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「中国建筑(601668)」新签合同额规模再创新高,建筑、地产业务齐驱并进

中国建筑(601668)

事项: 公司公告 2017 年 1-12 月经营情况简报,建筑业务 2017 年全年新签合同额为 22,216 亿元,比上年同期增长 19.4%;地产业务 2017年实现合约销售额 2,285 亿元, 比上年同期增长 17.1%。

新签合同额再创新高, 房建新签大基数下实现较高增速,基建新签增速虽有降低但近 5 年 CAGR 达到 34%:从 2017 年公司建筑业务新签合同结构来看, 房屋建筑业务新签 14,746 亿元,占比约 66.4%,同比增加 13.6%; 基础设施业务新签 7,340 亿元, 占比约 33.0%,同比增加32.3%; 勘察设计业务新签 130 亿元, 占比约 0.6%,同比增加 49.4%。2017 年公司房建业务保持平稳增长,基建和设计业务则实现了快速增长。 与 2016 年新签合同情况相比,房建业务增速有所提升( 5.1 个pct),在大基数基础上实现加速增长体现出公司房建业务的显著优势;基建业务增速虽有所降低( -44.4 个 pct), 但规模已达到 7,340 亿元,近 5 年( 2013-2017)公司基建业务新签合同 CAGR 达到 33.9%,增速远超市场平均水平。 如从地区结构来看,境内业务新签 20,228 亿元,占比约 91.1%,同比增加 15.7%;境外业务新签 1,988 亿元,占比约 8.9%,同比增加 76.9%。 公司境外建筑业务新签合同实现了快速增长, 占比已接近 10%。

房建施工实现全面较快增长, 我们认为景气度有所回升且将持续:从实物量指标来看,公司房建业务完成施工面积为 122,400 万平米, 同比增加 12.0%, 较 2016 年增速提高了 3.4 个 pct。 如以住建部及中国建筑协会发布的《 2016 年建筑业发展统计分析》中披露的 2016 年全国完成房屋施工面积 126.42 亿平米为基数,可得到公司房建施工规模约占全国总规模的 9.7%,我们认为如公司保持当前房建施工增速,则占比有望进一步提升。 2017 年公司房建业务新开工面积为 32,323 万平米, 同比增加 24.6%, 较 2016 年增速大幅提高了 10.8 个 pct, 反映出国内房建市场需求较为旺盛, 我们判断主要与地产投资增加有关。 同期公司房建业务竣工面积为 16,287 万平米,同比增加 19.7%, 较 2016年增速大幅提高了 18.5个 pct。 竣工面积与新开工面积增速均达到 20%级别, 且均实现了同比增速大幅提升,我们认为体现出国内房建市场景气度较此前已有较大回升,且根据地产开发周期仍有望继续保持一定时期。

地产业务保持较快增速, 新增土地储备打下后续销售增长坚实基础:根据经营情况简报显示, 2017 年公司地产业务实现合约销售额 2,285亿元, 同比增加 17.1%, 较 2016 年增速降低了 8.8 个 pct。 参考克尔瑞研究中心发布的《 2017 年度中国房地产企业销售 TOP200》,公司合约销售额(流量金额) 应排名第 7 位(合并中海地产、中建东孚、中建信和销售金额),较 2016 年排名下降 1 位。 实现合约销售面积 1,603 万平米, 同比增加 11.3%, 较 2016 年增速提高了 4.1 个 pct。 期末土地储备为 8,767 万平米, 较 2016 年期末( 7,657 万平米)增加了 1,110 万平米, 存销比达到 5.5。 新购置土地储备 2,789 万平米, 较 2016 年新购置土地( 2,454 万平米) 增加了 335 万平米。 根据克尔瑞研究中心发布的《 2017 年 1-12 月中国房地产企业新增货值 TOp100》,中海地产 2017年新增土地货值 3553 亿元,排名第 6 位。我们认为公司 2017 年地产销售保持了较快增速,同时土地储备及新增土地货值的增加有望为公司后续地产销售提速打下坚实基础。

投资建议: 我们预计公司 2017 年-2019 年的收入增速分别为 11.5%、11.8%、 11.2%,净利润增速分别为 14.6%、 14.4%、 13.9%,对应 EPS分别为 1.14、 1.30、 1.49 元,维持买入-A 的投资评级, 6 个月目标价为12.0 元,相当于 2018 年 9.2 倍的动态市盈率

风险提示: 宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,ppp 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

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