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但斌:救市不太可能成功 A股下一波大涨或在2018年

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  深圳东方港湾投资管理有限公司董事但斌,近日在出席一场公开会议中表示,“只有把注册制放开,才能从根本上解决中国市场的核心问题。”同时,但斌认为,A股未来下一波比较大的机会,估计会在2018年。

  以下为但斌演讲实录:

  在这样一个政经大背景下决定一个市场长远的方向,或者短期的方向就两个。一个是供求关系,一个是估值。

  从 供求关系上说,虽然说因为注册制可能会延缓,或者延缓大股东减持,包括定增这一段时间出现的情况。包括不让中概股回归等等,都是想减少供给,政府又拿了两 万亿救市。长远的方向,如果像权威人士这样的观点的话,注册制,中国资本市场核心的问题,所有的问题指向的都是注册制,只有把注册制放开,才能从根本上解决中国市场的核心问题,这是挡不住的。

  时间越推移,注册制实行的概率越大, 尽管是延缓了,因为A股市场它的高估值,包括现在不仅仅是中概股,连香港的一些股票都想回归,因为你这个是个“唐僧肉”,所以供给量还是非常大的。像现在 a股市场已经上市的,相当于通过审批制拿了一个权利一样,这个权利是只有我进去别人进不去,所以它有了一个高估值,当然对已上市企业这个“背书”有很多有 利的因素,但是我个人认为这不是长远的常态,长远的应该是市场化的过程。

  另 外我个人体会A股市场的大机会一定是注册制来了才有机会。一般审批制是成熟企业才能在二级市场上市,涨停板一打开基本上都是几十倍,一百倍、两百倍市盈 率,稍微炒一炒就是漫长的下跌。如果真的是注册制的话,我们说早期的腾讯或者是百度这些企业,很小的时候能跟资本市场密切结合成长。比如说深圳的华大基 因,类似这样的企业很小的时候能够通过资本市场上市,融到钱共生生长,包括顺丰等等,我们作为二级市场可以跟PE一样选一些低估的东西一起成长,这样才有 大的历史性机会。

  所以我觉得对中国资本市场,注册制对二级市场的回报率长远来看很重要,二级市场很多被套牢的投资者,现在反对注册制,怕实行注册制,估值不可能维持这么高,怕还有个暴跌。现在利益集团,包括很多上市公司,从本质上也不希望注册制来,但是我觉得这是一个必然的趋势。

  另 外我们可以看到A股市场估值的变化情况,我们可以看到1993—2015年市场pb的情况,我们这次这波行情虽然没有创新高,但是PB差不多是在历史的最 高点,现在下来了,在这个位置还是历史的比较高的位置。这次经历了三轮股灾,但是我们的估值没有像2008年一样低,2008年底的时候其实是个大的机 会,2015—2016年,到现在的情况是这样,整个估值相对来说还是比较高的,另外这是roe的情况,过去十年ROE的走势还是一路下行的,刚才王庆博 士也在说企业的盈利情况,也是往下走的。

  所 以我们说从估值来说,A股市场还是面临着一个挑战的,虽然说收购兼并很多,因为A股市场高估值的问题。即便算上收购兼并,总收入和利润总的增速还是出现了 下滑的趋势。另外中位数A股市场的估值,三轮股灾了,比较遗憾的我们估值还是非常贵的。我们创业板按照5月20日中位数的估值PE是76倍,中小板PE是 58倍,主板是34倍。为什么要用中位数呢?很多人说主板实际上已经很低了,但是像中石油,去年没出年报的时候PE可能是8、9倍,出年报变成80多倍 了,一季度报变成负的了。银行,有的人说是一万亿债转股,如果不债转股可能就变成了行业亏损都有可能,但是现在银行坏账,前两天外资机构给了一个说法,坏 账有十万亿。如果十万亿的话,一出来那还得了?所以用中位数应该是个比较合理的判断。

  从 中位数市盈率来说,我们还是全世界最贵的市场之一。去年我们在年末的时候,因为发产品路演参加了几个活动,主办方非常有意思。在主办活动之前给了年底四个 资本市场的方向,当时大盘3600点。他说第一个方向,2016年年底大盘会涨到6100点,还有几个选项分别是4500点、3500点和2000点,我 参加这几场活动合起来一千多人,没有一个人选2000点,去年年底的时候所有人都是选择往3500以上的方向走。当时我在那个活动上说,所有人不选的方向 很可能就是今年年底的方向,就是2000点。

  另 外你从中位数的市盈率的变化来说,比如说创业板的变化,因为在座的有些上市的企业家,从长远来看,从常识来看。142倍的市盈率往下走,是一个三角形,往 上的概率大还是往下的概率大?我觉得更可能的情况下是从目前中位数PE70多倍20倍去,再从70多倍干到100多倍的概率应该是小概率,大概率是什么? 是从70倍往20倍走。因为你再创新的企业,我们做投资知道终点估值。

  我 曾经和一个创业板企业家交流,当时他市值500多亿,说要做到1万亿,我很不客气的说你知道这是什么概念吗?像苹果是最好的企业,八九倍的市盈率,那你要 1万亿市值,成熟以后的企业要有一千亿的净利润,这是不可能的,茅台这么好的企业也曾经到过9倍市盈率,凭什么你发展十年比茅台还好?这是不可能的。像阿 里巴巴、腾讯这样的公司,最后成熟了也就是15倍,甚至10倍,所以说更可能的情况下,在未来7、8年的时间,一个长远的方向是往20倍、15倍的方向 走。所以A股市场估值修复应该还是一个非常残酷的过程,当然很多人不太相信这个东西。

  包 括定增,这么高价的定增,香港的百丽现在市盈率6倍,今天又跌了4%。同样的企业在A股市场高高在上,但是在香港非常低,A股市场还是傻子在运作的市场有 人这样说。当然韧劲非常足,但是风险也是非常巨大的,所以说在这个市场里投资非常有意思,但是难也非常难。我自己本身还是希望这个市场最好市场化,包括救 市,我本人不太主张救市,而且在历史上看,93、94年上证777铁底也是被打破的,实际上救市是不太可能成功的,所以最近的救市理论上来说最终也是往下 走的概率很大,今天在这个位置又起来了,最终可能会是往下走的概率大。

  未来我对A股市场的判断还是非常谨慎,小心才能活得更久, 就我本人从业的经验来看,真正的大熊市,像1993—1995年,2001—2005年,2007—2013年都是时间非常长,幅度非常深的。而这次去年 到现在已经快整整一年了,我个人的判断,未来下一波比较大的机会,我估计会在2018年,可能会有一个比较大的转折。

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