国金证券22日评级一览
国金证券：维持中国银行“持有” 评级
国金证券9月22日就中国银行(601988.sh)收购洛希尔银行发布研究报告，维持中国银行(601988.sh)“持有”评级。
中国银行(601988.sh)以2.36 亿欧元收购洛希尔银行20.00%的经扩大股本，每股收购价格190.49 欧元，相当于2.66x07PB，10.05x07PE，收购以现金交割。
报告对此次收购的态度是“中性”。首先，静态看收购价格基本合理，洛希尔银行主要从事私人银行与资产管理业务，80%以上的收入来源于手续费净收入，应享有一定的估值溢价；其次，收购对公司影响较小，此次收购比例仅为20%，收购金额占08 年净利润比重仅为0.48%；最后，从长期看，收购有助于提升公司在私人银行和资产管理业务领域的经验，也为开拓欧洲市场打下基础。
静态看收购价格基本合理。洛希尔银行主要从事私人银行与资产管理业务，贷款资产仅占其总资产的9.76%，83.42%的收入来源于净手续费收入，考虑到其业务特性，静态看2.66x07PB，10.05x07PE 是基本合理的。但公司约87%的资产为各类投资资产，投资风险暴露较高，由于无法找到08 年以
来公司的财务表现，其08 年动态估值是否合理仍需求证。另外需要提醒的是，公司商誉与无形资产规模较大，达到07 年净资产13.77%。
收购对公司影响较小。收购金额占08 年净资产的3.05%，占08 年净利润的0.48%，对公司影响较小。收购后，中行股权占比为20% ，与第一大股东洛希尔(又名罗斯柴尔德)家族的74.19%仍然相距甚远，不会产生较大影响。
长期影响正面。洛希尔家族在金融行业有着超过250 年的历史，洛希尔银行的私人银行业务主要服务于高净值的家庭和企业家。与洛希尔家族的合作有助于公司提升海外市场影响力、提升在私人银行和资产管理业务领域的经验。
国金证券：给予中集集团“持有 ”评级
国金证券9月22日发布投资报告，给予中集集团(000039.sz)“持有 ”评级。
报告认为中集集团未来价值提升来自于两个方面——集装箱业务和道路车辆业务，将着重于内在的挖潜和服务增值来提高效益。而利润的增长将依赖于能源化工储运设备和海洋工程设备，这四大业务构成了价值与成长的优化组合模式，报告认为公司未来的发展值得期待。
中集集团在全球集装箱市场占有率约为55%，目前全球集装箱的供给格局基本稳定，干货箱实际产能大于需求约10%左右，由于预计世界经济增速08、09 年将放缓至3.9%和3.7%，集装箱需求亦将回落，加之07 年存在一定的超买，报告预计08 年公司干货箱销售量增长为3%，09 年持平。冷藏箱的增长分别为10%、5%，特种箱为15%、7%。整体上08、09 年集装箱业务收入增速为8.4%、-2.3%。
公司未来集装箱业务的盈利能力将更多依靠主营业务结构的优化和技术发展带来的成本节约，前者主要体现在冷藏箱和特种箱业务稳中有升，后者主要指智能集装箱及新工艺与新材料的应用。因此，尽管未来2 年可能需求回落导致干货箱价有所下滑，但由于钢价已经开始回调，且公司对产品有一定的议价能力，报告预计08 年公司集装箱业务的毛利率为8.77%，2009、2010 年将逐步回升至9.08%和9.40%。
公司道路运输车辆业务规模在全球第一，但该项产品盈利能力不高，较易受到原材料价格上涨和市场波动的影响，考虑到全球宏观经济走势趋弱，报告估计08 年上半年的高增长难以延续，全年增速约为20%，2009、2010 年将放缓至8%、6%，毛利率维持在6%左右，该项业务在公司主营业务的占比约为20%。
能源化工储运设备的市场前景良好，中集集团通过收购已经在全球形成了四大产业基地，未来这一步伐仍将加速。最近公司以安瑞科为平台整合南通中集、张家港圣达因和荷兰博格部分业务，有利于推进这项业务的一体化发展。报告预计未来3 年这一业务的复合增长率将达到28%，毛利率可以维持在20%左右，2010 年在公司主营业务占比将达到17%，在主营业务利润占比将接近31%。
海洋钻井平台无疑是中集集团未来最为耀眼的业务，公司以合理价格收购烟台莱佛士成功切入了这一领域，由于目前海洋钻井平台日租金指数和利用率均维持高位，全球需求强劲，公司未来快速扩张产能取决于烟台莱佛士2 万吨巨型起重机的工艺流程顺利运行和大连临港基地分段业务的建设进度，而能否继续增持莱佛士的股权将成为提升公司业绩的重要因素。
回顾公司各项业务的发展路径，可以发现，产品的结构优化实际上在持续进行中，这不仅表现为干货箱——冷藏箱——特种箱的完善过程，也表现为从半挂车——改装车——特种车的逐步演化。另一方面，收购方式对高成长高附加值新兴产业的形成尤为重要，近年来能源化工储运设备和海洋工程设备业务的运作可见一斑。前后对比，前者是追逐规模的量变，后者是追逐价值的质变，战略跨越清晰可见 。
报告预计2008—2010 年中集集团的主营业务收入分别为56,063、57,528、60,445 百万元，归属于母公司的净利润分别为2,018、2,349、2,719 百万元，相应每股收益分别为0.758、0.882、1.021 元。
中集集团9月18 日收盘价为7.32 元，08、09 年5 家公司平均PE 分别为7.42、5.80倍。报告认为2009 年公司业绩有望从底部回升，因此按照09 年8—10 倍PE估值，对应价格区间为7.06—8.82 元，目前股价基本合理，给与“持有”的投资评级。
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