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宏观经济环境与政策调控对中国股票市场波动的影响

宏观经济环境政策调控股票市场价格波动的关系一直是金融经济学领域研究的热点之一。迄今为止的研究文献表明,宏观经济环境和政策调控作为股票市场波动最重要的外生性变量,三者之间的关系已受到国内外学术界的持续关注。研究结果表明,连续性政策对股市的解释程度较低,而一些非连续性政策对股市影响较大。

  我们以财政支出为财政政策度量指标、以货币供应量和一年期存款利率货币政策度量指标,以全面反映宏观经济环境的宏观经济景气指数为宏观经济环境度量指标,对2002年至2011年2月的数据进行了相关统计,结论如下:

  1、宏观经济环境变化对中国股票市场波动性的影响是显著的,从历史经验看,中国股票市场往往提前反映经济基本面的变化,体现了股市作为晴雨表的预期发现功能。

  2、不管当前的宏观经济环境怎么样,也不管未来的宏观经济环境如何变化,只要货币供应量增加,中国股票市场波动性就会显著增大。中国股票市场的资金拉动型特征又使得资金因素在股票市场波动中发挥的作用超过了宏观经济环境对股票市场的影响而占据主导地位,因此,在中国股票市场资金拉动型特征的作用下,宏观经济环境及其变化不会在本质上影响货币供应量调整政策对中国股票市场波动产生的效果。

  3、财政支出变化对中国股票市场波动性的影响是不显著的。财政支出调整政策对中国股票市场产生的作用是不确定的,同时其政策效果也不会受到宏观经济环境因素的影响。从理论上说,如果股票市场是有效的,那么财政支出变化可以通过影响经济基本面来对股票市场产生间接的显著影响。然而,中国股票市场是一个有效性比较弱的新兴市场,其价格变化对经济基本面变化的反映功能存在一定程度的缺失。

  4、利率与股票波动性呈明显的反向作用,但是由于利率调整政策对中国股票市场的调控效果受到了宏观经济环境的明显影响,所以利率调整一般对市场存在一定的滞后效应。

  我们认为,由于中国股市的运行机制及资金拉动型特征,宏观经济、政策调控等政策性外生变量无法有效影响股票市场,导致了股票定价的非科学性和不合理性,加大了中国股票市场的投机行为和波动性。

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