国家免疫规划(EPI)直接扩大了计划免疫疫苗的市场需求，间接拉动了有价疫苗的市场需求，整个疫苗行业值得长期看好，中生集团作为我国最大疫苗生产供应商，受益最大。历年以来，计划免疫疫苗销售收入占据天坛生物 （600161 股吧,行情,资讯,主力买卖）进入该疫苗销售收入50％以上。天坛生物从2008 年开始持续受益于我国计划免疫扩容。我们详细分解了我国EPI 疫苗采购资金，“麻腮风三联疫苗”是国家投入资金额最大品种，作为独家国产供应商，“麻腮风三 联疫苗”是天坛生物未来三年主要利润增长点，其高额净利润率将带来显著利润贡献。天坛生物已经攻克了“麻腮风三联疫苗”的工艺壁垒，我们预计2008 年~2010 年，其产销量将分别达到100 万人份、500 万人份和1600 万人份，分别贡献销售收入3000 万元、1.5 亿元和4.8 亿元，约贡献净利润1200 万元、5200 万元和1.8 亿元。
公司已于08 年6 月25 日公布了重大资产重组和定向增发预案公告，我们测算：公司2009 年将新增1 亿股左右，总股本相应摊薄20％左右。公司将控股血液制品前三甲企业成都蓉生93％股权，合并后成为我国最大规模血液制品生产企业。我们保守预测，成都蓉生2009 年将贡献销售收入3 亿元、净利润5000 万元，贡献EPS0.08 元。成都蓉生当前正在积极引进法国血液制品生产企业战略投资者，若获得成功，其血浆综合利用度将得到提升，产品出口前景大大增强，其实际利润贡献将超过我们预期。
我们看好公司高额利润产品“麻腮风三联疫苗”对公司整体盈利增长的驱动力。1、我们把08 年业绩预测由原来EPS0.25 元提高到EPS0.27 元，销售收入和净利润将分别同比增长24％和28％。2、2009 年，成都蓉生按93％控股比例纳入合并报表，合并销售收入和净利润将分别同比增长65％和84％，销售收入规模将达到10.8 亿元，净利润规模将达到2.5 亿元，实现EPS0.42元。3、2010 年，“麻风腮三联疫苗”产销量将劲增到1600 万人份，贡献销售收入4.8 亿元和净利润1.8 亿元，带动公司销售收入和净利润将分别同比增长31％和51％，实现EPS0.62 元。
我们维持 “强烈推荐—A” 投资评级。按照摊薄后的盈利预测，公司当前2009~2010 年动态PE 仅仅24 倍和16 倍，远低于天坛生物历史最低30 倍PE 估值水平，天坛生物作为中生集团资产整合的唯一平台，其平台价值十分可贵。收购长春祈健子公司(原长春有限公司)是天坛生物资产整合的第一步，收购成都蓉生是其迈出的第二步，长期投资价值明显。
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