近期我们组织各机构联合调研走访了西宁特钢进入该，就投资者比较关心的问题与公司主要领导进行了交流并参观了主要生产车间。从调研的情况分析来看，公司目前的经营状况基本稳定，特钢、铁矿、煤焦三大产业已经初具规模，前期的投资项目也已初显盈利能力，但08 年下半年市场的变化也给公司的经营造成一定压力，预计业绩要低于预期，好在公司的资源优势逐渐显现，以及公司技术工艺和产品结构具有普特结合的特点，使得公司抗风险的能力较强，预计08 年公司业绩依然能有30%以上的增长。我们期望到2010 年，公司的煤、铁矿石项目能如期投产达产，届时公司的竞争实力将会显著增强。
调研要点：
特钢、铁矿、煤焦三大产业初具规模
公司是我国西北地区最大的特殊钢生产企业，主要从事特殊钢冶炼及压延加工、棒材及钢筋生产业务。公司生产的主要产品有碳素结构钢、碳素工具钢、合金结构钢、合金工具钢、轴承钢、弹簧钢、不锈钢、高工钢等八大类特殊钢。
目前公司共拥有3 亿吨铁矿资源、6.4 亿吨焦煤资源，公司形成了年产焦煤500 万吨、焦炭70 万吨、采选铁矿360 万吨、铁精粉120 万吨、铁100 万吨、钢120 万吨、钢材110 万吨的综合生产能力。公司已形成了从铁矿石、煤炭开采，到焦炭生产、钢铁冶炼，及轧钢系统的一体化生产产业链和相关产业多元化的格局。
公司的三大产业已经初具规模：
一是煤矿采掘及焦化业，通过公司参股35%的子公司青海江仓能源有限责任公司，依托青海本地资源优势，积极引进技术和资金，开发木里煤田江仓矿区优质焦煤资源，目前焦煤资源储量6.4 亿吨，已经形成年采焦煤500万、生产冶金焦70 万吨，生产焦油3 万吨、硫胺8600 吨、粗苯8000 吨和外供焦炉煤气1.5 亿立方米煤化工产品的综合生产能力；
二是铁矿开采及选矿业，公司已建成投入生产的铁矿是控股51%的哈密博伦矿业有限责任公司和肃北博伦矿业有限责任公司，哈密白山泉铁矿储量4700 万吨，年产150 万吨铁矿，50 万吨铁精粉；肃北大红山铁矿储量10300万吨，产210 万吨铁矿，70 万吨铁精粉；另外公司全资控股的西钢矿业正在进行青海省内四座铁矿(总储量约8000万吨)的勘探开发工作，预计到2008 年末完成详勘，2009 年建设并投产，全部投产后将形成年产70 万吨铁精粉的生产能力；
三是钢铁冶炼及加工业，目前公司的钢铁主业已经具备了“高炉→电炉(转炉)→精炼→连铸→连轧”五位一体短流程生产线，高效节能，工艺装备优势明显。
公司经营稳定，有一定的抗风险能力
公司自上市以来特钢业务盈利稳定。从2002-2007 年的各项经营指标来看，除07 年公司新生产线达产利润大幅增长外，其余各年钢材业务盈利波动不大，各项指标良好。
2008 上半年，公司经营创历史最好水平，共生产铁48.09 万吨、钢58.87 万吨，钢材52.29 万吨，分别比上年同期增长20.85%、5.55％和8.12％。子公司高炉、煤、焦化、铁矿进入全面达产阶段，生产煤27.86 万吨，完成全年计划的49.75%；焦炭37.87 万吨，比上年同期增长13.74%；铁精粉52.79 万吨，比上年同期增长168.19%。实现净利润25201.35 万元，较上年同期提高99.42％，合基本每股收益0.34 元。究其原因，主要是上半年钢材价格不断上涨，二季度达到高点，而且公司的特钢产品的技术含量较高，价格相对于普钢比较稳定。此外，公司在钢铁冶金方面，高炉铁水热装电炉工艺，大幅降低了生产环节中的冶炼成本，主要体现在两个方面：第一，兑铁水前生铁占比只有24%，兑铁水后生铁占比有40%，生产原材料成本可大大降低；第二，兑铁水前吨钢耗电500 多度，兑铁水后吨钢耗电300 多度，能耗显著降低。这也是公司区别于其他特钢企业的优势之一。
今年三季度以来，国内钢材价格下跌，目前公司钢材价格下跌700-1000 元/吨，跌幅在10%左右，普碳钢跌幅大于特钢，同时公司原材料成本下降落后于钢材价格的下跌，经营压力逐渐加大，钢铁业务处于微利状态。特钢的特点之一是价格比较稳定，上涨或下跌均小于普碳钢。公司新线投产后，普钢产量比例占全部钢产量的20%左右。从目前的情况来看，四季度普碳钢价格并未企稳，特钢价格也将随之波动。为应对钢材价格的下跌，公司首先保证价格波动较小的高端产品的生产，并选择性地停止部分价格下跌幅度较大特钢及碳钢的生产。公司的特钢类产品相对普钢产品而言，价格波动较小，其直供用户比例较高，达到60%以上(新线比例达到70%以上)，因此，在市场普钢类产品大幅波动情况下，特钢产品就起到稳定公司经营得作用；再加上公司具有的铁矿、煤等资源优势，也对公司业绩起到重要支持。
公司的资源前景依然值得期待
根据此次调研，我们了解到公司的铁矿和煤炭资源的开采相关事宜正在逐步落实过程中。公司拥有全资子公司青海矿冶科技有限责任公司(100 万吨炼铁)和合资公司35%股份青海江仓能源有限责任公司(500 万吨采煤、70 万吨冶金焦及煤化工)，51%股份肃北博伦矿业有限责任公司(210 万吨铁矿、70 万吨铁精粉)，51%股份哈密博伦矿业有限责任公司(150 万吨铁矿、50 万吨铁精粉)投资铁矿石和焦煤等资源。公司投资建设的大红山铁矿、白山泉铁矿均生产正常。同时公司还拥有省内铁矿地质储量达8000 万吨的大沙龙铁矿，磁铁山铁矿，洪水河铁矿，胜利铁矿的探矿权。青海江仓能源公司的煤田是露天煤炭，主要是焦煤，采掘成本较低，目前60 万吨焦煤全部用于焦炭生产，顺利达产后除一部分焦煤满足生产自用的焦炭外，其余可销售到市场，产生较大的能源效益。目前公司共拥有3 亿吨铁矿资源，6.4 亿吨焦煤资源。具备了年采铁矿360 万吨、年产120 万吨铁精粉、年采500 万吨焦煤、年产70 万吨焦炭的综合生产能力。公司将具有较大的资源储备与开发优势。公司的未来发展，将在保持钢铁现有规模稳定的情况下，更加突出自身的资源优势，充分挖掘资源潜力，使公司焕发新的活力。
拟募集资金项目实施进度取决于煤矿项目的进展程度
公司3月5日公告称，拟发行分离交易可转换公司债券不超过10亿元，所募集资金用于燃气综合利用技改工程项目，该项目总投资为20684万元；高炉富氧喷煤工程项目，该项目总投资为15863万元；剩余募集资金用于置换公司短期债务，以调整财务资产结构，降低公司财务费用。发行债券所附认股权证在持有人行权后所募集资金将不超过债券融资规模(10亿元)，根据实际募集到的资金数额多少，按照以下顺序投入使用：(1)开发青海省内三个铁矿,拟投入59,260万元；(2)对控股子公司青海江仓能源发展有限责任公司增资扩股4,200万元；置换公司短期债务。同时，因为公司矿产资源的开发和生产规模扩大，对流动资金的需求也将增加，以未分配利润补充公司流动资金，以保证公司整体战略目标的实现，增强公司后续发展能力，因此公司2007年度不进行利润分配，亦无转增或送股，未分配利润结转下期。公司去年定向增发计划因江仓能源矿权不完备，导致公司在股东大会召开后一年内一直未向中国证监会申报定向增发方案。06公司年实施了送转股，符合证监会新的再融资分红要求，因此目前该项目能否如期实施，主要取决于公司江仓煤矿项目审批的进展的程度。目前公司的核心任务是抓紧取得煤矿开采的采矿权。虽然公司正在积极争取并胜券在握，但仍然存在一定时间上的风险。
业绩预测及投资建议：给予公司“谨慎推荐”的投资评级
从目前的情况来看，预计2008 年全年公司生产钢约95 万吨；生产煤60 万吨并全部自用于生产焦炭70 万吨，其中40 万吨自用30 万吨外销；生产铁精粉约105 万吨。根据青海省当地和国家有关落实西部大开发政策的规定，公司的企业所得税可享受15%的税率缴纳优惠，一直到2010 年为止。根据目前的市场状况和公司的经营状况，预计下半年钢铁、焦炭、铁精粉利润均有所下降，2008 年全年EPS 可达到0.57 元/股左右，同比增长约36%。2009 年公司钢产量基本稳定，铁矿石、煤产量还尚未达到规模，也不会有较大增长。2010 年公司的资源优势将逐渐显现，预计公司煤矿建设届时将基本完成并投产，可生产主焦煤120 万吨；西钢矿业青海省内四座铁矿70万吨产能也能达产，全年产铁精粉170 万吨左右。煤矿和铁精粉满足自身需要外，全部外销，在未来两年全球经济放缓的形势下，公司的经营状况能保持基本稳定，其资源成本优势将保证公司经营业绩好于其它特钢企业。按照9 月17 日的股价，公司2008 年市盈率9.3 倍，作为一个拥有大量煤矿铁矿石资源的企业，其估值理应高于普通钢铁企业，目前其价值已经处于低估区间。鉴于09 年行业下行的风险加大，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
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