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「中航飞机(000768)」营收净利大幅提升,全年业绩有望稳增

中航飞机(000768)

半年净利大幅提升,业绩兑现逐步开启

28 日公司发布 2018 年半年报, 2018 年上半年,公司实现营业收入 132.72 亿元,同比增长 23.47%;实现归母净利润 1.62 亿元,同比大幅增长 77.33%,创近 10 年半年度业绩新高。公司营收实现较快增长主要源于航空产品下游需求快速增长,且实行均衡交付卓见成效;归母净利润实现大幅增长主要源于当期坏账准备转回,资产减值损失转为负值。报告期内,应付账款、预收账款两项环比与同比均出现较大幅度增长, 从侧面表明公司原材料及配件采购量有所上升,并已收到新订单部分货款,航空产品生产仍在持续进行。西飞本年度航空产品生产任务异常繁重,虽然目前已经圆满完成飞机交付第二阶段任务,但根据全年交付规律, 18 年下半年将为产品交付的密集期,交付节奏与交付数量或将进一步提升, 公司全年业绩有望继续维持稳定较快增长。

当前我国各类大型军机数量严重不足,且军机更新换代已进入关键阶段,新型大型军用飞机运 20 已开始小批量交付部队,该机型当前已进入稳定生产阶段;海空军对于轰 6 及轰 6K 等机型需求持续增长,相关机型订单亦持续释放。 18 年下半年,西飞仍将延续前期航空产品生产交付强度, 航空产品交付数量的上升必将推动业绩的释放,公司业绩拐点已经来临。

运-20 批量列装周期将至,大型战轰或迎换代更新

运 20 已于 17 年 7 月正式列装空军航空兵,自首次交付至今,军方已累计接收 7 架。国产大型运输机的研制装备,对军事装备的快速投送、国防力量的战略布局至关重要,是战略空军建设的关键一环。无论是替代相对陈旧的引进机型、满足紧迫的运输能力需求,还是基于大型运输机衍生预警机、加油机等重要特种飞机,军方对运-20 的需求均十分强烈。我们预测未来 10 至 15 年,我国空军运 20 的数量将达到 200 架,市场空间约 360 亿美元。运 20 量产节奏与公司业绩紧密相关,未来需要重点关注。

除军用大型运输机外,我国另一军用大型机种战略轰炸机也将开始更新换代。中国人民解放军原空军司令员马晓天曾表示,空军已在发展新一代的远程打击轰炸机。目前我军列装的轰 6K 虽然实现了我国战略轰炸机的从无到有,但与美国现役战轰相比,轰 6K 在作战半径及最大载弹量等参数上仍存在一定差距。 新型远程轰炸机或将具备隐身及更为强大的远程能力,在列装后或将部分替代现有轰 6K 机型。公司作为国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机制造商,将直接受益于运 20 批量列装与未来新型战略轰炸机换代所带来的市场需求,公司军用整机板块业绩有望实现高速增长。

大飞机试飞进展顺利,航空零部件业务直接受益

c919 大型客机在经过两架原型机数次试飞后,已经具备城际航线飞行能力,发动机飞行性能稳定,达到预期的飞行状态。 第二架原型机首飞标志着全面试验试飞已经展开,首架原型机在完成转场后已经进入研发试飞和适航取证阶段,第三家原型机也将在年内首飞。全球在研的最大型灭火/水上救援水陆两栖飞机 AG600 已实现陆上首飞,预计年内实现水上首飞。目前 C919 在手订单已达到 815 架, AG600 意向订单也已超过 20 架。此外,ARJ-21 支线客机累计订单量达 433 架,商飞透露, 18 年全年,该机型还将至少交付 15 架。 公司承担了两型大飞机以及 ARJ-21 支线客机大量零部件的生产工作,公司零部件业务板块有望直接受益于以上三型民机订单的持续落地。

现有民机型号需求上升,新机型有望提升盈利水平

国家“一带一路”、中非区域航空合作战略中,把促进国产飞机出口和国产飞机在非运营作为合作重点,为公司民机开拓国际市场提供了新的发展机遇。 2017 年公司再次交付一架新舟系列飞机,预计 18 年全年,新舟系列飞机交付数量有望升至 3 架以上。在新机型研发方面,公司持续增加研发投入,以确保新型涡桨飞机的开发进度。新型号飞机预计将于 2018 年进入市场,其利润水平将大幅超越新舟系列现有机型,有望直接提升公司民机业务盈利水平。

盈利预测与投资评级: 军民需求驱动,业绩进入兑现期,维持买入评级公司作为运 20 等军用大飞机的唯一生产商, C919、 AG600、 ARJ-21 等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司 18 至 20 年的归母净利润分别为 5.61 、6.83、8.41 亿元,同比增长分别为 18.96%、 21.78%、 23.17% ,相应 18 至 20 年 EPS 分别为 0.20、 0.25、 0.30 元,对应当前收盘价 PE 分别为 78、 62、 52 倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级

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