投资要点
进入三季度以来，新光硅业每月生产的多晶硅已接近80 吨，预计全年产量将达到800 吨，而09 年的产量将不低于1000 吨。根据其业绩推测及综合市场的各种信息，我们认为目前多晶硅的现货价格平均在300 美元/公斤左右。但长单价格不足150 美元/公斤。这就出现了有趣的现象，一方面目前市场上有价无市、供不应求，同时长单价格却显著低于现货价。我们将在后续的报告中对此原因进行深度分析。
综合永祥多晶硅和新光硅业的情况，我们判断目前多晶硅的生产成本(含折旧)的上限为400－440 元/公斤，按照300 美元/公斤的售价算，毛利率超过70％。而且成本将受到政策倾斜(通过与田湾河电厂签订直供协议，新光的电价将从现有的5 毛/度下降至3毛/度)和工艺改进(包括尾气的回收利用将显著降低电耗及三氯氢硅的耗费)将最终下降至200 元/公斤以下。多晶硅的产能释放主要受到上游三氯氢硅供应能力和生产多晶硅时产生的有毒气体四氯化硅处理能力的影响，正是有这个门槛存在，我们乐观的认为，至少在09 年，多晶硅市场仍然将维持供不应求的局面，价格不至于出现暴跌，但价格存在变数。新光硅业的三氯氢硅，部分来自永祥硅业，部分来自江浙地区，由于运输成本的限制以及永祥多晶硅对三氯氢硅的需求逐渐增加，我们相信在09 年新光硅业的产量扩大至1000 吨左右时，便会启动自身的三氯氢硅生产项目。而四氯化硅的处理问题，有望在年底5 台氢化炉投入使用后得到初步解决(剩余20％的四氯化硅仍交由客户处理)。
川投集团参与的新津项目3000 吨多晶硅项目，至少要到10 年才能投产，我们暂不考虑集团将股权注入上市公司的情况。但这个预期也是存在的。
作为四川省最大的企业，川投集团目前600 多亿的资产中，有70％的资产为水电和火电。而十一五规划中，川投集团要新增电力投资近千亿，这需要资本金投入300 亿元，其中亚龙江流域开发耗资巨大，因此川投集团也有将资产变现的冲动。由于近期将有限售股解禁，在股价异动时集团利用震后‘绿色通道’的便利存在择机进行资产注入(其中可能性最大的是二滩项目的股权)的可能性，这将增厚上市公司川投能源进入该的业绩，我们也将在后续的报告中进行详细分析。
预计公司08 和09 年的EPS 分别为0.58 元和0.79 元，给予目标价16 元和‘买入’评级。
 |
|
|
|
||