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食品行业最新市场研究(6月19日)

2018年6月投资组合超额收益显著:伊利股份、顺鑫农业洋河股份。当月内三者涨幅分别为伊利股份(-2.27%)、顺鑫农业(21.95%)、洋河股份(-0.47%),组合收益率为6.40%,同期上证综指下跌2.38%,组合领先上证综指8.78%。白酒:渠道动销健康运行,板块仍值得超配。年初以来我们多次强调白酒行业上行周期仍在持续,需求端消费结构的良性转换是核心驱动力,未来高中低档酒均有机会,重点参考深度报告《追本溯源,换档前行》。从端午节渠道动销来看,飞天茅台大商一批价基本在1499元,但多数小商一批价已达到1650-1680元,发货节奏正常背景下价格上涨主要是需求旺盛推动,普五一批价在810-815元,上海地区销量已完成全年的45%,动销上茅台表现更为强劲;

5月以来五粮液国窖汾酒等多家名酒陆续实施控货挺价策略,我们认为淡季挺价是为了提升经销商渠道利润,等待旺季加大发货放量增长,这种淡旺季量价策略乃酒企正常举措,目前来看名酒渠道持续健康运行,行业依旧处于上行周期,对应企业盈利的持续性亦会较好。目前名酒估值对应2018年约25倍,处于历史估值中枢位置,msci落地后外资流入量不断增加,周期性弱化后白酒板块估值体系重构正在上演,确定性溢价效应愈加凸显。从业绩估值匹配度来看,我们认为白酒板块仍值得超配,建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益,加大二三线酒配置力度获取超额收益,继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒顺鑫农业、口子窖古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。

顺鑫是我们年初以来白酒板块重点推荐标的,公司涨幅居行业之首,我们认为公司价值重估仍在继续,市值仍被低估,继续重点推荐。我们在4月公司深度报告《从财务视角还原全面的顺鑫农业》,重点分析得出2016年以来公司白酒业务蓄水效应显著,渠道需求强于表观体现,18Q1白酒收入增速超过45%,主要是牛栏山在全国市场迎来放量增长,多年积累的品牌和渠道红利效应开始加速体现,这一点市场并未充分认知。从近期公司发布的年报问询函回复中,可以看到从2017年下半年起公司调整了费用投入方式,市场开发及推广费用让经销商承担,然后给予经销商产品销售折扣,这也是收入加速但销售费用率下降的重要原因,若收入增速保持,2018年下半年公司利润增速有望加快,随着信息披露更加透明化和详细化,市场将对公司价值认识的更加充分。

房地产业务虽处于亏损状态,但未来变现后我们估计可收回40亿元,肉制品业务小幅盈利,暂不考虑,公司市值亦被低估。中长期来看,50元以下的低端酒全国销量约800万吨,顺鑫目前销量约40万吨,市场份额占比约5%,我们看好公司未来充足发展空间。啤酒:动销增速好于去年,二季度板块有望实现量价齐升。2017年12月初以来,我们领先市场发布4篇行业深度报告持续重点推荐啤酒板块,提价及改善趋势不断兑现,继续建议重视全年啤酒大行情。2018年以来,啤酒公司累计接受投资者调研达31次,去年同期仅为8次,显示出投资者对于啤酒行业的发展趋势、企业的产品结构调整升级以及产品提价方面颇为关注,市场预期差仍较为充足。从产量来看,2018年4-5月份啤酒行业产量增速好于去年,单4月产量同比增速超过6%;

从提价的执行力度来看,二季度提价的落地性好于一季度,结合产品结构升级趋势,我们认为二季度啤酒板块有望实现量价齐升的局面。从投资机会来看,目前采取吨酒市值估值更为合理,对比国际水平依旧存有较大提升空间,我们认为行业先后受益的分别是华润啤酒青岛啤酒嘉士伯(重庆啤酒)、燕京啤酒珠江啤酒。食品:依旧聚焦行业龙头,优先推荐伊利 元祖。乳制品和肉制品等成熟子行业,竞争格局较为稳定,品牌集中是推动龙头增速超越行业的主逻辑,优秀的龙头具有强定价权,可通过直接提价/间接提价(产品结构升级)转移成本压力,盈利能力持续提升,重点推荐伊利,积极关注双汇等;部分子行业处于成长期,如调味品、面包、酵母、卤制品、保健品等,行业增速基本在10%以上,龙头市占率多数仍较低,长期来看头部企业收入有望持续保持15%-20%增长,真成长企业理应给予更高估值实现超额收益,重点推荐海天、中炬、元祖、绝味安琪西王,积极关注安井、汤臣、桃李等。

乳业景气度持续,龙头收入高增长趋势较强。渠道反馈来看,步入4月销售淡季后,伊利常温液奶销售额增速继续保持15%以上,大单品安慕希、金典增长依旧强劲,分别增速40%、20%以上。未来继续受益消费升级 渠道下沉 渠道品牌壁垒,加快提升市占率。2018年成本压力减轻 产品结构升级驱动,利好毛利率提升。从费用端看,步入4月淡季线下促销环比略强,同比未有明显加大,库存良性,我们预计全年费用率稳定,整体净利率有小幅提升空间,我们预计2018年收入增长16%,净利增速22%左右,对应当前估值仅25倍,长期价值投资之选,当前性价比较高,继续重点推荐。元祖股份:月饼和糕点龙头,被市场忽视的三大预期差。1)预期差一:元祖月饼 中式糕点走高端礼盒路线,17年受益三公消费放开 企事业单位代金券业务增加(类比高端白酒)。

2)预期差二:元祖模式是中央工厂生产-核心门店售卖,一个门店陪2个裱师,2个店员,1个店长,没有烘焙烤箱,最大程度节省固定成本;鼓励店员跑业务(拉代金券生意每单有提成),销售费用管控强,所以元祖经营模式高毛利率,费用管控强,净利率高。3)预期差三:目前市场预期公司2018年收入增速7%,利润2.1亿,基本没有增长,我们预计2018年利润会跟收入持平或略高,对应估值仅22倍PE,建议积极关注。投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒顺鑫农业、口子窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全

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