公司所属市政基建行业，受宏观经济影响较小，若09 年钢材、水泥价格出现大幅回落，业绩增长可能超预期。公司08-10 年摊薄股本后EPS 分别为0.35 元、0.44 元、 0.51 元。
投资要点：
城市轨道交通隧道和越江公路隧道是隧道股份进入该的两大核心业务。公司依托大型市政工程隧道施工为核心，并在产业链上进行纵向一体化的延伸，分别向上游的盾构装备制造和下游的项目运营进行拓展，提升了公司的利润率及综合竞争力。
世博效应开始显现，施工收入增长明确。08-10 年上海轨道交通运营里程CAGR为19%，世博会前上海将新建7 条越江隧道。充足的订单和世博会前确定的建设规划，确保了公司施工收入的增长。预计08-10 年施工业务贡献净利润0.10亿、0.35 亿和0.51 亿元，设计业务贡献净利润0.25 亿、0.30 亿和0.35 亿元。
09 年业绩可能超预期。在基建施工总成本中，原材料成本约占50%，而钢材、水泥又占其中的70-80%，从目前情况来看，主要建筑用钢价格开始出现回落，如果未来价格出现较大幅度的下降，业绩将存在超出预期的可能。
地铁盾构难以持续贡献业绩增量，2010 年大直径泥水平衡盾构投产值得期待，预计机械制造业务08-10 年贡献净利润0.47 亿、0.61 亿和0.51 亿元。随着海外盾构巨头相继在我国建立了合资企业，未来盾构市场的竞争将日趋激烈，公司仅依靠单一地铁盾构产品，难以实现持续的高增长。2010 年大直径泥水平衡盾构若能如期投产，一方面能够改善公司现有盾构产品结构，提升盾构设备的盈利能力；另一方面能够大幅降低越江隧道的建设成本。
运营业务提供稳定收益保证，预计08-10 年贡献净利润1.4 亿、1.5 亿和1.7 亿元。公司目前有大连路隧道、沪嘉高速、宁波常洪隧道、嘉浏高速4 个BOT 项目和常州城市建设1 个BT 项目处于回报期，07 年为公司贡献净利润1.2 亿元。此后，09 年奉化三高连接线BT 项目进入回购期，预计新增净利润约1600 万元/年；12年杭州钱江通道BOT 项目进入经营期，预计新增净利润约9300 万元/年。
盈利预测与估值：我们预计公司08-10 年摊薄股本后EPS 分别为0.35 元、0.44元、0.51 元。综合现金流折现和可比公司PE 估值的结果，我们认为公司的合理价值为11.00±1.00 元，对应09 年PE 为25X。预计08-10 年公司净利润复合增速能够达到25%，给予“推荐”评级。
风险提示：最坏的日子或已过去，主要原材料价格继续上涨的风险已减小；施工业务集中于本埠，世博会后上海地区基本建设放缓的风险；盾构产品结构单一的风险；地方政府财政吃紧，应收账款回款周期加长的风险。
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