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「索通发展(603612)」动态研究:商用预焙阳极龙头产能持续扩张,采暖季限产推升产品价格

索通发展(603612)

国内商用预焙阳极龙头持续扩张产能,增厚业绩。 2017 公司拥有 86万吨预焙阳极产能,是国内商用预焙阳极龙头,市场占有率达到了4.3%。 2016 年 9 月公司与马来西亚齐力工业集团共同投资 30 万吨预焙阳极产能,预计 2018 年年底投产,其中公司占股 80%,齐力集团占股 20%。此外,公司还与魏桥铝电和山东创新成立了山东创新炭材料公司, 索通发展持有山东创新炭材料公司 51%的控股权。山东创新炭材料公司拟建设年产 188 万吨的预焙阳极项目, 其中一、三、四期分别建设年产 60 万吨预焙阳极生产线一条,二期建设年产 4 万吨石墨化生产线二条,预计一期项目将于 2018 年下半年开始投产。预计 2018 年年底公司将拥有 176 万吨的预焙阳极产能,考虑采暖季限产的影响,预计 2018 年公司预焙阳极产量约为 110 万吨。

采暖季限产推升产品价格。 2017 年 2 月环保部、发改委、财政部和能源局四部委及各省市人民政府联合印发印发的《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》中明确指出针对“ 2 26”城市,采暖季电解铝厂限产 30%以上,以停产的电解槽数量计;氧化铝企业限产 30%左右,以生产线计;炭素企业达不到特别排放限值的,全部停产,达到特别排放限值的,限产 50%以上,以生产线计。 该政策加剧了预焙阳极的紧张程度,各大铝厂纷纷在三季度提前采购预焙阳极进行备货,推升了产品价格,三季度华中地区预焙阳极价格从 3550元/吨上升到 4220 元/吨,涨幅 18.8%。

采暖季限产对公司预焙阳极产量影响有限。 公司于 2017 年 11 月 24日发布公告,根据采暖季错峰生产的要求,公司山东生产中心自 2017年 11 月 15 日至 2018 年 3 月 15 日采取限产措施, 1 条 7.5 万吨和 1条 6 万吨预焙阳极生产线停产检修。公司预焙阳极产量 2017 年将减少约 1.4 万吨,约占全年产能的 1.6%; 2018 年产量将减少约 3.5 万吨,约占目前全年产能的 4%。

首次覆盖,给予“买入”评级。 公司受益于未来产能的快速扩张和环保限产带来的高利润率。我们预计公司 2017-2019 年的 Eps 分别为 1.95 元, 2.76 元, 3.56 元,对应当前股价的 PE 分别为 24.05 倍,16.97 倍, 13.17 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示: 原材料石油焦、煤沥青价格上行的风险;预焙阳极行业环保要求及采暖季限产不及预期的风险;电解铝行业利润下滑,新增产量减少,导致预焙阳极需求疲软价格走低的风险;公司新增产能投产不及预期的风险。

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