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兴业策略联合十大行业解读疫情影响 短期波折不改长牛趋势

原标题:兴业策略联合十大行业解读疫情影响

摘要

【兴业策略联合十大行业解读疫情影响 短期波折不改长牛趋势】短期波折不改长牛趋势,行业配置“两头走”。短期即使一波三折,但中长期在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置的“四重奏”,权益时代“长牛”趋势仍未变。当前行业配置上,配置“两头走”。一头是“大创新”中的5g泛化、新能源车链条、先进制造业等新兴成长方向。另一头是“核心资产”中低估值价值龙头,如金融地产等方向。医药板块也是较好选择之一。

投资要点

——策略:短期波折不改长牛趋势,行业配置“两头走”。短期即使一波三折,但中长期在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置的“四重奏”,权益时代“长牛”趋势仍未变。当前行业配置上,配置“两头走”。一头是“大创新”中的5G泛化、新能源车链条、先进制造业等新兴成长方向。另一头是“核心资产”中低估值价值龙头,如金融、地产等方向。医药板块也是较好选择之一。

——医药:sarS爆发期医药板块表现突出,关注药店、ivd企业、耗材、器械和抗病毒等板块。

——电子:短期调整带来优质公司买入机会,看好增强现实、AR和指纹识别

——计算机:看好医疗和政务IT基础设施建设,以及线下的活动转线上的电子商务银行IT、证券IT、在线教育和远程会议系统等。

——传媒:疫情导致线下娱乐受限,推荐游戏、视频和数据智能板块。

——电新:新能源汽车坚持lg产业链 特斯拉产业链两条主线,光伏政策落地反转箭在弦上。

——有色:疫情下避险情绪回升,贵金属的避险属性增强,看好全球电动化趋势未来。

——汽车:特斯拉依然是最强的结构性机会,后续会持续超预期。

——交运:短期运输量大幅下滑,中期等待疫情好转关注航空铁路港口等强反弹机会。

——社服:短期承压,化妆品企业影响较小,看好疫情结束的餐饮旅游和珠宝等强反弹板块。

——食品饮料:影响更多体现为阶段性冲击,不改变行业成长及发展逻辑,继续看好品牌强,业绩释放期标的。

风险提示:疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期。

报告正文

策略(王德伦):短期波折不改长牛趋势,行业配置“两头走”

结论:整体而言,由于“挺进大别山”行情涨的过急、过快,也由于疫情带来的调整,是使得部分投资者没来得及持有部分基本面较好、景气周期向上的优质“核心资产”和新兴成长“大创新”方向优质公司的绝佳机会。短期即使一波三折,但中长期在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置的“四重奏”,权益时代“长牛”趋势仍未变。当前行业配置上,配置“两头走”。一头是“大创新”中的5G泛化、新能源车链条、先进制造业等新兴成长方向。另一头是“核心资产”中低估值价值龙头,如金融、地产等方向。医药板块也是较好的选择之一。

回顾非典疫情,从2002年12月中旬首例非典病人出现,至2003年5月底WHO逐步取消疫区限制、国内无新增非典病例,我们扩展A股2003年3月前行情,总共分为六个阶段:“初现、忽视、重视、乐观、悲观、回归常态”,上证综指呈现W型走势。

——阶段一:重视(3.6-3.26,上证综指-4%),北京出现首例疫情。阶段二:乐观(3.27-4.15,上证综指 12%),公开信息、WHO合作。阶段三:悲观(4.16-5.13,上证综指-9%)。疫情在北京高校大幅扩散。阶段四:回归常态(5.13-5.31,上证综指6%)。新增病例已经缓和、五一假期新增病例数量下降,上证综指触底1485点,市场回归中长期逻辑。

此次疫情,由于正春节假期期间且假期延长,疫情对投资者情绪冲击较节前已有所缓解,恢复开市后,A股短期仍有可能出现一定程度调整。

——1月14日以来,上证综指累计下跌4.46%,春节期间新加坡a50指数和提前开市的恒生指数仍在继续下跌,投资者可能处于“悲观期”。短期行情可能观测上,新增病例的趋势可能成为重要的参考指标。中期角度来看,疫情结束后,政府的相关稳增长政策措施、经济基本面受影响程度是2个重要观测方向。

——整体而言,由于“挺进大别山”行情涨的过急、过快,由于疫情带来的调整,是使得部分投资者没来得及持有部分基本面较好、景气周期向上的优质“核心资产”和新兴成长“大创新”方向优质公司的绝佳机会。短期即使一波三折,但中长期在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置的“四重奏”,权益时代“长牛”趋势仍未变。

SARS期间必选消费弱,SARS解除后tmt短期弹性足,“五朵金”贯穿疫情前后行情。

——在疫情解除后,以TMT板块表现出较强的短期修复弹性。但从整体行业板块表现而言,SARS疫情期间银行、汽车、公用事业等属于“五朵金花”中,景气周期在向上的板块,整体疫情无论从02.12-03.5还是03.3-03.5这两个时间段而言,均处于表现较好的位置。医药板块则体现出较好的抗跌属性。

当前行业配置上,配置“两头走”。一头是“大创新”中的5G泛化、新能源车链条、先进制造业等新兴成长方向。另一头是“核心资产”中低估值价值龙头,如金融、地产等方向。医药板块也是较好的选择之一。

风险提示

疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期。

医药(徐佳熹):SARS爆发期医药板块表现突出,关注药店、IVD企业、耗材、器械和抗病毒等板块

从医药的策略回顾来看,历史上的例子只有2003年的SARS和2009年的甲流,其中SARS更为典型。

在SARS的早期扩散期,医药板块表现很平淡,甚至可以说是在个行业中排在后部的(主要是03年1-2月份);医药板块表现较为突出的是SARS爆发期,主要是03年3-5月份,尤其是4月份(4月20日记者会报道北京病例大幅增加后,公众对非典病情严重性的认知明显提升,投资者反应强烈,其后大盘单周指数下跌超过7%,而医药股则表现强势);在疫情稳定后,医药板块走势则又回归平淡。我们认为此次疫情期间医药板块的表现也有可能在一定程度上复制当年SARS的过程。

需要关注标的:

(1)药店类公司:近期可以观测到药店客流的增加和客单价的提升(虽然增量部分以口罩等低毛利品种居多),关注益丰药房大参林老百姓一心堂

(2)IVD企业:这部分标的分为两方面,一是基于PCR的核算检测试剂盒;其中华大基因达安基因科华生物产品已获批,其他公司如硕世生物、凯普生物、透景生命、热景生物等很多公司均有这样的能力。另一部分是基于发热门诊的检测项目、poct快速检测和ICU监护设备,包括迈瑞医疗、安图生物迈克生物万孚生物

(3)低值耗材与家用医疗器械:典型的标的如鱼跃医疗蓝帆医疗英科医疗等。

(4)与此次抗病毒治疗相关的药品:如东阳光药(奥司他韦),大输液(科伦药业华润双鹤、石四药)、血液制品(天坛生物华兰生物博雅生物)

(5)otc及部分中药产品:华润三九以岭药业同仁堂等。

风险提示

疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期。

电子(谢恒):短期调整带来优质公司买入机会,看好增强现实、AR和指纹识别

疫情之下短期调整带来优质公司买入机会。影响分供需两来看,需求端由于快递、出行、送礼等需求受到压制,我们了解到春节期间线上手机销量20%下滑(和去年春节同比)。

供给端消费电子受到的影响更大,由于消费电子普遍人工密集,工人疫情防控和生产的安排需要将较高的管理水平,另外我们了解到消费电子公司普遍假期延后到2月10日,比正常上班多出10多天的假期,预计对一季度10%的收入产生影响。芯片设计公司因为适合远程办公,相对影响更小,同时芯片代工封测因为洁净室等防护水平较高,生产受影响也会更小。

另外我们认为远程办公、娱乐等需求会带动对于增强现实、AR等应用加速落地和推广;另外口罩的大量适用,也凸显出指纹识别对于面部识别的优势。

如果板块出现短期调整,我们认为是优质公司绝佳的买入机会,坚定看好汇顶科技立讯精密北方华创中芯国际生益科技三环集团等优质个股。

风险提示

疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期。

计算机(蒋佳霖):看好医疗和政务IT基础设施建设,以及线下的活动转线上的电子商务、银行IT、证券IT、在线教育和远程会议系统等

一、Sars疫情回溯?

Sars疫情期间,计算机指数上涨8%,与上证指数持平。

二、对计算机行业需求的影响?

A股以政府和企业的采购为主,中短期可能会出现采购推迟甚至放弃的情况;但是中长期来看,IT基础设施有助于提高管理效率、解决管理透明度的问题,需求反而会有所提升。

三、对开工的影响?

计算机行业是技术人力密集型产业,一般是轻资产,上班比较灵活,可以远程办公,整体影响不大。对需要现场施工的项目会有一定影响,但可以通过调度项目的实施节奏来平衡,比如把软件开发的时间适当提前。

四、对业绩的影响?

一季度会有一些影响,但由于行业有季节性,每年一季度本来占比就较小,四季度才是大头,一季度业绩参考价值不大,不用太担心。

五、会带来哪些产业变化?

(1)加大IT基础设施建设。医疗信息化(创业慧康、久远银海、卫宁健康思创医惠)、泛电子政务(超图软件数字政通南威软件华宇软件,浪潮信息)、泛应急行业(美亚柏科、中新赛克,锐明技术、海康威视、大华股份、千方科技、苏州科达辰安科技科大讯飞)的后续IT投资可能会加大。

(2)线下的活动转线上。电子商务(国联股份、上海钢联)、银行IT(宇信科技神州信息长亮科技)、证券IT(恒生电子、、同花顺),在线教育、远程会议系统。

风险提示

疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期。

传媒组(丁婉贝):疫情导致线下娱乐受限,推荐游戏、视频和数据智能板块

首先,重点推荐游戏板块机会。春节期间线下娱乐受限,为了让用户更好地宅家里,游戏公司大都在这个春节加大福利力度,尤其是在调休至2.9日后,春节的相关活动也同步延长。从多方面草根调研情况来看,今年1月流水表现优异,整个2月上旬将有望复制春节期间流水表现,一季度游戏公司业绩同比有望大幅增长。具体游戏类型而言:

(1)大DAU、具社交属性的老游戏表现出彩。由于事发突然,玩新游用户学习成本高,因此老游戏玩家回流明显。龙头公司产品表现非常长线。腾讯网易霸榜前20榜单,尤其旗下的《王者荣耀》《阴阳师》等多款老游戏的老玩家回流明显,流水再创新高。

(2)社交性高的游戏,如狼人杀等交友型游戏、《麻将》等棋牌类都表现不俗。

具体投资标的建议上,因整个游戏大盘翻倍的增长驱动,以及2月份上旬假期,同比而言,一季度游戏公司业绩有望大幅增长。整体游戏板块重点推荐。标的上,重点推荐A股的游族网络、完美世界三七互娱,三家游戏公司对应20年业绩估值中枢在20倍出头,因假期延长20年业绩增长保守估计在35%以上。游族网络旗下卡牌游戏《少年三国志2》有前作口碑效应,表现不俗,多日挤进前20名。一季报表现应该最为突出。同时重点推荐中概股游戏龙头腾讯和网易,旗下多款继续霸占前20游戏榜单,大盘增长环境下,龙头投资价值显现。

其次,视频板块流量大幅增长,继续重点推荐芒果超媒。短期视频板块春节期间流量的爆发增长,但由于盈利模式受限,因此在盈利上不如游戏那么具有爆发性。但中长期娱乐消费能力仍具潜力,因此当前阶段更应关注视频板块的格局。当前仍在抢占竞争排位的阶段,尤其是在西瓜视频推出《囧妈》免费观看的流量竞争压力下,长视频公司积极应对。本次春节期间芒果TV全站免费观看,包括VIP内容,且免广告。而腾讯爱奇艺优酷也都推出了部分VIP内容限时观看(有广告)。我们保持当前长视频格局两大两小的格局判断。芒果仍然具备流量增长潜力,春节期间芒果TV独播的电视剧《下一站幸福》1月28-29日分别在云合剧集有效播放市场占有率第8和第7位,我们保持对2020年芒果TV电视剧流量有望超预期的判断,维持重点推荐。

再者,重点关注数据智能板块的每日互动。在疫情中,多家互联网公司通过大数据辅助政府决策。每日互动于1月19日成立“个医”团队,与李兰娟院士团队合作,通过大数据,帮助疫情防控部门找到工作重点区域、重点人群和重点场景。本次个医是一个公益科技项目,对公司直接财务促进有限,但我们认为公司在数据智能方面的能力在本次实践中进一步提升,中长期受益。短期2019Q4因宏观经济和淘集集破产等事件的影响估值较高,但影响正逐步消退。我们中长期看好每日互动数据智能业务发展,2019年数据智能服务中的公共服务和风控服务等业务预计全年分别实现营业收入1.14亿元和7000万左右,分别同比增长110%和150%以上。我们预计2019-2021年公司将实现归母净利润1.03/2.03/2.84亿元,对应Eps分别为0.26/0.51/0.71元,对应1月23日收盘价PE分别为150/76/54.2倍。

风险提示

疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期。

电新组(朱玥):新能源汽车坚持LG产业链 特斯拉产业链两条主线,光伏政策落地反转箭在弦上

(1)新能源汽车:新能源汽车备受市场关注,我们主要认为当前值得聚焦的依然是海外新能源汽车市场和特斯拉产业链,基本不受国内疫情影响,依然是2020年电新行业进攻必选方向,坚持两条主线LG产业链 特斯拉产业链。

欧洲新能源汽车是最确定的方向。欧盟碳排放 环境补贴政策的推动,预计2020年欧洲电动车销量80万辆,2021年欧洲120万辆。远期来看,几大Oem主机厂会三分欧洲电动车天下。预计大众占1/3份额、特斯拉1/3、宝马 奔驰 奥迪等1/3。

预期2025年欧洲动力电池产能规划超过400GWh,LG先发优势 品质 成本把控,有望占50%。我们预测catl订单量主要来自BBA 大众,未来望占25%。宝马、大众等投资扶持的Northvolt占10%。三星 SK占10%。因此可以看到欧洲新能源汽车市场格局已经确立,当下LG、化学产业链占据绝对主导地位,未来LG化学和宁德时代将形成双寡头局面。

此前我们发布深度报告指出,欧洲汽车销量占到了60%的四个国家德国、法国、英国、挪威,由于燃油车需要交纳较多税费,实际上上述四个国家除英国之外,已经实现电动车购置端的平价,20年有望成为欧洲电动车起始放量之年,动力电池领域LG宁德双寡头格局正在构建。继续看好LG产业链,宁德时代产业链,推荐璞泰来、恩捷股份、宁德时代、科达利当升科技三花智控宏发股份

在特斯拉产业链,我们继续重点推荐,主要标的是宁德时代与科达利

特斯拉在周四电话会议特别强调,电池产能依旧是瓶颈,公司现阶段没有集中精力生产卡车Semi,主要因为电池产能不足,同时皮卡Cybertrucks订单需求已经3-4倍于公司的年产量,原因亦是电池产能不足。公司将在4月举办电池开放日,将释放重磅信息,其中包括引入LG和CAtl作为公司电池合作伙伴,这也是特斯拉第一次正式确认引入与CATL,是比较超市场预期的。

而我们在此前几次电话会议和路演中,着重强调特斯拉【以产定销】的销售策略,即:尽可能的提升产能,然后用一切销售手段进行销售。根据我们草根调研,2019年,国产特斯拉产量小几千辆,但LG化学已经为特斯拉生产接近2GWh(对应3万辆Model3),20年预排产接近10GWh(对应17万辆Model 3),特斯拉就是尽可能的一边买/生产更多的电池,一边提升整车的产能,然后用更多的销售策略进行销售,所以销量有望持续超预期。而在此次电话会议中,马斯克强调与CATL的合作关系,将进一步扩大电池的供应,根据我们对LG的跟踪,2020年LG化学南京工厂可以满足特斯拉15-17万辆的电池装机需求,但是考虑到后续上海工厂产能持续的爬坡,包括国产Model旺盛的需求(昨天特斯拉也在电话会议中强调未来上海MY的产能将与m3一致),宁德时代将与LG成为特斯拉中国的两大供应商

建议配置Tesla产业链,推荐LG产业链和宁德时代,推荐恩捷股份、璞泰来、当升科技、科达利,建议关注岱美股份、旭升股份(有色覆盖)、均胜电子等。详细标的弹性的测算欢迎联系我们,后续特斯拉的详细情况可以请我们汽车首席向大家介绍。

(2)光伏:长短期政策落地,行业开启长期繁荣。能源局发布2020年光伏竞价文件(征求意见稿),2020年国内行业发展趋势渐逐步明朗,超市场预期。

国家能源局年前最后一个工作日发布2020年风电光光伏建设方案(征求意见稿),明确了2020年新能源行业建设方向,风电之前已经发布过,我们重点关注光伏,主要内容如下:

1、国家能源局申报截止时间为4月30日,2020年平价项目3月底前上报,年内必须开工

2、总补贴规模15亿(10亿竞价 5亿户用)

3、3月底之前向社会公示风电光伏消纳空间

4、暂未发布指导电价,待后续价格主管部门发改委价格司完善

我们的点评:

1、预计3月左右三部委(发改委价格司、财政部、能源局)将联合发布2020年光伏竞价办法,比2019年提前3个月,4月30日申报完成也较2019年提前2个月,大幅度提升了光伏项目2020年内兑现度。

2、10亿补贴预计支撑20GW竞价项目,5亿补贴支撑4-5GW户用项目,2020年光伏新增装机预计40-50GW区间:20GW(竞价) 4-5GW(户用) 8-10GW(2019顺延) 5GW-10GW(平价)。

3、与2019年最大的区别是,2020年项目准备时间充足,将大幅度提升年内兑现度,2019年7月竞价完成之后由于落实并网、土地等先决条件,大部分项目9月才刚刚开工,导致2019年年内兑现度低,预计2020年大部分项目将在5-6月开工,项目施工周期6-7个月,大部分将在年内并网。

4、下一个观测时间点:2020年2月底-3月:将公示2020年新能源消纳空间正式竞价办法发布新一轮平价项目

同样是年前最后一个工作日,财政部、国家发改委、国家能源局三部委联合发布关于《关于促进非水可再生能源发电健康发展若干意见》,同时发布《可再生能源电价附加资金管理办法》,我们认为:

1、三份文件及解读解决了多项长久困扰行业的问题:存量项目补贴解决办法,补贴发放机制、接网工程建设、未来行业发展长效机制

2、长效机制建立之后、光伏行业政策将趋于稳定,当前竞价(仍需补贴项目) 平价机制将长久的维持下去,个别方向微调,531光伏行业剧震之后,通过此次文件的发布,长久补贴政策建立,行业波动熨平。

3、预计2020年底之后,尚不能平价的分布式光伏、分散式风电、生物质等新能源项目,预计将继续获得一定程度的补贴支持

4、清单建立之后,存量光伏资产价值将得到重估,关注存在1-7批补贴目录之外的新能源资产的上市公司,价值重估

5、继续推荐光伏龙头:**隆基股份**通威股份,关注此前拥有大量1-7批补贴目录之外项目的**林洋能源(900MW),光伏板块预期反转,继续看好推荐

基于以上两份文件,我们认为短期,行业支撑明确,2020年光伏预计40-50GW,长期来看建立了行业发展的长效机制,我们看好光伏行业发展的前景。

风险提示

疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期。

有色组(邱祖学):疫情下避险情绪回升,贵金属的避险属性增强,看好全球电动化趋势未来

一、和SARS疫情的比较(2003.4-2003.7)

1、板块情况,A股板块钢铁、有色跌幅分别5.8%和12.8%,但实际上大宗商品价格的影响相对有限,铜价在此期间反而是上涨的,2003年中国对大宗商品需求影响还相对有限,经济体量还比较小有关,同时SARS疫情是在春节开工后影响,主要是二季度开始的阶段,这和当下的时间、体量无法相比。

二、疫情对目前钢铁有色行业实质性的影响:

延长开工复工时间必然对节后市场的需求产生较为明显的负面影响,而供给方面则因生产的连续性特点而强化,供需矛盾是春节后商品市场的重要基本面特点。

1需求端:推迟复工时间、限制人员返城等因素会推迟下游补库存。疫情恰逢春节期间假期,政府多举措进行疫情防控,复工时间推迟,部分返程车次也临时停运,这些措施都会对春节后的需求启动形成负面影响,进而导致需求启动推后。

2、供给端:大宗商品的生产是连续的。大宗商品在生产时考虑边际成本的影响,一般情况下不会停工,除非出现不可抗力因素,使得国内大宗商品市场会出现春节累库。

三、调整之后是否会迎来大幅的修复?

此前我们一直强调,下游工业产成品库存处于历史性底部,当下的疫情使得库存仍处底部,一旦疫情稳定控制,下游开工呈现密集开工的特征,下游需求一旦回暖,上游去库存速度会很快,同时配合积极财政政策或宽松的货币环境,我们依然看好未来板块的投资机会。当下时点我们建议两个方向:一是避险情绪回升,名义利率持续下行,贵金属的避险属性增强,建议配置银泰黄金、山东黄金和盛达资源;二是电动汽车产业链,继续看好全球电动化趋势未来,建议买入华友钴业寒锐钴业赣锋锂业洛阳钼业

风险提示

疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期。

汽车组(戴畅):特斯拉依然是最强的结构性机会,后续会持续超预期

总量:乘用车行业20年增速由2-3%调整为0到-5%,节奏上上半年差,下半年逐步回暖。根据我们之前构建的预测乘用车总需求的模型,总需求拆分为更新和新增需求。更新的决定因素是存量大小和个人对未来收入的预期,现在疫情对经济增长预期有影响,从而对个人收入预期也有影响,因此我们预计疫情影响下,2020年更新需求会比我们之前预测的弱。新增需求的影响因素主要是人口基数以及经济因素,因为新的疫情,新增需求的同比下滑预计比主力首购人口(25-35岁年龄人口数量)同比下滑更多一些。整体我们之前预计乘用车是2-3%之间的正增长,现在是0到-5%下滑。节奏上看,上半年会很差,下半年同比会回暖。无论是更新还是新增,购车的行为需要去到4s店,在上半年预计会被抑制。从上半年的分月度看,1/2月份受影响最严重,2月份受损最大。从单月销量占全年销量比例看,过去10年间,1月占比是9.4%到10%,预计今年只有8.4%。2月份占比是5.5-6.5%左右,今年估计只有2.5%。因此,在全年乘用车总量预期-5%的基础上,根据上述比例,20年的一月预计下滑25%,二月下滑58%,后续3-5月也不会很好。下半年才会逐步好起来。

结构:特斯拉依然是最强的结构性机会,后续会持续超预期。特斯拉也刚刚公告了19Q4的业绩情况,在盈利以及ModelY的进展多方面超预期:1)19Q4营收同比正增长,19Q4再次实现正盈利。公司19Q4共交付11.2万辆,同比/环比分别 26.1%/ 15.6%,19Q4营收73.8亿美元,同比/环比分别 2.2%/ 17.2%,实现净利润1.05亿美元,同比/环比-24.5%/-26.6%。净利润同比下降主要由于低盈利M3占比提升以及19Q4计提7200万美元高管激励费用。2019年全年营收245.8亿美元,同比 14.5%,实现净利-8.62亿美元,同比减亏1.14亿美元。2)19Q4毛利率环比小幅下降,费用率持续下行,现金流改善。19Q4公司整车销售毛利率达到22.5%,同比/环比分别-1.8pct/-0.3pct。毛利率同比降低预计主要由于毛利率水平较高的Model S/X销量占比减少所致,环比小幅下降预计主要由于19Q4降价及Model 3租赁占比提升。3)全球各工厂进展超预期,MY交付以及续航提升超预期。公司当前年化总产能64万,其中美国工厂Model S/X 产能9万;Model3/Y产能40万(环比19Q3增加5万),预计2020年中提升至50万辆。上海工厂当前Model 3产能15万辆,未来将进一步提升,Model Y产能已开工建设,将来不低于Model 3。美国MY在20Q1交付,且4驱版本续航由280英里提升到315英里。4)2020目标:交付超50万,现金流和盈利转正。公司预计2020年交付超50万,预计持续实现正盈利与现金流,除个别大投入季度。

特斯拉之于汽车,类似苹果之于手机,特斯拉将将进入为期3-4年的全球放量周期。以上海工厂的投产为起点,我们认为特斯拉将进入为期3-4年的全球放量周期,后续包括国产M3/MY,美国工厂MY,欧洲工厂M3/MY,以及未来的特斯拉皮卡,将在后续3-4年助力特斯拉全球放量,其背后的行业背景是汽车从传统燃油车到新一代电动智能车的革命。特斯拉之于汽车类似苹果之于手机。当前中国工厂的供应商后续也有望成为全球供应商,相关零部件公司将伴随国产特斯拉放量显著受益。

看好特斯拉产业链,核心推荐拓普集团、三花智控,华域汽车。根据配套价值量和对收入利润的增量弹性,特斯拉产业链我们推荐拓普集团(具体逻辑可关注我们深度报告《进击的拓普:站在第三轮飞跃的起点》20191212)、三花智控、华域汽车(相关标的的配套价值以及弹性情况可以关注我们产业链报告《国产Model3,中国供应商的机会》20190903)。

风险提示

疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期。

交运组(张晓云):短期运输量大幅下滑,中期等待疫情好转关注航空、铁路、港口等强反弹机会

疫情对交运板块影响分析

一、短期影响:运输量大幅下滑

疫情对客运尤其是公共交通的客运影响很大,而且是直接影响,对货运的影响是间接影响,是复工晚,经济增速下行带来的。

具体看航空,机场,铁路客运压力比较大,春运前20天(1月10日-1月29日)累积旅客量同比下滑11.8%,铁路下滑1.1%,道路下滑13.4%,水路下滑26.3%,民航下滑7.4%。1月29日当天旅客量下滑83.5%,铁路下滑75.8%,道路下滑85.2%,水路下滑90.0%,民航下滑63.4%。货运来看,1月24日至29日,全国邮政业揽收包裹8125万件,同比增长76.6%,投递包裹7817万件,同比增长110.34%。快递虽然需求量很大,但复工也有困难,快递员紧缺,货物积压,对完成业务量有所影响。

二、03年复盘:先抑后扬

1、从2003年Sars复盘来看,前期板块冲击较大,但后续超跌后的反弹较大。以民航为例,03年1-2季度东航出现亏损,3-4季度业绩同比环比都大幅增长,商务活动和旅游活动需求集中爆发。港股东航03年1月到04年6月累积涨幅60%,同期恒指涨幅31.2%,其中03年1月到03年5月跌幅24.5%,同期恒指跌幅10.2%;03年5月到04年6月涨幅112%,同期恒指涨幅46%,后期出现强劲反弹。03年5月是疫情好转的关键节点,也是股价的拐点。

展望今年情况,本身行业需求是非常好的,需求大概率出现延后,叠加今年民航供给段严重收紧,预计二三季度反弹的力度会非常强。

2、快递2003年之后快速起量,电商迎来高增长的起点。虽然淘宝网成立于2003年5月,而京东商城成立于2004年1月,跟非典并没有直接关联和受益。但电商这个商业模式开始生根发芽并孕育成长,快递行业也进入高增长期。展望今年情况,快递短期业务量有突发式增长,但现在电商渗透率比较高,基数比较高,网购的边际贡献可能没有以前大,我们依旧看好快递行业中长期的成长空间。复盘来看其他还有超额收益的品种是铁路、港口等板块。

三、总结:超跌反弹值得重视

交运板块来看,短期影响还是较大,疫情好转后需求可能会有大幅反弹,是适合抢反弹的高弹性品种。未来疫情好转是重要拐点,建议关注航空、铁路、港口等是强反弹板块。

风险提示

疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期。

社服组(刘嘉仁):短期承压,看好疫情结束的强反弹板块

餐饮旅游公司业绩在今年上半年都将受到显著影响,但是疫情影响消散后会出现报复式反弹,且如果看复合增速的话,疫情事件对2-3年的业绩影响很小。短期旅游股股价会承压,但后续等疫情得到控制以及公司实际业绩落地前后会出现反弹,而且反弹时间点可能不会像非典那时出现的那么晚。从公司发展的角度来看,疫情导致中小企业出清、行业集中度提升,反而以利于行业龙头发展。因此建议放长眼光,密切关注疫情后续发展,有缓和迹象时加仓前期超跌股以及行业龙头股

参考借鉴SARS经验,2019-nCoV对化妆品企业影响较小。同时,疫情发生在双11大促以后,大促期间的超前囤货消费本身可减小短期内的消费需求,从而进一步缩小疫情影响程度;化妆品企业线上布局较为完善,有利于进一步减少疫情负面影响。Euromonitor数据显示,2003年电商渠道销售占比接近0%,2018年电商渠道销售占比达27%,电商成为化妆品第一大销售渠道。同时,2018年珀莱雅丸美股份、上海家化线上占比达43.57%、41.73%、22.49%。各公司天猫旗舰店将自2月1日起陆续恢复运营,不受疫情影响。疫情期间,企业社会责任感将提升消费者品牌好感度。旅游零售减少稍有利好本土企业销售。

疫情减少线下购物和婚庆行为(大规模聚会),对珠宝板块影响较大。预期疫情期间,珠宝社零增速为负,且增速持续下降至疫情结束。疫情结束后,珠宝增速将大幅反弹,预计2-3月可达增速最高值。

根据公开媒体报道,为应对武汉疫情,国务院办公厅将2020年春节假期延长至10天,按照国家文旅部统一要求,国内旅游团队业务和机加酒服务已于1月24日起停止,27日之后包括出境团队在内的所有团队游业务和机加酒服务将全部暂停,同时,截止1月29日,全国31省份(除香港台湾、澳门外)均已启动重大突发公共卫生事件一级响应;春运数据来看,1.10-1.23日(累计14天)全国发生旅客同比增长2.3%,1.24-1.29(除夕-正月初五,原春假期间)全国发生旅客同比下降58%,春运前二十天累计同比下降11.8%。

相关上市公司景区多在24/25日两天关闭,恢复运营时间待定,三亚海棠湾海口日月广场免税店也在26日下午4点起暂停营业,但1月26日起允许免税企业以邮寄方式递送离岛旅客所购免税品。

回溯历史数据来看,18年春节黄金周景区游客接待量占Q1和全年的比重多数在20%-30%和5%以下,海南免税销售额占Q1和全年的比重在13.6%和4.42%,但此次除了春节外后续短期运营也将受到影响。

从旅游行业及旅游股业绩来看:

旅游行业整体:2002-2005年国内出游人次增速分别为11.99%、-0.91%、26.67%、9.98%。可以得出两点结论:1)03年非典的确大幅拖累国内出游人次,但是04年报复式反弹;2)02-04年的复合增速为12.03%,与前后几年相当,也就是说非典事件压制的居民出游需求几乎全部在2004年释放,不管有没有非典事件影响,2004年的国内居民出游人次都应该在11亿人次左右。

酒店行业整体:2002-2005年全国星级酒店入住率分别为60.15%、56.14%、59.24%、60.96%,其中2003年下降4.01pct,但2004年上升了3.10pct,影响基本消除。

旅游股收入:旅游类公司收入在2003q2基本都下滑了50%以上;2003Q3降幅有所收窄,普遍下滑20%-30%,部分景区如峨眉山率先实现正增长( 3.2%);2003Q4降幅进一步收窄,更多公司收入增速翻正;2004年基本上均呈现报复式反弹,其中2004Q2增速都在100%以上,从绝对值来看基本都超过了2002Q2的水平。

从旅游股股价走势来看(旅游股走势和指数走势类似):

1)2003.01.01-2003.04.18:市场处于春季行情中,对SARS疫情不关注,上证综指上涨18%,申万餐饮旅游指数上涨11%,跑输大盘源自市场热点在汽车及五朵金花。

2)2003.04.18-2003.07.01:疫情从受市场关注到结束期间,上证综指下跌8%,申万餐饮旅游指数下跌11%,小幅跑输大盘;

3)2003.07.01-2003.12.30:疫情结束,上证综指上涨1.7%,申万餐饮旅游指数下跌23.5%,大幅跑输大盘,源自旅游股中报及三季报业绩陆续出炉的确很差,以及疫情对旅游业的影响尚未完全结束;

4)2004年全年:上证综指下跌14.9%,申万餐饮旅游指数下跌7.8%,跑赢大盘。其中,2004年初-4月8日这段春季行情,上证综指上涨18.3%,申万餐饮旅游指数上涨32.7%,大幅跑赢大盘。

结论:疫情前期、爆发期以及结束后一段时间内,旅游股走势均弱于大盘,但是等到疫情影响完全消除之后,旅游股走势会明显强于大盘产生超额收益。

其他需要注意的点:

疫情期间或者之后,国家对旅游业予以补助:1)自5月1日至9月30日,对旅游饭店、餐饮、娱乐、旅行社、交通等行业,减免42项国家行政性收费和15项政府基金,免征营业税、城市维护建设税等税收,并提供贴息贷款等一系列有力的货币财政政策支持;2)国家旅游局将总额23亿元的旅行社质量保证金的60%退还各大旅行社,以帮助旅行社度过难关。此次武汉肺炎疫情使得旅游企业在春节黄金周期间几乎颗粒无收,旅行社损失惨重,预计后续也会有针对性的补助措施出台。

疫情期间中小型旅游企业会到倒闭,反而促进行业集中度提升,有利于行业龙头的后续发展(的确是事实,但还没找到数据支撑,可以先提一下)。

非典时散户主导市场,机构持股比例很低,市场较为短视,但是现在机构持股比例高,对公司业绩看的更为长远,预计旅游股反弹时间点可能会提前。

整体结论:餐饮旅游公司业绩在今年上半年都将受到显著影响,但是疫情影响消散后会出现报复式反弹,且如果看复合增速的话,疫情事件对2-3年的业绩影响很小。短期旅游股股价会承压,但后续等疫情得到控制以及公司实际业绩落地前后会出现反弹,而且反弹时间点可能不会像非典那时出现的那么晚。从公司发展的角度来看,疫情导致中小企业出清、行业集中度提升,反而以利于行业龙头发展。因此建议放长眼光,密切关注疫情后续发展,有缓和迹象时加仓前期超跌股以及行业龙头股。

“非典”疫情始于2002年11月,12月底相关消息在互联网上传播。2003年4月进入大爆发时期,单日新增病患数达200,5月疫情逐渐缓解,6月始出现单日无新增情况。

化妆品板块:

非典期间:“SARS”非典期间,化妆品板块受影响程度较小。社零总额月度增速在疫情爆发期(4月)起从9%下降至4%,在疫情稳定后迅速回升,历时两月于7月回归至常规水平。化妆品零售单月增速在SARS疫情期间和疫情结束后均在稳定范围内(13%-20%)波动,疫情期间增速相较于疫情前后没有明显下降情况。SARS疫情确实对人们的总体消费产生较大影响,但对化妆品消费影响较小。

非典对上海家化的冲击较小。2002年底仅有上海家化上市,从股价来看,上海家化股价整体维持在较稳定的范围内,受疫情影响较小。从营收表现来看,2003h1营收增速7.26%较2002H1的7.42%差距不大,2003营收增速8.98%较2002年4.44%的营收增速有大幅回升。公司受到SARS的影响不明显。

上海家化涨跌幅

2003/01/01-2003/04/18,上海家化涨幅6.98%,跑输上证综指(18%)

2003/04/18-2003/07/01,上海家化跌幅10.89%,跑输上证综指(-8%)

(【2003/04/18-2003/6/15,上海家化跌幅2.04%,跑赢上证综指-2.9%】上海家化自2003年6月起2003年年底,2003/4/18-2003/07/01的跌幅不是源于SARS)

2003/07/01-2013/12/31,上海家化跌幅16.39%,跑输上证综指( 1.7%)

2004年全年,上海家化跌幅24.33%,跑输上证综指(-14.9%)

2019-nCoV分析:

1)参考借鉴SARS经验,2019-nCoV对化妆品企业影响较小。同时,疫情发生在双11大促以后,大促期间的超前囤货消费本身可减小短期内的消费需求,从而进一步缩小疫情影响程度;

2)化妆品企业线上布局较为完善,有利于进一步减少疫情负面影响。Euromonitor数据显示,2003年电商渠道销售占比接近0%,2018年电商渠道销售占比达27%,电商成为化妆品第一大销售渠道。同时,2018年珀莱雅、丸美股份、上海家化线上占比达43.57%、41.73%、22.49%。各公司天猫旗舰店将自2月1日起陆续恢复运营,不受疫情影响。

3)疫情期间,企业社会责任感将提升消费者品牌好感度。

4)旅游零售减少稍有利好本土企业销售。

珠宝板块:

珠宝零售增速自2003年1月出现最高值26.3%后,开始下行。3月增速接近0,4月(爆发期)-0.9%,5月达到最低值-15.8%。疫情结束后,6月珠宝零售增速就回归至4.3%,超过2月增速,7-9月持续提升,9月达到短期峰值25.5%,接近疫情爆发前的增速。

珠宝板块受SARS影响较大。珠宝消费具有周期性,2002-2010年(除2003年)珠宝月度零售增速低点出现在历年1-2月,SARS的侵蚀使得2013年月度增速持续降低至5月。SARS减少了出行和婚庆行为,同时,珠宝作为非必选消费品和非易耗品,需求不及食品等必选消费品急切,因此其增速下降时间点较其他消费品更早,且波动较整体零售额增速波动更为剧烈。

珠宝板块涨跌幅较市场表现更弱。(仅有周生生和老凤祥两家公司,老凤祥在2001-2005年持续下跌,跌幅可能不具备参考性)

2003/01/01-2003/04/18,珠宝板块涨幅8.71%,跑输上证综指(18%)

2003/04/18-2003/07/01,珠宝板块跌幅12.50%,跑输上证综指(-8%)

2003/07/01-2013/12/31,珠宝板块跌幅17.20%,跑输上证综指( 1.7%)

2004年全年,珠宝板块跌幅22.99%,跑输上证综指(-14.9%)

2019-nCoV分析:

疫情减少线下购物和婚庆行为(大规模聚会),对珠宝板块影响较大。预期疫情期间,珠宝社零增速为负,且增速持续下降至疫情结束。疫情结束后,珠宝增速将大幅反弹,预计2-3月可达增速最高值。

风险提示

疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期。

食品饮料(赵国防):影响更多体现为阶段性冲击,不改变行业成长及发展逻辑,继续看好品牌强,业绩释放期标的

总结:影响更多体现为阶段性冲击,不改变行业成长及发展逻辑,继续看好品牌强,业绩释放期标的。主要影响的是春节聚会消费和礼品市场,预计影响20年销售的10%左右。

(一)量化解读影响

(1)总体判断:年报基本锁定,影响主要在20年,压力会在2、3季度体现,表观数据要综合厂商调控节奏

(2)数据分析,数据一:上市公司一季报占全年报表比重约30%-40%;数据二:春节旺季占一季度销售约60%。考虑到封城及各地控制疫情进展,预计影响旺季消费的40%左右,由此在疫情得到有效控制下会影响20年消费总量的5%-10%。

(3)消费场景分析:1)自饮,可能会加强,大众酒里面自饮较多这个受影响不大;2)礼品市场会受到很大冲击,不过送礼多集中在春节前,从疫情防护节奏上来看由于大家加强疫情管控时间点是在春节前夕,预计损失不超过50%;3)春节随机性聚会及宴请受到很大影响,但有可能大规模转变成家庭式小规模,次高端和中档酒部分产品因为宴请市场会受到影响。

(二)对产业影响

(1)对渠道和终端。因为春节旺季是消化库存的关键时期,疫情延长了去库存周期。目前看渠道库存较低,终端没有明显退货现象,总体看渠道和终端现金流不会受到太大影响。不过由于去库存周期延长,价格往上涨动力会减弱,具体要看厂商量价政策。

(2)对上市公司。预计收入放缓、费用率提升,去库存过程中价格管理难度提升,预计厂商会加大费用投放维护价盘及缓解部分经销商资金压力。

(3)中长期成长逻辑和竞争格局没有发生改变,短暂冲击后仍朝着消费升级和品牌集中度提升的逻辑走

(三)投资建议

白酒需求韧性很强,名酒厂有较强的业绩调控能力;同时行业中长期成长、发展逻辑不变,预计板块调整有限。

疫情在全国人民努力下会很快得到控制,对于品牌力强、成长路径清晰的名酒,回调后正是战略买入机会。

继续推荐高端贵州茅台五粮液泸州老窖、业绩持续释放的今世缘、山西汾酒等。

风险提示

疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期

风险提示:

疫情出现超预期转向;基本面变化超预期;政策超预期。

(文章来源:XYstRATEGY)

(责任编辑:DF064)

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