9月9日我们走访了西山煤电进入该股份公司，就当前冶金煤的供需情况、市场关心的热点问题以及公司基本面与董秘和证券事务代表进行探讨。
行业基本面不必过于悲观
1)下游钢铁需求增速减缓？
公司方面认同我们的观点，目前下游钢铁只是呈现增速减缓的趋势，绝对值的增加将延续冶金煤特别是焦煤供需偏紧的局面。在07年冶金煤整体供应不足的基础上，08年增长有限，预计焦煤今年产能将增加3000吨左右，而相对应在在钢铁行业全年产量增长8%的较悲观预期下(生铁产量增幅7.5%)，08年焦煤理论需求增量为3084万吨，仍高于供给的绝对增量，供需偏紧有望延续。
2)小煤矿复产？
市场一直担心，前期煤炭整体供应告急促使国家重新放开小煤矿，这些产能的重新启用是否会切实缓解煤炭供应偏紧局面。据我们此次调研了解，就山西地区而言，近年来受煤价不断上涨的利益诱惑，许多小煤矿早已开始运作。从数据上也可以得到佐证，07年山西省计划产量为7亿吨，而实际产量达到9亿吨，由于国有重点煤矿产量控制较严格，超额完成的2亿吨产量基本都是由中小煤矿实现。因此，即使剩余小煤矿均复产，能够增加的供给也非常有限，对市场影响不大。
今年6月以来为保障奥运期间的安全生产，省内许多小煤矿被暂时停产，但受9月8日山西襄汾县新塔矿业公司的溃坝特大事故影响，暂停的小煤矿复产审核将更加严格、复产进度可能推迟，短期内对市场供给造成冲击。
3)焦炭企业联合降价限产？
公司认为降价为短期行为，05年也出现过类似情况，到06年上半年焦炭价格基本又回升至降价前水平。此外，就公司而言，下游用户基本都是钢厂，焦炭企业较少，07年宝钢、马钢、鞍钢、本钢、首钢等大型钢厂用煤占据公司洗精煤销量的80％以上。因此，此次焦炭企业联合降价限产对公司影响不大。
产能扩张还看兴县
公司四大煤矿每年的合计原煤产量稳定在1290万吨左右，未来产能扩张主要依赖兴县项目。兴县项目分为两期，一期核定产能1500万吨，二期1000万吨，由于其煤质具有结焦性较好、低硫等特点，适合用作冶金配煤。预计兴县一期将于2010年全部达产，截止到08年底，兴县有效产能(可向外运输)将达到300万吨，09年与兴县项目配套的苛瓦铁路正式通车，届时有限产能将增至500万吨。2010年公司产能加速扩张，一期1500万吨产能将全部达产，较目前产能翻了一番。
公司煤价将至少高位运行
07年以来，公司数次提价，如表1所示，最近一次提价在08年8月1日，提价后三大商品煤焦精煤、焦肥煤和瘦精煤的含税价分别达到1722元/吨、1786元/吨和1330元/吨，较年初上涨912、926和660元，涨幅均在100%左右。根据我们在上文做出的判断，单从下游需求来看，08年焦、肥煤等冶金煤供需仍然偏紧，价格将至少在高位运行。另外，从公司的历次提价来看，不论是提价的时机还是提价的幅度均落后于市场。当前公司三大煤种的价格均显著低于市场，柳林、乡宁等地的焦精煤含税价均在2100元以上，平煤股份所在地平顶山主焦煤出厂含税价也在1950元/吨左右。我们认为焦、肥煤价格将高位运行，未来即使受短期因素影响小幅下跌，公司由于价格距市场价仍有空间，在市场微幅调整的过程中仍有望保证价格高位运行。
成本上升无碍业绩增长
煤价上涨，除受下游需求拉动以外，成本上涨也是重要的推动因素。进入08年，公司成本上升显著，上半年吨煤成本为383.91元/吨，较去年同期的242元/吨同比上升58.47%。公司表示，成本上升的主要原因在于：一，生产材料、人工费用等成本上升，钢材、电力等相关生产资料涨势明显；二，公司三大煤种中的瘦煤是从集团公司采购而来，采购价格全部采用市价，08年以来涨幅较大；三，08年政策性成本中安全费用由每吨15元提升至30元，此外由于08年开始公司需全年支付政策性成本，而07年如煤矿转产发展基金、矿山环境恢复治理保证金等项目是从10月才开始征收，因此07年政策性成本整体基数较小导致08增幅显著。09年，以上三个因素还将继续推高公司营业成本，其中政策性成本主要体现在可能推出的资源税改革，假设以4%的比例从价征收，以公司当前的煤炭销售均价(710元左右)，则吨煤成本上涨20元左右。在供需仍然保持偏紧的局面下，上升成本可以较顺畅地向下游传导，此外公司作为焦煤龙头，较其他冶金煤企业
具有更强的议价能力，成本上升无碍业绩增长。
公司评级与盈利预测
我们认为煤炭板块下跌至今日，早已显现出估值优势，以08年9月11日的收盘价计算，动态市盈率仅为12.7倍。就公司自身而言，基本面优良，按照我们给出的08-10年EPS分别为2.21、3.25和3.75元的盈利预测，动态市盈率分别仅为9.6、6.6和5.7倍，估值优势明显，维持“买入”评级。
风险提示：1)国家进一步加大宏观调控力度；2)市场对周期性行业的过于悲观。
 |
|
|
|
||