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「恩华药业(002262)」新品加速放量 业绩略超预期

恩华药业(002262)

事件: 公司发布 18 年三季报, 前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 28.88 亿、 4.22 亿和 4.17 亿元,分别同比 14.71%、 22.52%和 34.38%, 扣非业绩超出我们三季报前瞻的预期。公司发布 18 年全年业绩预告,归母净利润预计为 4.53 亿~5.32 亿,同比 15%~ 35%。点评如下:

18Q3 母公司业绩加速增长。 18Q3 合并报表收入、 归母净利润和扣非归母净利润增速分别为 21.75%、 18.38%和 53.30%,归母利润增速大幅小于扣非主要是 17Q3 收到搬迁补偿款确认为其他收益导致的高基数。 18Q3 母公司方面: 收入同比 27.82%, 我们估计主要是四大新品 依托咪酯高增长导致;毛利率 84.47%,同比上升 3.35 个百分点,环比上升 1.74 个百分点,我们估计主要是高毛利的右美等品种收入占比提升导致;销售费用率 40.24%,同比下降 5.34 个百分点,环比上升 2.76 个百分点,我们估计同比下降主要是因为17 年同期新品市场前期开发费用较高、当期销售网络成熟后单位产品费用率下降导致。 18Q3 母公司研发费用 4845 万元,同比 140%, 主要是临床前项目较多导致。 整体来看,高收入增速、毛利率提升、销售费用率下降等因素形成合力使母公司 18Q3 母公司主业利润增速有着超预期的表现( 同比 45%左右); 同时需要注意的是 17Q4 公司扣非利润是低点( 4500 万),我们预计公司 18Q4 利润同比增速也会较高。

分产品来看, 我们估计 18Q1-3 麻醉类制剂收入同比 29%左右:我们估计由于新中标的省份开始放量,右美和瑞芬 18Q1-3 收入增速分别为 60%和 65%,两个产品 18Q3 收入增速较 18h1 有所提升,同时我们估计经典产品依托咪酯收入增速保持 20%以上。 我们估计 18Q1-3 精神类制剂收入同比 24%左右: 其中我们估计齐拉西酮和利培酮 18Q3 增速较 18H1 有所提升,度洛西汀和阿立哌唑收入增速分别在 50%和 100%左右。 我们估计 18Q1-3神经类产品收入同比 30%以上, 主要产品加巴喷丁受益新标落地,收入同比 35%左右。

一致性评价进展顺利, 19 年进入收获期。 一致性评价方面,公司氯硝西泮片和利培酮片已经进入审评中心,我们预计后续还有氯氮平片、阿立哌唑片等品种申报。 公司 18 年报产了地佐辛、舒芬太尼盐酸羟考酮等, 19 年将迎来收获期。

董事长和总经理增持彰显未来发展信心。 9 月 18 日公司发布公告, 董事长孙彭生和总经理孙家权在二级市场分别增持公司股票 20.81 万和 10.32 万股,增持均价分别为 13.44 和 13.07 元/股, 和当前股价倒挂。

上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润增速分别为 25%/22%/22%,对应 Eps 分别为 0.48/0.59/0.72元 (原来为 0.47/0.58/0.72 元) 。 近期公司受 11 市带量采购政策影响较大, 但我们认为 1)11 市带量采购中标目录和具体操作目前还未发布,具有不确定性,目前股价已经反映了最坏情形的预期, 但实际情况可能出现转机; 2) 公司在一致性评价方面也已经开始行动, 虽有滞后, 但从未来应对政策和维持销售增长的角度来看问题不大。 公司大部分工业产品属于精麻领域, 生产和渠道都有较高壁垒, 当前股价对应 18 年 pe 估值 26X 左右, 进入合理区间,维持 “强烈推荐-A”评级。

风险提示: 产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。

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