事件：10 月9 日我们在上海组织了机构投资者交流会，与未来的“新奥能源”——威远生化进入该的董事长、董秘等公司高管对公司此次即将进行的资产重组、公司的发展方向以及煤化工产业的发展情况进行了充分交流，会后部分投资者前往新能(张家港)进行了实地考察。综合考虑，我们维持对威远生化的“买入”评级。
公司再次启动重组方案，意在向煤化工转型。上半年因为部分投资者不了解投票程序这一偶然性因素导致公司的重大资产重组方案未能获得股东大会通过。2008 年8 月26 日威远生化股票再次停牌，继续进行上半年的重大资产重组，2008年9 月24 日复牌。公司公告，根据新奥控股与威远生化于2008 年9 月16 日签订的《关于威远生化发行股份购买资产协议书》，新奥控股拟以其持有的新能(张家港)能源有限公司75%股权及新能(蚌埠)能源有限公司100%股权截至2007年12 月31 日的评估值合计55109.3425 万元作为支付对价，认购威远生化本次发行的75388977 股(发行价格为7.31 元/股)。这一方案与上半年的重组方案基本一致，不同之处仅在于发行价格和发行股数略有变化。下周二(2008 年10 月15日)将再举行股东大会对重组议案进行表决。如果顺利通过，我们预计年底前能获得证监会批文进行非公开发行。届时，公司将完成农药公司向化工新能源公司的第一步转型。
威远生化未来将成为实际控制人王玉锁旗下的唯一煤化工业务平台。公司承诺，随着新能(张家港)、新能(蚌埠)资产注入上市公司的完成，实际控制人控制的企业将不再从事任何除获得批文以外的与二甲醚生产相关的开发、投资、建设或经营行为，计划内但未获得批文的项目将交由上市公司实施。对于正在建设的及获得批文的项目，上市公司将在项目建成后通过托管、资产注入等方式获得相关业务与资产的控制权，同时，实际控制人将其与业务有关的技术、商标等无形资产注入上市公司，从而使得公司成为实际控制人控制的唯一二甲醚业务的平台，实现二甲醚业务与资产的全面整合。
我们判断，未来通过两步增发的方式(即，先由大股东注入资产获得新的股权，之后再向机构投资者进行增发的方式)来完成煤化工业务整合的概率较大；而且，如果市场条件许可，明年这一进程将完成。
鄂尔多斯项目和滕州项目的最新进展。在新奥体系内，鄂尔多斯项目和滕州项目是盈利最大的两个项目。鄂尔多斯项目一期60 万吨甲醇/40 万吨二甲醚预计今年底投产，明年开始产生收益。二期180 万吨甲醇/120 万吨二甲醚项目已完成可行性研究报告编制，上报内蒙古自治区发展和改革委员会。鄂尔多斯项目地煤炭为200 元/吨，每吨甲醇约需要2.12 吨煤炭，其他生产甲醇的现金成本约为800 元/吨，这样计算甲醇的生产成本为1300 元/吨，保守预计为1800 元/吨。从项目地到长三角的公路运费为600 元/吨，如果采用“铁路＋水路”的方式可以降低到300 元/吨。滕州项目36 万吨甲醇项目预计明年3 月投产，未来将达到72 万吨的产能。滕州当地的煤炭价格为400 元/吨，甲醇的生产成本为2700－2800 元/吨。
王玉锁旗下企业的主业将长期定位在煤化工等新能源的发展上。尽管近期国内外金融市场发生了剧烈震动，实体经济的衰退也可能在世界范围内蔓延，但王玉锁旗下企业坚持发展煤化工等新能源的路线没有必要改变。这主要基于以下几个理由。其一，中国特殊的能源结构和煤炭结构使然。中国富煤贫油少气的状况难有实质性的改变，而煤炭品种中，褐煤占有20%以上的比重。其二，国际油价未来长期在40 美元/桶下的概率不大。而油价在30 美元/桶左右煤化工即可取得盈利，西部的煤化工项目在30 美元/桶的油价之下仍能获得盈利。其三，目前煤化工技术完全能够保证煤化工产业在国内较为顺利地发展。在煤化工之外，王玉锁旗下企业还在积极研发生物柴油以及非晶硅薄膜等新能源技术。其四，经济衰退中人们对能源的需求降低幅度远远小于对其他产品的需求降低幅度。
预计近期将有一些对煤化工有利的政策出台。煤化工的发展离不开政策扶持，没有醇醚燃料政策的出台，国内甲醇的产量必然会功过于求。因此，关注煤化工的产业政策，是我们投资煤化工公司的重要依据之一。我们预计今年底明年初将出台《煤化工产业发展政策》、《煤化工产业中长期发展规划》、《关于发展替代能源的指导意见》以及《“点燃式发动机汽车用燃料甲醇M85”国家标准》等相关政策标准。
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