国内氯碱产品需求依然旺盛。我国已经是世界最大的PVC 消费国,消费量约占世界的1/3,十年间增长近4 倍。根据中国石油和化工协会的统计,2008 年上半年我国PVC 表观消费量为505.1 万吨,同比增长了6.8%,预计全年需求量有望达到1067 万吨。尽管短期内受通胀的影响我国经济遇到了一定的困难,可是长期来看仍将保持较高的增长速度,而PVC 需求也将受此带动继续增长。
国家政策支持,产能向西部转移。PVC 行业属于高能耗高污染产业,尤其是电石法更是污染严重,是耗电耗煤的大户。我国东部地区人口密集、工业区众多,环境和能源压力较大,特别是电力供应存在着一定的缺口,不能满足过多的新建电石项目生产所需的能源要求。而我国中西部地区煤炭与电力资源丰富,价格也相对较低。加上环境承受能力较东部沿海地区更强,未来国内PVC 行业的扩张将主要由该地区完成。
英力特进入该产业链完整,成本优势明显。公司自备发电厂和电石生产装置,产品毛利率水平远远高于其他公司。2008 年上半年,虽然国内各种原料价格不断上涨,但公司的PVC 毛利率仍然继续上升,在行业整体利润不佳的情况下仍能取得高于行业平均水平的利润。
产能增长提高公司业绩。2007 年10 月母公司10 万吨PVC 和9 万吨烧碱项目顺利达成,公司总产能提高到27.5 万吨PVC 和21 万吨烧碱,跃居全国第十一位,电石法第五位,市场占有率从1.87%提高到了1.97%。
投资建议。根据我们的预测,公司2008 年每股收益为0.96 元,按照10—11倍的市盈率计算其合理价值应该在9.6 元—10.56 元之间,目前11.65 元的股价略高于此价值因此我们对英力特提出“中性”的评级。
