上半年太阳纸业进入该实现营业收入31.20亿元，同比增长39.18%；实现净利润2.25亿元，同比增长46.29%。对应每股收益为0.45元，同比增长45.16%。我们预计公司08、09年净利润分别为4.65亿元和5.16亿元，同比增长分别为21.92%和10.83%，实现每股收益0.926元和1.027元。目前股价对应08、09年PE分别为11.8倍和10.6倍，短期给予持有评级。
上半年公司实现营业收入31.20亿元，同比增长39.18%；实现营业利润3.07亿元，同比增长90.50%；实现净利润2.25亿元，同比增长46.29%。实现每股收益0.45元。
公司目前正积极进行木浆生产线的建设以及对碱回收项目的改造，预计至2010年，公司纸浆产能将达到50万吨，制浆技术改造及1000吨/日的碱回收项目建成后将实现年利润总额约1亿元。公司年产30万吨的液包纸生产线已于08年8月正式达产，对公司贡献将会在09年开始体现。
公司在期间费用管理以及所得税优惠方面具有较大优势。06至08上半年的期间费用占营业收入比例基本维持在9.4%左右，处于行业较低水平。上半年实际所得税税率为6.2%，预计2010年将有可能上升。公司调整股权激励方案，行权价格约为目前价格的2.2倍，是否行权还有待观望。
行业景气度呈下降趋势，主要是受宏观经济的影响，下游产业对各纸品的需求减少。预计08下半年各企业开工率可能维持在80%至85%，09年纸品价格将会由于需求压力下降5%至10%。
综上我们预计公司08、09年净利润分别为4.65亿元和5.16亿元，同比增长分别为21.92%和10.83%，实现每股收益0.926元和1.027元。目前股价对应08、09年PE分别为11.8倍和10.6倍，短期给予持有评级。
行业洗牌、产品结构调整以及产能扩张，使得公司业绩大幅提升。
上半年公司实现营业收入31.20亿元，同比增长39.18%；实现营业利润3.07亿元，同比增长90.50%；实现利润总额3.04亿元，同比增长34.15%；实现归属上市公司股东净利润2.25亿元，同比增长46.29%。对应每股收益为0.45元，同比增长45.16%。同时公司发布2008年前三季度业绩预告，预计2008年前三季度归属于母公司所有者的净利润比去年同期增长30%-50%。
上半年公司业绩大幅提升的主要是由于产能扩张以及价格上涨，上半年公司纸品销售约57万吨，各子公司在07年下半年以及08年上半年有多条生产线投产。主要有中天公司的铜版纸21号机生产线于07年5月投产，公司持股75%。合利公司的10万吨化机桨浆生产线，于08年1月投产，公司持股75%。上半年纸品行业价格高涨，公司综合纸品价格从08年1月的6800元/吨上涨至6月的7316元/吨，上涨7.58%。由于原料浆价格仍然处于高位水平，所以我们预计08下半年纸品价格基本会维持在目前水平，但受宏观经济影响，预计09年的纸品价格将会有一定幅度的下降。
另外由于国家节能减排的大力推行，许多排污不合格的中小纸厂纷纷关闭，使得以前中小纸厂主要生产的文化纸出现较大缺口，公司适时调整产业结构，加大了文化纸的生产。同时由于中小纸厂的关闭，使得各纸品的利润空间加大，文化纸的毛利率同比增长3.4个百分点，铜版纸的毛利率同比增长9.13个百分点，涂布纸板的毛利率同比增长6.61个百分点，由于以上因素公司综合毛利率由07上半年的15.85%上升到08上半年的18.74%，同比增长2.89个百分点。
自有林地缺乏成为公司一大缺陷，公司目前正积极进行木浆生产线的建设以及对碱回收项目的改造。
虽然公司毛利率由于以上因素有较大幅度增长，但是对比同行业其它公司仍然偏低，主要原因是缺乏自有林地。目前公司的原料木浆主要来自进口，不断上涨的木浆价格使得公司成本压力加大，公司目前已经开始发展自有林地的建设，于08年6月在老挝建立200公顷育林基地，后续林地建设正在计划中。
目前公司正积极发展木浆生产线的建设，预计年内化机浆产量将达到10-13万吨。另外，公司计划投资1365万美元，约人民币0.93亿元建设一条年产20万吨的化机浆生产线，09年5月投产。该笔资金的主要来源为自筹资金，公司认为该笔投资对公司的财务费用影响不大。预计09年，纸浆总产量将达到20万吨左右，计划至2010年将纸浆产能扩大到50万吨。目前化机桨的毛利率为24.46%，远高于08上半年18.74%的综合毛利率。随着纸桨产能的不断扩大，不但可以缓解公司的原料压力，而且可以扩大产品的利润空间。
同时公司计划引进国外先进的制浆立管连蒸连煮设备，对公司制浆生产线及碱回收生产线进行全面技术改造升级，实现中水循环再利用，降低环保处理成本。淘汰蒸球制浆的技术改造及每日1000吨的碱回收项目建设资金7亿元全部由公司自筹，建设周期为12个月。项目将于08年下半年投资建设，预计09年10月建成投入运营，项目建成后将实现年销售收入约6亿元，利润总额约1亿元，从2010年开始对公司业绩有利好影响。
作为国内最大的民营造纸上市公司，公司在期间费用管理以及所得税优惠方面具有较大优势。
公司06至08年上半年的期间费用占营业收入的比例基本维持在9.4%左右，比较平稳，而行业内其它重点上市公司则变动较大且费用率较高，如晨鸣纸业的三年平均值约为10.66%，华泰股份约为10.58%，岳阳纸业约为12.60%。相比之下公司期间费用率处于较低水平，体现了公司良好的费用控制能力和管理水平。
公司上半年实际所得税税率为6.2%，07年同期实际所得税率约为13%，所得税税率变化较大的主要原因为报告期内公司实行新税法，母公司所得税税率由原来的33%降至25 %，而各子公司也有不同程度的税收优惠，天章纸业16#生产线税率为25%，19#、20#生产线税率为12.5%；中天纸业、合利纸业08、09年免征所得税，10年至12年减半征收所得税；太阳白杨公司免征所得税。目前来看公司及其子公司所享受的税收优惠至09年不会出现太大变化，08、09年公司所得税税率约10%，但2010年将有可能上升。
液态包装纸项目将成为公司新看点。
设计年产能30万吨的液态包装纸生产线已于08年8月正式达产，该项目为公司于国外企业合作项目，公司拥有50%股权，暂不计入合幷报表。液包纸目前处于国内领先产品，之前主要以进口为主，目前主要应用于食品包装。出于环保考虑多采用本色液包纸，其成本较其它白卡纸相对较低，具有较高毛利率，我们预计毛利率水平将达到25% -30%。但是由于液包纸的主要需求来源于乳制品行业，该行业受三聚氰胺事件影响，短期内产量将有所下降，所以目前该生产线主要以生产白卡纸为主，待乳制品行业好转再转为生产液包纸，预计液包纸对公司的贡献将会在09年开始体现。
公司调整股权激励方案，行权价格与目前股价差距较大，是否行权有待观望。
8月25日公司对股权激励方案进行了调整，调整后的行权价格为24.34元，股票期权数量为1680万股，激励对象包括高管和核心技术人员。行权条件对业绩增长方面要求为，以07年扣除非经常损益后的净利润为基数，08年比07年增长20%，09年比07年增长40%，10年比07年增长60%，相当于09年比08年增长16.67%，10年比09年增长14.29%。目前看08年基本可以达到要求，但行权价格与目前股价差距较大，约为目前价格的2.2倍，所以公司是否行权还有待观望。
行业景气度呈下降趋势，主要是受宏观经济的影响，下游产业对各纸品的需求减少。
从我们目前了解到的情况，现在受宏观经济影响，居民消费量减少，对造纸的下游产业，包括印刷、包装都有较大程度的影响。由于原料浆价格仍然处于高位，我们预计下半年各企业会采取限产保价的策略把纸价维持在目前水平，开工率可能维持在80%至85%，预计09年纸品价格将会由于需求压力下降5%至10%。
投资建议
根据以上基本假设和判断，考虑未来成本和售价的变化状况，我们预计公司08、09年将实现营收65.30亿元和73.13亿元，同比增长分别为28.46%和12.00%，实现净利润分别为4.65亿元和5.16亿元，同比增长分别为21.92%和10.83%，实现每股收益0.926元和1.027元。目前股价对应08、09年PE分别为11.8倍和10.6倍，短期给予持有评级。
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