017 年全年实现营收 8.80 亿元,同比增长 35.16%,归属净利润 0.88亿元,同比下降 13.40%。 公司 2018 年 Q1 收入 1.56 亿元,同比增长22.39%,归属净利润 349 万元,同比增长 305.44%。

预收账款显示合同高增速,预计未来三年公司收入复合增速超过 35%

公司收入同比增长 35%,其中核心系统同比增长 26%,占比约为 53%。 参考 idc 数据, 我们预计银行 IT 软件未来三年行业增速超过 20%。考虑公司海外业务落地和产品线延伸(大数据等) 下份额提升, 预计未来三年收入复合增速超过 35%。 可以验证的是, 17 年预收账款达到 2600 万,过去五年高峰仅 1000 万元出头。我们判断,预收账款提升主要由合同高增速所致。一季度属合同确认淡季(17 年收入占比 14%),全年收入表现值得期待。

利率稳步提升叠加成本控制,公司净利率有望从 10%向 15%靠拢

毛 利率方面,公司同比提升约 1 个百分点,我们判断主要与产品单价提升如金融类核心系统所致。费用率方面,销售费用率和管理费用率分别下降2 个百分点和提升约 2 个百分点。 公司过去数年利润释放受到压制,一方面源于行业价格战毛利率承压,一方面源于投入期管理费用(含研发)高企。表现就是人员持续高速增长。但随着行业地位提升下单价提升和新业务进入收获期(人员尤其是研发端增速放缓),净利率进入中长期上升通道大概率事件。考虑公司产品化程度, 15~20%应是合理净利率区间。

“核心资产价值”判断得到验证,潜在模式变革有望打开长期成长空间

我们在今年 2 月 5 日的报告中明确提出“ 软件代码背后是对行业的深刻理解,金融科技核心资产价值应予重视”。公司近期公告拟与腾讯股权、业务层面深度合作,验证了我们的判断。依托腾讯云和微信入口,我们看好公司扮演微信 C 端入口与广大中小银行 B 端客户之间连接者的角色, 潜在商业模式变革有望打开公司长期成长空间,并大幅提升盈利能力。

基本面拐点已然确立, 维持买入评级, 上调目标价至 27 元

一季度净利增长初步验证我们对 2018 年全年表现的判断。不考虑股份支付费用, 考虑业务景气度超出预期,上调公司 2018-2019 年 Eps 从 0.50/0.69元至 0.52/0.75 元。暂不考虑与腾讯合作影响,考虑主业成长性有望超预期,我们上调未来三年复合增速从约 45%至约 52%, 取 peg 约为 1, 上调目标价至 27 元,对应 2018 年 PE 52X、 2019 年 PE 36X。

风险提示: 成本控制进程不及预期;海外业务落地进程不及预期

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