投资要点：
高毛利带来业绩增长，低营运降低公司盈利能力
03-07 年公司业绩增长主要来源于房地产业务，而房地产业务业绩提升则依赖高毛利率的贡献。尽管公司毛利率较高，但较低的营运能力则降低了公司的盈利能力。公司营运能力较低原因在于，首先，赚取稳定收益的资产在总资产中占比相对较高；其次，公司房地产开发产品以高档为主，而且追求产品品质，因此存货周转率相对不高。
公司竞争优势明显
作为一家开发经验丰富的国家一级房地产开发商，招商地产进入该同其他开发商相比具有诸多优势。首先，具有廉价而且52.66%位于一线城市的土地储备；其次，较高的毛利空间及高增长加稳定现金流的运营模式使得公司抵御市场风险的能力异常突出；再次，在土地储备、融资、未来发展机遇等方面给予支持的强大股东背景；第四，多渠道的融资能力。
高毛利＋营运能力改善＋大股东支持，驱动业绩高增长
在市场调整的情况下，公司营运模式使公司抵抗风险能力优于可比公司；而土地成本的低廉使公司具备较高毛利率的优势，销售和营运能力的提高则进一步增加房地产业务的成长性；再考虑到大股东的持续支持，外延式推动公司业务增长；公司未来成长性值得期待。
投资建议
在房地产市场调整的情况下，公司具备较强的抵抗风险能力，同时公司高毛利优势的持续以及营运能力将提高的情况下，公司未来的成长性值得期待。依据我们的预测，09 年净利润将增长80%，08、09 年每股收益分别为1.01 和1.82 元，同时依据现有房地产项目，公司重估每股净资产为9.96 元。按照08 年9 月26日收盘价，公司08、09 年PE 分别为13.21 和7.33 倍，公司合理价值区间为15-18 元/股。投资建议：增持。
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