【北大荒研究报告内容摘要】
我们运用现金流折现法评估公司土地承包权价值为127 亿元(假设土地承包费年均增长率g=3%；折现率Ke=10%)，加上公司现有净资产评估值80.7 亿元(按2 倍PB 溢价，申万重点公司PB 为2.6 左右)，公司合理价值在208 亿元。目前公司市值只有144 亿元，折价率31%。公司合理股价在13 元,投资评级：增持。
农业承包经营：土地承包费持续适度增长。公司农业生产业务主要为“土地转包”，承包费是公司主要利润来源。我们认为：粮食价格适度上涨、政府补贴提高、土地流转制度变革等均有助于土地种植收益提高，公司土地承包费收入也将持续适度增长，并构成公司业绩稳定增长之基石。
工业生产经营：2008 年下半年盈利增长减缓。公司工业生产经营业务包括化肥、甲醇、麦芽、大米等生产销售，是公司主要资金需求点和募集资金投资点。预计下半年工业经营业务盈利水平低于上半年：①技术改造减少化肥产量。公司正在进行相关年增产合成氨6 万吨、尿素11.3 万吨技术改造，部分生产装置将停工施工。②麦芽价格下跌影响麦芽盈利水平。③米业公司因大米价格稳定获利增长难度加大(新收购稻谷价格提高)。
股价表现驱化剂：粮食价格适度上涨(2008 年初国家已提高了粮食收购最低收购保护价)、耕地流转制度变革。
核心假定的风险。粮食种植效益持续下滑，公司土地承包费收入难以提高。
北大荒：土地资源价值逐步显现 合理股价13元
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