蓝筹股烟台万华(600309.SH)是国内唯一的聚氨酯(MDI)生产商，上市以来业绩和规模均保持高速增长态势。
近日，有投资者向本报记者指出，近年来世界MDI巨头巴斯夫、拜耳、亨斯曼等，纷纷在国内布局，大量产能今后两年将陆续释放，烟台万华也加入这场产能扩充的大赛中。
耗资30亿元的宁波万华16万吨MDI项目投产后，宁波万华二期30万吨MDI项目立即启动，计划投入资金达45亿元，同时，烟台本部也面临扩充产能和产区搬迁，预计需耗资数十亿元，由于上市后没有再融资，其资金压力可想而知。
上述人士说，令人不解的是，这些大手笔投资的背后，一方面是上市公司的规模和业绩确实出现了大幅增长，一方面却是无处不在的管理层身影——由于独特的路径设计，管理层财富增长过程中出现了与投资者争利的现象。
曲线持股
烟台万华管理层曲线持股，始于2006年底。
当年12月，烟台万华控股股东万华华信股东——信达资产管理公司，将其所持全部9.54%股权转让给烟台华力热电股份有限公司。
转让完成后，华力热电合计持有万华华信24.58%的股权，万华华信75.42%股权仍为烟台万华实际控制人烟台万华合成革集团有限公司持有(后引进外资企业合成国际占25%股份)。
烟台万华管理层曲线持股即在华力热电层面展开。烟台万华管理层通过两家新设公司绝对控股华力热电，间接参股烟台万华。
当年12月21日，烟台万华董事、监事及高管丁建生、郭兴田、廖增太、杨万宏、周喆、寇光武、任瑞周、李云生、田洪光、臧运建参股的烟台万信投资有限公司，受让华力热电1923.0359万股，占总股本的43.71%。
随后，公司董事李建奎、曲进胜、于文祥参股的烟台万诚投资有限公司与华力热电签订《增资协议》，万诚投资认购华力热电增资的961.8641万股，占总股本的21.86%。万信投资和万诚投资的股权比例合计达65.57%，绝对控股华力热电。
公告显示，万信投资成立于2006年11月21日，注册资本2881.55万元。其中，丁建生持股10.19%，郭兴田、廖增太、杨万宏、周喆、寇光武、任瑞周、李云生等分别持有6.79%，田洪光为2.26%，臧运建为1.70%。
万诚投资成立于2006年11月23日，注册资本1569.01万元。三名董事的持股本比例分别为：李建奎27.22%，曲进胜20.79%，于文祥13.00%。
上述投资者告诉记者，万信投资股东主要为烟台万华现任高管人员，其中，丁建生为董事长，廖增太为总经理，其他为副总级高管，万诚投资股东主要为万华合成革公司(更名为万华实业集团)现任高管，其中，李建奎为董事长，曲进胜为总裁，于文祥为常务副总裁。
由上可知，烟台万华管理层持有华力热电股比为65.57%，华力热电持有万华实业集团股比为24.58%，而后者持有烟台万华50.5%的股份，由此，管理层间接持有上市公司股比为8.13%，约1.35亿股。
烟台万华一系列公告中，一直未披露华力热电取得万华实业集团24.58%股份的成本，也没有披露万诚投资和万信投资受让华力热电65.57%股份支付的价格。
记者查阅获知，华力热电系定向募集股份公司，法定代表人为万华实业集团审计监察部经理李云生，注册资本4400万元，2007年4月转增股本变为8800万元，主要经营电力、供热等。
截至9月18日，13名高管所对应的股票市值接近18亿元，而今年初，这个数字曾高达55亿元。
宁波万华财富奥秘
由于MDI需求呈连年增长态势，宁波项目不啻于为上市公司培养了一头现金奶牛。16万吨MDI项目投产后，烟台万华业绩爆发性增长，净利50%年增长的神话得以不败。
但上述投资者告诉记者，在管理层“设计”下，投入大量建设性资金，并以巨额财务费用为代价的银行贷款，16万吨MDI项目顺利投产后，在为上市公司带来丰厚利润的同时，也成了管理层和部分员工坐享其成的金山和资本积累的源泉。
记者调查显示，宁波万华项目始建于2003年8月，经过持续投入，2005年底一次性试车成功，生产出合格产品。
2006年1月24日，烟台万华发布对外投资公告称，公司在宁波新建的年产16万吨MDI项目的装置现已基本完成，为规范该项目的生产、经营，公司决定由烟台万华和深圳中凯信创业投资股份有限公司共同投资成立宁波万华聚氨酯有限公司(宁波万华)。宁波万华注册资本4.5亿元，其中，烟台万华以实物资产及对应的负债出资，出资额29700万元，占注册资本的66%；深圳中凯信以现金出资15300万元，占注册资本的34%。
此后，两家股东先后增资，截至今年中期，宁波万华注册资本金增至9.3亿元，深圳中凯信占比约25%。
事实上，深圳中凯信股东是以烟台万华管理层为首的1324名员工。参股当年，这1324名员工即收到丰硕“战果”：2006年底，宁波万华共产生销售收入20.5亿元，实现净利润36978万元，如按当年34%的投资比例计算，则深圳中凯信2006年可分得利润12572万元。
烟台当地人士告诉记者，当时烟台本部的产能也就10万吨左右，宁波万华16万吨的产能相当于一下跃升1.5倍，加上市场需求强劲，价格波幅较小，故带来丰厚收益。
2007年，宁波万华实现销售收入35亿元，净利润8.75亿元，2008年中期约5亿元。如此算来，烟台万华管理层及其1324名员工当初15300万元的投资，不到2年半，竟分得利润4.7亿元左右。
调查过程中，记者尚未获得深圳中凯信股东详细持股情况。而对于上述13名高管人员持有深圳中凯信的比例，记者接触的人中，有说50%的，也有说40%的。
9月3日，烟台万华一位人士告诉记者，宁波万华投资巨大，但宁波万华是有限责任公司，是以自己为主体贷款融资，合并报表后才反映在母公司，既然深圳中凯信是宁波万华股东，在承担经营风险的同时，当然要按股比享受企业收益。
至此，烟台万华管理层的财富路径大致明了：一方面通过间接持有上市公司股权，实现市值规模的扩张，一方面通过参与分享子公司的现金奶牛，双管齐下，实现财富的跨越增长。
上述报料投资者表示，烟台万华宁波16万吨装置投产后，确实给上市公司带来丰厚利润，巩固了行业龙头地位，但这个举上市公司之力建设的项目，建成投产后，没有任何风险的情况下，管理层控制的公司进来分享，存在利益输送嫌疑，明显违背公平、公正原则，也是对中小投资者利益的损害。
目前，正在建设的宁波万华二期项目，计划投入45亿元，产能将达30万吨，投产后，宁波万华的产值和利润都将再上台阶。在管理层和员工以宁波万华近25%股权而言，其财富将再次实现飞跃已成定局，而烟台万华也或将藉此越过巴斯夫、拜耳、亨斯曼等国际巨擘，成为世界最大的MDI生产商。
9月23日，烟台万华因重大事项未公告而停牌。
 |
|
|
|
||