关于C 网招标，一度传言四起，随着招标大戏的逐渐收幕，笼罩于其上的迷雾也渐渐散去，再度审视，我们发现，传言中的多数论调可能过于悲观。虽然结果尚未最终确定，但预计基本符合我们的当初预期。另外，基于对国内竞争激烈程度的充分考虑，我们对09 年国内WCDMA 业务进行了更为审慎的预测，调低了中兴通讯进入该中标份额和毛利率。但同时，我们注意到，上半年光通信与数据业务、电信软件及服务业务的毛利率却上升明显，全年毛利率应当有所上调。总体下来，基于更为谨慎保守的假设，我们预测公司2008~2010 年EPS 分别为1.30 元、1.85 元和2.13元，虽然有所下调，但三年复合增长率仍然保持31.7%，维持“增持”评级。
1. C网利润率维持正常水平，后续份额仍存提升空间
目前，81 个城市的招标已近尾声，后续260 多个城市(由中兴覆盖的城市130 多个)的增补招标正在进行，我们预计，招标结果的最终确定及正式公布可能将延迟到国庆节前后。
预计公司原有份额得以维持，但后续份额存在提升空间。此次81 个城市的招标总规模在8.8 万载扇左右，我们预计中兴的中标规模可能在1.5 万左右①。从城市分布看，81 个城市中，中兴原有本地网18 个，该份额已经守住(主要为中西部城市)，除此以外的新增份额较少。虽然北京、广州等城市被华为拿到，但值得注意的是，大部分沿海城市，如深圳、东莞、惠州、南京及山东的部分城市，在此次招标中并没有出现份额替换的现象，即仍然为原有设备商所占据(主要为阿朗、摩托罗拉、北电等国外企业)。由于国外企业已经收缩在CDMA产品线上的投入，未来这部分份额被替换是必然趋势，而且，华为经此一战，后续继续低价抢地盘的可能性不大，这实际上是为公司的未来份额提升预留了空间。
预计C 网利润率维持正常水平。公司针对81 个城市无线网的报价，从第一轮的80 亿元左右，下降到第四轮的预计45 亿元左右，市场担忧将近45%的价格降幅将带来利润率的大幅下滑。但是，由于针对各个城市的报价不尽相同，因此，价格的下降也具有结构性，不可一概而论：在第一轮报价中，针对18 个本地网以外的部分城市，如北京、广州等城市，公司报价相对较高(我们认为这属于报价策略的问题，因为华为在这些城市报价十分激进，公司获胜可能性很小，即便低价竞争获胜，也将导致大幅亏损)，在后续的报价中，这些城市的报价下调幅度较大(公司最终也没有进入这些城市)，而真正归属公司的，原有18 个本地网的报价，价格下降并不明显。
而且，如果做粗略的推算，中兴此次针对全网8.8 万载扇的报价45 亿元左右，平均每载扇单价5.1 万元左右；而当初联通三载扇基站的招标价在20 万元左右，即每载扇6~7 万元，此次招标价下降幅度约25%~30%。但值得注意的是，国内C 网已经连续2~3 年没有大规模采购，设备厂商的产品成熟度较以往已有明显提升，如中兴目前的C网设备采用全IP 的统一硬件平台，集成度提升明显，因此，我们认为，产品成本的下降在很大程度上能够抵消价格下降的影响。
最后，我们对公司在此次C网招标上的斩获做一粗略推算：按照平均每载扇价格5 万元，拿到1.5 万载扇计②，公司在81 个城市无线网上的收入约7.5 亿元左右；在核心网部分，总规模预计6 亿元，预计公司拿到25 个省的份额，金额占比至少在60%以上，即3.6 亿元以上，加之业务网部分，此次81 个城市的C网总收入预计12~15 亿元之间。再加上后续260 多城市的招标(报价以81 个城市的价格为参考)，公司占有约130 个城市，预计08 年国内CDMA业务的总收入至少在15~20 亿元之间。而我们之前的预期是，中兴08 年国内CDMA业务收入20 亿元左右，毛利率较07 年下降5 个百分点，从实际结果看，并没有明显低于预期。
关于未来国内C 网的投资规模，我们认为，电信可能集中于81~100 个城市进行EV-DO 网络的升级，而在其余200 多城市进行1X 网络的覆盖，后续投资规模仍然很大：1)C 网覆盖程度与竞争对手差距显著。中移动GSM 网络在有效区域的覆盖率约94%，而C 网仅有81%，而且中移动仍在进行GSM 网络的持续扩容；2)中国电信营销网络完备，其营销渠道覆盖的地区都存在C 网覆盖的需求。目前，中国电信的营销网络已经延伸至全国大部分的乡、镇城市，而当地的C 网覆盖仍有较大缺口，因此，从发展用户的角度考虑，电信仍需大量的覆盖投资。
2 TD招标：维持毛利率及份额预期
对于TD 二期招标，我们的判断是，价格竞争会维持在合理范围内：1)恶性价格战不利于TD 这一尚为薄弱的产业链发展，尤其是不利于大唐等芯片企业，国家作为TD 产业发展的主导力量，不会允许厂家这么做；2)中移动不会只考虑商务条件，会综合评估技术先进性、产品成熟度(能否将实验室的技术转化为商用产品)、工程交付能力(一期建设时非常重视)等其他指标。中兴正是凭借在综合实力上的优势，在一期招标中一举夺魁，而且，从目前情况看，这一优势并没有改变。
我们认为，公司在二期中的份额将仍处第一，但维持近50%的可能性较小，可至少保持在35%左右(公司目标50%)。从理论上说，厂商之间4：3：2：1 的份额分配是较为合理的，一家独大并不利于产业发展。我们谨慎的预期，公司中标份额由50%下降到35%。
虽然二期价格下降是必然趋势，但是，招标规模的扩大以及厂商自身产品成熟度的提升也带来产品成本的下降，因此，利润率出现大幅下降的可能性较小。但在我们的盈利预测中，对此仍然给予了谨慎预期，即假设毛利率小幅下降，但仍保持相对较高的水平。
关于后续的TD投资规模，我们这里做一粗略的推算：预计中移动将在2010 年完成全国300 个城市的TD网络覆盖，其中2009 年扩展到160 个城市(主要为二三线城市)。按照二三线城市平均每城市已建城区面积63 平方公里，每平方公里平均5.71 个基站，单基站投资68 万元，2009、2010 年TD无线网的投资分别为390 亿元和254 亿元，而其中主设备(BSC,BS)上投资分别为202 亿元和132 亿元。
3 WCDMA招标：调低09 年盈利预期
2009 年联通WCDMA 的招标，主要参与者有爱立信、华为、诺西以及中兴等企业，竞争必将十分激烈。公司目前在WCDMA 产品上的商用规模及经验有限，并不具有显著优势，且09 年为新建网络很难有高毛利，为此我们进行了更为审慎的预测：将原本预期份额15%调低至10%，原本40%的毛利率调低至33%。我们预计，2010 年，借助于网络扩容，公司国内WCDMA 业务上的利润率将有所回升，份额亦会有所提升。
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