事件：2008 年9 月8-10 日，中国人寿进入该第二届全球分析师/投资者开放日在敦煌举办。公司董事长杨超、副总裁兼董秘刘英齐、甘肃分公司总经理王福祥等分别介绍了公司治理水平的实践和取得成就、中国人寿的发展战略以及甘肃省分公司近期业务发展情况。然后高管层与参会的机构投资者进行了深入交流，其中就中国人寿集团整体上市问题、债券久期及投资策略、分红险和万能险发展情况、县域市场保费发展情况以及银行加入保险带来影响等市场比较关注和敏感的问题，给予了精彩的解答。最后参观了中国人寿敦煌分公司柜面和黄渠营销服务部，并与相关人员和客户做了交流。
简单分析和投资建议：本报告对这些新的信息进行了整理和分析，我们认为中国人寿是一家经营非常稳健的公司。一方面，自2003 年香港和美国上市以来，公司治理水平、内控及风险管理水平确实有了很大的进步；另一方面，公司投资和并购策略是非常审慎的，没有出现大规模亏损投资，而且难得的是海外投资VISA 斩获颇丰。此外，公司没有高利率亏损保单的拖累，且偿付能力充足率仍然高达305%，是行业内最高的。
从业务经营来看，公司核心业务增长非常良好，但业务结构略差，效率低下的银保占比过高。上半年首年期缴保费同比增长25.8%，略低于中国平安30.3%，高于中国太保17.3%。从产品结构来看，公司以分红险为主(上半年首年保费中85%是分红险)，万能险占比非常低，因此最近几个月万能险结算利率大幅下滑对公司保费影响相对较小。但是我们担心如果公司明年一月份宣布的分红率大幅下滑，保费增长很可能会受到较大影响，因为今年分红险高增长的一个重要原因是年初宣布了非常高的分红率。
从估值来看，中国人寿是三家公司中估值水平最高的，如果不考虑估值溢价，隐含新业务倍数仍有23 倍，而中国平安和中国太保只有10 倍左右。我们认为估值高的主要原因是公司非常稳健的经营和相对较低的流通盘，但随着A 股市场继续下跌和估值水平下移，我们担心高估值的中国人寿将会出现较大的下跌。
2008-2010 年我们对公司EPS 的预测分别为：0.75 元、0.85 元、和1.03 元，对公司EVPS 的预测分别为：8.40 元、9.63元和11.74 元，目前股价对应2008 年25.9 倍P/E 和2.6 倍P/EV，估值水平偏高。我们将新业务倍数从23.1 倍下降到20倍，采用内含价值/评估价值方法，并考虑公司稳健经营及较小流通盘给予15%的溢价，我们分三种情形对中国人寿的估值进行情景测试：在悲观、正常、乐观情形下，公司估值分别为22.53 元、23.16 元和27.83 元。目前公司股价为22.00元，相对我们正常估值水平有5.2%上升空间，仍维持“中性”投资评级。
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