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“正能量”主导A股市场

  2013年伊始,A股延续了去年12月的强势表现,截至1月31日,上证指数报收于2385.42点,单月涨幅达到5.13%;而在23个申万一级行业中,仅食品饮料出现下跌,其余均不同程度上涨,以银行股为代表的金融服务指数更是大涨12.15%,领跑市场

  宏观经济继续复苏

  去年底以来,海外经济先行指标表现良好,国内经济逐步改善,物价仍处平稳,景气进入复苏轨道投资时钟向着有利于股票市场的方向摆动,带动A股出现快速反弹。而进入2013年1月之后,宏观经济的复苏趋势仍在延续。

  从最新公布的pmi数据来看,虽然中国物流与采购联合会公布的数据显示,中国1月份官方采购经理人指数(PMI)降至50.4,较去年12月下降0.2个百分点,但仍连续第四个月位于荣枯线50上方。大多数业内人士也认为,尽管1月份官方PMI扩张幅度有所回落,但经济企稳回升的态势并没有改变。

  从历史数据来看,当中国农历春节在2月上旬或中旬时,国家统计局1月采购经理人指数总是呈现环比下降趋势,汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌表示,与往年相比,今年PMI回调的幅度明显较小,且新订单指数不降反升。澳新银行大中华区首席经济师刘利刚则表示,从本月开始,中国官方PMI的样本采集量从此前的820家增加至3000家,同时,覆盖的行业也从此前的31个减少至21个,这些变化可能对指数产生了明显的影响。整体来看,官方PMI的意外走弱,表明中国经济的复苏仍然面临着一定的困难,但由于中国新一届政府不断推进城镇化进程,各地尤其是中西部省份的投资计划仍然保持在高位运行,因此预期中国经济在第一季度的增速仍然将反弹至8%以上的水平。

  同时,与官方PMI数据相比,1月汇丰制造业采购经理指数PMI则更明确地反映了经济复苏的势头。1月份汇丰PMI最终值为52.3,较预览值向上修正了0.4个百分点,也较去年12月提升了0.7个百分点,创下两年来新高,也高于该数据系列51.7的长期平均水平。

  而从分项数据来看,目前我国经济复苏仍主要受内需拉动,官方PMI新订单指数上升了0.4个百分点,达到51.6;汇丰PMI新订单指数达到53.1,创两年来新高。而库存方面的数据则更为正面:官方PMI产成品的库存下滑了2个百分点至47.4,但原材料库存上升了2.8个百分点;而汇丰产成品库存从去年12月的49.8下降至今年1月的49.6,投入品库存为50.7,连续三个月回升,原材料采购也创下两年高点54.9,通过新订单减产成品库存衡量的增长动力指数达到4.2,为2011年2月以来的新高,且高于长期平均水平。这一系列数据都显示,中国企业的“再库存”已经逐步开始。此外,汇丰PMI就业指数也从12月的50.1升至50.9。屈宏斌表示,随着基建项目带动的投资稳步增长,劳动力市场回暖对居民消费利好,而库存回补过程将推动产出的增长,我国经济复苏的势头将在今后得以延续。

  不过,虽然中国经济正在企稳回升,但仍面临着一定的风险因素。一方面,我国依旧面临外部需求不稳定的状况。官方PMI新出口订单大幅下滑了1.5个百分点至48.5,是其意外走低的重要原因。申银万国预计,1月份出口和进口增速分别为8.1%和16.1%,相比去年12月分别变动-6和10.1个百分点。春节错位的影响会导致1月外贸数据偏高,但受制于外围经济增长乏力影响,出口仍相对偏弱。全年看,2013年出口增速有望比2012年的7.9%小幅改善。

  此外,官方PMI购进价格在去年12月上升3.2个百分点的基础上,上月再度上涨3.9个百分点,至57.2;而汇丰PMI投入品价格指数制造业投入成本连续第四个月上扬,升至16个月高点54.8。业内人士认为,近期大宗商品价格的上涨可能对制造业运行产生一定压力

  资金面暖风频吹

  宏观流动性保持宽松通常而言,在货币政策保持相对宽松的状况下,风险资产获得超额收益概率较高,而从短期来看,A股正处于这一“蜜月期”。从信贷数据看,申银万国表示,草根调研结果显示,截至1月27日,工、农、中、建四大行1月前四周信贷额预计将接近4000亿元,环比12月底的1200亿元大幅提升,并已大幅超过2012年1月四大行3170亿元的信贷额,预计该月全行业新增信贷资金将达到10000亿元。

  申银万国表示,从四季度末的货币数据来看,实际上整个实体流动性呈现极度宽松的状态,主要原因在于银行大量进行同业项下的信贷操作,例如通过券商信托同业通道转移或投放贷款。数据显示,去年年底券商资管规模已经达到1.7万亿元,其扩张规模令人咋舌,但符合申银万国从货币勾稽关系角度推算的银行近期在进行大量同业项下放贷的结论,从其统计的全口径融资余额增速来看,去年三、四季度出现了较为明显的回升。申银万国认为,根据目前观察到的信贷投放速度和对节后的流动性判断,由于春节现金备付临近,近期流动性将逐步平稳,真正的流动性宽松将在春节之后出现,并持续一个月左右的时间,一季度流动性宽松格局已经形成。

  从银行间市场看,随着春节临近,资金面紧张态势有所显现。1月底,隔夜至4个月的7个期限回购利率全部出现上涨,涨幅最大的达到25个基点。不过,业内人士表示,由于1月18日央行决定启用公开市场短期流动性调节工具(SLO)作为公开市场常规操作的必要补充,与往年相比,目前市场的资金预期更为稳定,各期限资金价格涨幅确实呈现逐步下移态势。同时,上周央行在公开市场净投放资金590亿元,扭转了此前4周连续净回笼3590亿元的态势。业内人士认为,鉴于月底考核压力及春节备付双重压力,央行将有望适时加大资金投放力度。

  更多增量资金有望进场从短期看,随着A股市场的回暖,投资者的热情进一步回升,此前观望的资金也逐步进场。中登公司披露的数据显示,1月以来,新增A股开户数连续数周回升,并创近七个月来新高。2013年1月21日至1月25日一周时间里,新增A股开户数为12.43万户,环比增加5.66%,为2012年6月29日当周以来的新高;新增b股开户数为788户。期末,A股账户数为1.68亿户,B股账户数为253.25万户,有效账户数达到1.34亿户。

  就长期而言,qfiirqfii的额度“扩容”,将为A股带来更多的“源头活水”。统计数据显示,2012年,中国证监会共新批准了72家QFII,是自2003年QFII机制设立并实施以来审批数量最多的一年,QFII总数达207家,已超过内地证券公司和公募基金管理公司家数的总和。此外,2012年QFII新增开户为120个,是2011年新增开户数的五倍,创下有记录以来新高;从金额上看,截至2012年底,169家QFII已经累计获得374.43亿美元的投资额度。

  而今年以来,监管层更是不断释放积极信号。1月14日,证监会主席郭树清香港出席亚洲金融论坛时表示,目前QFII和RQFII在整个资本市场的占比约为1.5%-1.6%,未来QFII和RQFII会进一步开放和扩大,希望在现有基础上扩大9到10倍。而今年1月29日,两岸证券期货监理合作平台首次会议在台北召开。证监会方面表示,将积极考虑台湾业界提出的“单独增加1000亿元人民币RQFII额度”建议,专项用于台资金融机构开展RQFII业务试点。

  解禁高峰不足为惧

  对于2月份的a股市场而言,资金面上的最大压力无疑来自于限售股解禁。统计数据显示,按照1月底的收盘价计算,2月A股解禁金额约为1850亿元,为今年上半年最大的单月解禁额,涉及限售股解禁上市公司主要集中在金融服务机械设备、医药生物、信息服务等板块。

  不过,业内人士认为,虽然客观上供需关系的紧张将在一定程度上抑制市场做多热情,同时,随着市场反弹至高位,解禁以及解套获利盘的压力增加,市场可能需要时间来消化筹码松动带来的压力,2月份股市震荡概率较大。但是2月份的解禁压力实际上并不算严重,对于市场的上涨趋势并不会产生显著影响。

  兴业证券(601377,股吧)表示,从总量上看,今年2月份的解禁金额要低于2012年12月时的2089亿元,而去年12月恰恰是股市吹响反弹号角之际。而从2月份解禁的具体公司来看,解禁金额排名前三甲的公司分别是广发证券(000776,股吧)、华泰证券(601688,股吧)和杰瑞股份(002353,股吧),合计解禁金额1050亿元左右。不过,这三家公司的解禁股份类型都属于控股大股东解禁股份,从历史来看,控股大股东一般都不会减持的,特别是国有企业的控股大股东减持的概率更小。而在剔除大股东解禁股份后,2013年2月份的解禁金额只有482亿元,为2013年上半年的第二低水平。

  兴业证券进一步表示,市场之所以关注解禁高峰的压力,主要是担心产业资本的减持压力。不过,根据其最新跟踪的产业资本增减持行为来看,当前产业资本的减持意愿仍比较低。截至1月25日,今年1月份上市公司公告减持金额为54.1亿元,相对于去年12月的47.4亿元并没有明显上升,这还是建立在2012年12月是一个解禁高峰的基础上,这表明产业资本并没有随着股市的反弹而选择快速套现。因此,从产业资本对股市价值的认可度来看,春季后,包括产业资本在内的存量财富向A股再配置的趋势还有望继续,有望进一步推动行情在经济复苏背景下深入展开。

  银行股有望继续引领A股

  在本轮A股上涨过程中,银行股无疑是最重要的急先锋。从去年12月开始,银行股一路高歌猛进,过去两个月,申万二级银行指数累计涨幅高达41.92%,板块资金累计净流入105亿元。

  业内人士表示,去年12月以来银行股持续上涨的表面原因是资金的持续涌入,其实质是约束银行股估值的因素减少带来的银行股估值修复。最近几年,银行股估值持续下滑,而由于2012年业绩增速逐季下滑和资产质量的悲观预期,2012年整体银行股估值水平也维持了这一态势;从单个银行来看,16家银行中有8家2012年下半年持续处于“破净”状况。但从基本面看,包括以量补价、净息差水平的超预期、资产质量压力改善等利好,都带来2013年基本面预期的改善,进而促发了此轮快速的估值修复行情。

  展望未来,虽然银行股已经累积了较大的涨幅,但是大多数业内人士认为,虽然银行股能否继续保持如此迅猛的上涨势头具有一定的不确定性,但在“业绩驱动”和“估值回升”这两个因素的共同推动下,银行股的行情还没有走完。

  从基本面的情况看,目前市场对于2012年和2013年银行业整体的业绩增速预测还处于较为悲观的状态,整体分别在15%和7%左右。东北证券(000686,股吧)表示,从实际情况看,由于生息资产量、净息差等主要变量超预期的可能性极大,因此实际上银行业整体的业绩增长超过预期的可能性极大,估计从3月份银行开始公布2012年年报开始,市场会逐步提高对银行业2013年的业绩预测,届时将成为银行股后续行情的新持续推动力。

  而从今年全年来看,中金公司认为,银行股继续上涨的推动力将来自于基本面的三个拐点。首先,资产质量拐点。3、4月的业绩期间,银行将披露改善的逾期贷款形成率数据,部分股份制银行的逾期贷款余额已经开始下降,这预示着二、三季度行业不良贷款形成率将见顶。

  其次,净息差拐点。鉴于目前通胀抬头、房价有所上涨的情况,市场已经基本没有降息预期,在不降息的情况下,净息差将在1季度见底,随后逐季缓慢上行。该趋势将在5-6月通过市场调研逐步清晰。

  最后,净利润增速拐点。中金公司认为,一季度将是银行股净利润全年最低点,估计同比增长4%—5%,随后将逐季上行。

  而从估值的角度看,目前大多数机构认为2013年银行股的pb估值有望修复至1.2—1.3倍。国金证券(600109,股吧)在报告中指出,2013年银行股的投资环境和2008年底至2009年这段期间较为相似,均是经济预期增速反弹加上流动性预期好转;除此之外,还有创新型资本工具出台降低股权再融资压力,缓解估值摊薄风险等新的积极因素。根据国金证券测算,2008年四季度至2009年四季度期间,市场悲观、中性、乐观下的风险溢价分别为12.04%、8.9%和7.2%。假设未来悲观、中性、乐观下的风险溢价和2009年对应,三种情景下银行股PB估值分别为0.95倍、1.31倍和1.67倍。

  除了PB估值回升带来的上涨空间外,估值坐标转换也可能为银行股打开新的上涨空间。中金公司认为,目前市场还主要关注银行的PB估值,但伴随着三个基本面拐点的确认,银行盈利的可靠性提升,更多市场参与者将会转换估值坐标至PE。按照8%-10%的盈利增长(核心股份制银行为15%左右)测算,目前5—6倍的PE估值仍有很大的上涨空间。

  事实上,相比起银行股上涨带来的赚钱效应,本轮银行股大涨给市场风格带来的影响对A股的意义或许更加重要。东方证券表示,从2009年7月份以来,由于市场投资者结构变化、对不良贷款的担忧、以及银行股再融资压力等因素,银行的平均静态PB从3.0倍持续下降到前期的0.9倍。在这个估值下沉的过程中,各种认同银行股长期价值的观点在中短期向下趋势中被迫认错乃至于被同化,进而形成了“流动性不足银行股没机会”、“股市反弹时通常银行股向上弹性不足”等固化的观点,但此轮急涨证明,短期内有效的逻辑未必长期内有效,大象也可以起舞,价值可以超越短期趋势。

  统计数据显示,截至2012年末,基金在银行股持仓市值1011亿元,按照同期(股票 混合 封闭)基金规模17770亿元和80%的持仓比例计算,银行股仓位约为7%,虽较去年6月末的3%有所增加,但是仍显著偏低。东方证券认为,任何定性的观点最终应具体到盈利预测上,但部分投资者虽然看好银行股的巨大价值,却由于担心不良率仍然会高发等种种短期风险因素而错过了这波行情,而这些风险因素具体到盈利预测上大多却是无关痛痒的。特别是追求相对收益的基金,过去多年却持续在明显低估的银行等大盘蓝筹上保持了巨大的低配风险,此轮急涨证明了这种策略的风险性,预计将会给基金的投资风格带来启示。

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