上证指数超过70%的跌幅，使破发成为常态。
9月22日，苏宁环球(000718.SZ)公告称，将调整增发方案，增发价从原先除权前的23.81元/股，下调为除权后的5.7元/股。9月17日，苏宁环球10转增9股派1元除权。
修改方案中，此次募集股份总额不超过37654.46万股，按照5.7元/股的增发价计算，预计苏宁环球募资约21.46亿元，如果机构询价接受，则意味着此次募资金额较之原先49亿元的融资额缩水超过一半。
公司相关人士透露，公司选择在政府救市当天出手修改增发方案，是希望能够成功增发。
当日，苏宁环球上涨3.19%，收报5.83元。
去年8月9日，苏宁环球首次推出“拟定向增发3.8亿-4.2亿股”的增发方案，公司实际控制人张桂平及其关联人张康黎以资产认购，剩余部分由其他特定机构投资者认购，增发募资总额不超过110亿元。
按去年6月19日停牌前20个交易均价(26.45元)的90%计算，机构现金认购的底价为23.81元/股。
此前，苏宁环球已完成两次资产注入，然而，第三次资产注入却因为A股下跌遭遇挫折。
今年3月7日，苏宁环球公告称，对非公开发行方案进行第一次修改，张桂平和张康黎表示，因按26.45元/股以南京浦东房地产开发有限公司(下称浦东公司)股权认购股权，发行股本相应从“3.8亿-4.2亿股”修改为“3.3亿-4.2亿股”。
5月28日，张桂平及其关联人张康黎以分别持有的浦东公司46%和38%的股权，向上市公司认购19263.43万股，公司总股本也从原先的4.9亿股增至6.836亿股。苏宁环球集团、张桂平和张康黎合计持有上市公司69.52%的股份。
按计划，此次定向增发向其他特定投资者发行不超过19736.57万股的募集资金将拥有投资开发“威尼斯水城”三期项目、“浦东大厦”项目、“天润城”四期项目和无锡苏宁项目。
5月下旬至6月6日，苏宁环球也因大股东主动选择高价注入，股价一直在增发价23.81元附近盘整。
然而，6月10日，央行上调存款准备金率1个百分点，上证指数击穿3000点并一路下行，苏宁环球旋即下破23.81元。
这意味着苏宁环球希望以不低于23.81元/股向特定投资者募集现金的计划受挫，9月18日，最低跌至9.26元(10转增9股派1元的复权价)。
大股东骑虎难下
事实上，包括苏宁环球在内的很多上市公司，都是在2007年牛市中提出定向增发动议的，但由于方案推出和批准之间存在时间差，方案被审核通过、获得核准后，绝大多数上市公司股价已破发。
9月22日，苏宁环球相关人士表示，“没有办法，只能顺势往下调整。”
按公告，苏宁环球增发方案调整后，将以9月19日作为基准日，增发价将是前20个交易平均价格90%，即5.7元/股。
考虑到公司今年中期的除权因素，修改方案中，公司向机构增发的股份由原先的19736.57万股上调为37654.46万股，但由于增发价大幅下调，募资金额较原先计划的49亿元缩水不少。
不过，公司相关人士接受记者采访时亦表示，按照5.7元/股计算，相对应的2008年每股市盈率仅7.4倍，“但公司心理预期实际发行价远高于此，参照PE计算，应该维持在12倍上下，即8-9元/股。”
这样看来，预计募资将在45.6亿-51.2亿元。这一目标能否实现，最终还依赖于二级市场走势和机构的认同程度。
8月30日上午，由公司高层带队的苏宁环球团队前往深圳，向超过20家机构进行推介路演，目的是为推进公司尚未完成的定向增发事项。
然而，二级市场的价格表现显然难以让机构投资者满意。
“虽然公司基本面不错，但受到房地产宏观调控和二级市场系统风险的双重影响，如果价格不下调，增发显然是难以为继。”一家曾参与当日路演的机构投资者表示，“更重要的是，大股东已是骑虎难下，只好下调增发价和募资总额继续做完。”
对此，张桂平8月底接受本报记者采访时曾表示，“我们先把水城这块地放进去，也是为表达诚意，此外还将发行价从原先的23.81元/股提高至26元/股。事实上，目前公司手头有1.5万亩的土地储备，按照每亩200万元计算，净资产也有300亿元，但现在股票市值不足100亿元，这也是当时我们决定提高价格将资产注入的一个因素。”
8月13日，苏宁环球公告称，苏宁环球集团下属南京苏宁房地产公司和与上海黄浦区房地局解除此前44亿元天价竞拍的上海南京路地块出让合同。
对于前景不明朗的房地产行业来说，手中持有现金远比到处拆借资金缴纳土地转让金和维系项目进展要轻松得多。
机构看淡地产
同行的前车之鉴，令苏宁环球不得不调低增发价。
7月31日获得核准的招商地产(000024.SZ)增发4.5亿股方案，因股价过低至今没有任何具体动作。
如果说这类公司在此后市场反弹过程中还可以继续增发，那么今年7月28日计划公开增发7.2亿A股未获得核准的金地集团(600383.SH)则不幸得多，这是今年以来首例房地产企业增发被否的案例。
8月22日，泛海建设(000046.SZ)公告，计划增发1.8亿股募资65亿元的方案再次被否。
此外，万业企业(600641.SH)和津滨发展(000897.SZ)也分别于8月初和9月初宣布，终止各自的定向增发方案。
不少卖方研究机构发布的第四季度房地产行业投资策略报告显示，绝大多数研究员对于地产的后市并不看好。
中金公司近期发布的“等待还是介入”房地产行业报告表示，此轮行业调整为2-3年，但属于中期调整而非大调整。
而安信证券9月19日发布的房地产行业报告则认为，目前房地产企业“降价利于调整”，但“复苏尚需时日”。
华泰证券分析师张驰飞在今年4季度房地产行业投资策略报告中，将房地产评级下调为“中性”，这个评级在国内卖方研究报告绝口不提“卖出”的背景之下几乎等同于最差评级。
在张驰飞看来，“市场将在2008年底、2009年初达到调整底部”，而“市场复苏的时间将出现在2009年下半年”。
这样的观点在投行身上同样可以看到。9月2日还寄希望于房地产行业成为经济增长引擎的摩根士丹利，10天后的报告指出，中国大陆房地产市场正面临巨大危机，“出现价格和成交量双双下跌的可能性很高”。
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