铜价面临进一步回落。下半年以来，随着全球经济持续走弱和“次贷”危机的加剧，有色金属价格普遍大幅回落。前期一直较为坚挺的铜价下跌速度有所加快，下半年以来已下跌26.6％，跌幅居前。目前56,000元/吨的铜价与历史高点相比仅回落28.2％，仍处于历史高位，并远离行业边际成本；因此面临进一步回落。我们已下调了2009年的铜价预测至48,000元/吨，下调幅度为20％。
盈利下降难以避免。江西铜业进入该拥有铜精矿15万吨、精铜冶炼70万吨和铜加工材30万吨的年生产能力，排名均居国内首位，行业优势明显。新管理层正积极实施向上游资源领域扩张的战略，努力打造世界一流矿业企业。但随着铜价下跌，以及硫酸、黄金和白银等副产品价格回落，我们预计公司2009年盈利将回落21.4％。敏感性分析表明，铜价每回落1％，江西铜业2009年盈利将减少1.5％。
下调投资评级至“中性-A”。目前，江西铜业2008年动态市净率为2.3x，比周期底部时的水平高出50％。我们的最新DCF模型显示，公司合理价值为12.27元(WACC为9.18％，长期ROIC15％，长期增长率3％，长期铜价假设40,000元/吨)。这相当于2009年9.7x的动态市盈率和1.8x的动态市净率。
需要提示的是，江西铜业未来铜精矿产量的增加将部分来自于秘鲁和阿富汗等海外项目的开发。而开发海外矿山，将面临更多政治、文化和环保等方面的不确定性。
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