1H 2008 年太钢不锈进入该的不锈钢和碳钢毛利率分别为7.8%和17.4%,不锈钢业务受镍价下跌影响毛利率处于低点;目前LME 镍价1.7 万美元/吨,略高于03-05 年平均1.3万美元的价格,不锈钢毛利率接近03-05 年平均7%的毛利率水准,毛利率下滑空间不大。受市场需求疲软影响,2008 年上半年不锈钢产量97.7 万吨, 仅完成计划37.6%;其中6 月份不锈钢产量仅10 多万吨,为去年同期水准的50%左右。我们估计08 年钢材产量930 万吨,其中不锈钢产量约200 万吨,2009 年钢材产量基本持平。公司最近大幅下调了碳钢销售价格,不锈钢价格暂时维持不动。公司正积极开发市场紧缺的不锈钢产品;同时调整不含镍的铬不锈钢(400 系)产品产量。我们认为公司不锈钢业务毛利率将保持在现有水准,缓和碳钢业务盈利下降带来的业绩波动,09 年盈利水准将出现下滑。
收购集团自备电厂09 年节约电费支出4 亿元
2008 年9 月18 日公司召开第三次临时股东大会,审议通过收购集团自备电厂在建工程和工程物资,收购价格8.95 亿元。该自备电厂为2 台30 万千瓦亚临界火电机组,2008 年底将建成投入使用;自备电厂预计年发电36 亿千瓦时,可满足公司90%的用电需求。由于太原地区网电电价估计在0.45 元/千瓦时(含税);若采用公司自备电厂发电,每千瓦时自发电成本在0.27 元左右,预计全年将会节约支出4 亿元左右,贡献每股EPS 0.08 元。
与集团合作开拓上游原料、燃料资源
2008 年5 月太钢集团与太钢不锈签署协议共同开发袁家村铁矿项目,其中太钢不锈参股不低于35%。该矿设计年产65%铁精矿750 万吨/年,项目预计2011 年中期完工。如果铁精矿销售价格以1,000 元/吨计算,保守估计可为公司带来13 亿元的投资收益。同时太钢集团已表示让股份公司参与山西临县600 万吨焦煤项目,年利润可达30 亿元;项目核准书已上报,预计年底开工,但从项目进度考虑,先由集团负责实施。如果上述合作项目顺利实施,不仅保障了公司原料、燃料供应,同时为公司带来可观的投资收益。
公司评价与投资建议
由于钢铁行业正面临行业景气下降周期,公司碳钢业务09 年盈利将明显下滑;不锈钢业务毛利率处于低点,2009年将基本维持。我们下调公司2008-2010 年每股收益至1.00、0.74、0.81 元(全面摊薄)。由于钢铁行业处于景气下降周期盈利水准下降,我们基于PB 估值更为合理,公司作为不锈钢行业龙头给与09 年1 倍PB,12 个月目标价6.69 元,目前股价7.75 元,相当于09 年10.5 倍PE,高出目标价15.8%,下调投资评级由「增持」到「持有」。
